2011年03月02日 15:17
來(lái)源：東方證券研究所 作者：鄭愷

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我們最近走訪了紙品貿(mào)易商，了解了當(dāng)前貿(mào)易商經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)紙價(jià)看漲的預(yù)期，同時(shí)，我們注意到銀監(jiān)會(huì)主席劉明康也表態(tài)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)正發(fā)生新變化，匯率進(jìn)入單邊升值期，利率進(jìn)入上調(diào)期。(http://cn.wsj.com/gb/20110301/bch095955.asp)(原文請(qǐng)參考附錄)

什么發(fā)生了改變？我們分析認(rèn)為：

劉明康主席的表態(tài)再次確認(rèn)了2011年本幣升值是一個(gè)趨勢(shì)，而升值預(yù)計(jì)將持續(xù)利好造紙板塊。劉主席3月1日表示人民幣匯率進(jìn)入單邊升值期，這再次確認(rèn)了前期蓋特納和周小川的講話，表明未來(lái)本幣升值是持續(xù)的，我們分析認(rèn)為由于木漿價(jià)格全球決定，因此，本幣升值將從降低成本角度提升企業(yè)毛利率和盈利水平，參照表1，20我們測(cè)算，靜態(tài)情況下，升值3%能改善企業(yè)毛利率1.8%～2.1%，預(yù)計(jì)分別提升晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)EPS0.09元，0109元，

近期我們走訪了紙品貿(mào)易商，貿(mào)易商看漲二季度紙價(jià)。我們前期和紙品貿(mào)易商交流，紙品貿(mào)易商對(duì)當(dāng)前紙價(jià)較為樂(lè)觀，特別是以白卡紙、白板紙為例的包裝紙后期更為看漲，3月1日開始晨鳴紙業(yè)、寧波中華等公司上調(diào)了白卡紙200元左右價(jià)格，而且執(zhí)行非常堅(jiān)決，同期 文化紙、箱板紙也有100～200元左右的價(jià)格漲幅，而銅版紙和新聞紙價(jià)格漲勢(shì)較為滯后，總結(jié)看，貿(mào)易商預(yù)期提價(jià)進(jìn)程有望持續(xù)到6月份，尚有300～500元的漲價(jià)空間，看好紙種的順序依次是白卡紙、白紙板、箱板紙也雙膠紙、銅版紙和新聞紙價(jià)格漲勢(shì)較為

目前社會(huì)庫(kù)存維持在半個(gè)月到1個(gè)月，企業(yè)庫(kù)存1個(gè)月，均處于歷史低位。我們調(diào)研貿(mào)易商和紙品企業(yè)，其庫(kù)存均處于歷史低位，貿(mào)易商春節(jié)前已經(jīng)將庫(kù)存降到了半個(gè)月水平，節(jié)后面臨補(bǔ)庫(kù)存的壓力，而且紙價(jià)提價(jià)預(yù)期下，將逐漸把其庫(kù)存增加到1個(gè)半月時(shí)間，而同期造紙企業(yè)庫(kù)存維持在1個(gè)月左右水平，未來(lái)的需求旺季和補(bǔ)庫(kù)需求疊加更加深了我們對(duì)紙業(yè)企業(yè)一、二季度盈利的樂(lè)觀情緒。

針葉漿上漲對(duì)衛(wèi)生紙和工業(yè)用紙壓力較大，闊葉漿價(jià)格穩(wěn)定利好白卡等包裝類紙。目前市場(chǎng)對(duì)漿價(jià)的大規(guī)模上升帶來(lái)的成本壓力表現(xiàn)出一定的謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為首先在供需有一定缺口背景下，成本的上漲完全可以向下游轉(zhuǎn)嫁，而下游較好的盈利水平也具備承接能力，同時(shí)原材料庫(kù)存因素存在使得成本上漲滯后于紙價(jià)，因而企業(yè)噸紙盈利有擴(kuò)大趨勢(shì)；其次，更為重要的是，盡管針葉漿大幅上漲，闊葉漿從去年8月以來(lái)漲幅不超過(guò)300元，以闊葉漿為主要原料的白卡和銅板紙種成本幾乎不變，而紙價(jià)卻在上調(diào)，因此我們非?？春闷髽I(yè)二季度盈利，而以針葉漿為主要原料的工業(yè)用紙和衛(wèi)生紙等成本未來(lái)壓力較大。，..重申2011年行業(yè)供需缺口是我們推薦造紙核心邏輯，企業(yè)盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們看好紙業(yè)股價(jià)上漲不僅僅是建立在溶解漿高盈利的預(yù)期上，更重要的是2011年紙品有一定的供需缺口(參考我們2011年2月9日發(fā)布的報(bào)告《供需前景好轉(zhuǎn)，估值處于底部》)，這使得造紙企業(yè)在成本抬升階段能順利轉(zhuǎn)嫁自身成本，紙價(jià)逐月調(diào)漲背景下，企業(yè)1、2季度盈利處于上升通道，同時(shí)原材人民幣升值將降低企業(yè)采購(gòu)成本，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，升值階段造紙均有正收益，由此我們繼續(xù)維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，推薦太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。我們推薦行業(yè)中充分受益成本上漲的公司岳陽(yáng)紙業(yè)(買入)，預(yù)計(jì)2010，2011年2012年EPS為0.40，0061和0.85元，維持目標(biāo)價(jià)為18.3元；同時(shí)，我們也看好晨鳴紙業(yè)(買入)2011年約有250萬(wàn)噸新建產(chǎn)能投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2010，2011年012年盈利預(yù)測(cè)至0.55，0065和0.79元，維持目標(biāo)價(jià)9.8元，太陽(yáng)紙業(yè)(增持)

預(yù)計(jì)2010，2011、2012年EPS 0.72，0188，1002元，目標(biāo)價(jià)17.6元。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見附件)

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