2011年02月24日 14:09
來源：中國證券網(wǎng)

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高棉價支持溶解漿盈利走高。溶解漿是經(jīng)過濾后較純凈的木漿，主要成分是纖維素，含量達(dá)到95%左右，其下游需求集中在粘膠纖維的生產(chǎn)，粘膠可替代棉花及石化產(chǎn)品，用于紡織品制造。在棉花價格維持在25000 元以上時，均可衍生出粘膠對棉花的替代效用，而粘膠的產(chǎn)能擴(kuò)張帶動了溶解漿價格的走高，而生產(chǎn)溶解漿的木片價格相對平穩(wěn)，目前噸溶解漿盈利在3000元以上，相比造紙噸紙凈利潤300～600 元，溶解漿盈利非常豐厚。

供需分析顯示未來2 年溶解漿盈利可持續(xù)，且進(jìn)口替代空間廣闊。按照目前已經(jīng)宣布的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和下游擴(kuò)張速度，我們認(rèn)為2012 年前，溶解漿仍將處于供不應(yīng)求的階段。粘膠2010 年底有210 萬噸產(chǎn)能，2011 年近100 萬噸產(chǎn)能擴(kuò)張，籍此我們估算2011 年國內(nèi)粘膠對漿粕的需求量達(dá)到275 萬噸，而棉漿粕供應(yīng)量在82 萬噸左右，木漿粕盡管2011 年投產(chǎn)產(chǎn)能有50 萬噸，但產(chǎn)量貢獻(xiàn)較少，主要仍依靠進(jìn)口，因此供需的缺口接近60 。預(yù)期到棉價未來仍保持高位，國內(nèi)企業(yè)從去年年底紛紛加大對國內(nèi)溶解漿產(chǎn)品的采購和進(jìn)口，國際溶解漿價格從2010年1600 美元/噸，大幅上漲到2400 美元/噸，上漲50%。

目前上市公司中宣稱有溶解漿擴(kuò)張計(jì)劃的公司是優(yōu)選標(biāo)的，推薦太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)。從公開資料看，我們認(rèn)為生產(chǎn)溶解漿的相關(guān)上市公司主要有福建南紙(未評級)、ST 石峴(未評級)，岳陽紙業(yè)(買入評級)、太陽紙業(yè)(增持評級)和青山紙業(yè)(未評級)。福建南紙年報顯示公司現(xiàn)有溶解漿5 萬噸，預(yù)計(jì)未來將新建15 萬噸溶解漿，總產(chǎn)能將達(dá)到20 萬噸，同時，青山紙業(yè)計(jì)劃2012 年上半年投產(chǎn)10 萬噸溶解漿，ST 石峴現(xiàn)有溶解漿產(chǎn)能3～5 萬噸，同時，岳陽紙業(yè)預(yù)計(jì)2011 年9 月將技改公司木漿生產(chǎn)線，成為產(chǎn)能為30 萬噸溶解漿線和太陽紙業(yè)則先期在廣西地區(qū)考察，有意投資溶解漿，產(chǎn)能為20 萬噸，預(yù)計(jì)2011 年4 季度投產(chǎn)。

風(fēng)險因素：我們認(rèn)為棉花價格下滑是主要的風(fēng)險因素，由于棉花價格持續(xù)高溫才帶動了溶解漿需求增長，因此，如果棉花價格持續(xù)下跌將構(gòu)成主要的風(fēng)險，另一方面，我們判斷木片價格上漲不構(gòu)成主要風(fēng)險，因?yàn)槟静?包括木片)的下游主要用途是建材和家具，占據(jù)木材需求的87%，而造紙用木材僅為13%，而家具和建材等行業(yè)盈利并不理想，不支持木材(木片)價格的持續(xù)走高。(東方證券研究所)

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