2011年03月07日 06:58
來源：理財(cái)周報(bào) 作者：汪江濤

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理財(cái)周報(bào)研究員 汪江濤

楚人有賣其珠于鄭者，為木蘭之柜，薰以桂椒，綴以珠玉，飾以玫瑰，輯以翡翠。鄭人買其櫝而還其珠。此可謂善賣櫝矣，未可謂善鬻珠也。這段“買櫝還珠”，除了反映買家不識貨之外，也可以說賣家很聰明，善于包裝。

應(yīng)用到投行身上，它們賣的就是包裝。投資人在一場場關(guān)乎核心利益的買股賣股交易中，可要打醒十二分精神?！靶疫\(yùn)”的是，打新機(jī)構(gòu)在中電環(huán)保(300172.SZ)這筆買賣中，沒有犯迷糊，最終成功砍價(jià)4塊。而作為賣家的上市公司、作為中間人的投行也沒有吃虧。

中電最后定價(jià)25.16元，雖然價(jià)格比保薦人華泰證券定下的估值區(qū)間(29.62元-33.32元)下限少了4塊——2500萬股的招股買賣因此少收了1個(gè)億，但仍然超募3.3億，超募率52%，與同期新股相比超募比例也不小。況且，如果按照33塊上限招股，中電現(xiàn)在還在“破發(fā)”泥塘里掙扎哪。這對于其公司品牌形象、無形資產(chǎn)、產(chǎn)品銷售等，都無益處。所以這筆成本收益賬，中電自己應(yīng)該很會算。

作為買賣中間人的華泰證券，更沒有吃虧。我這里透露一個(gè)數(shù)據(jù)，中電的9039萬元發(fā)行費(fèi)用中，華泰放進(jìn)口袋的保薦承銷費(fèi)就有8370萬元，拿這個(gè)數(shù)據(jù)除以中電6.29元的實(shí)際募集資金額，得出的承銷費(fèi)率是13.31%。這又是什么概念呢？這個(gè)費(fèi)率是今年迄今投行保薦承銷上市的60多家新股中，收得最高的。

華泰這個(gè)掮客很NB。除了中電，今年新股次高的承銷費(fèi)率紀(jì)錄(秀強(qiáng)股份的11.21%)也是它創(chuàng)下的。我再插播一句，我記得華泰當(dāng)初說過，子公司華泰聯(lián)合保薦深市新股，自己保薦滬市主板，但今年華泰做的3個(gè)是“002”、2個(gè)是“300”，華泰聯(lián)合只做了一個(gè)“300”，我說這話的依據(jù)，請見華泰上市招股書第131頁的“華泰證券與華泰聯(lián)合證券的投資銀行業(yè)務(wù)根據(jù)不同的證券交易所市場進(jìn)行劃分……”

有點(diǎn)扯遠(yuǎn)了，回到主題。我為什么說中電是被降價(jià)呢？從商業(yè)利益來說，中電當(dāng)然希望定價(jià)越高越好。但買賣是雙方的，打新機(jī)構(gòu)自然不是二愣子。中電招股是在1月17日-19日，沒趕上好的時(shí)間窗口，因?yàn)槠鋾r(shí)股市正在斷臂式調(diào)整。華泰吆喝的結(jié)果是，一起才有45家詢價(jià)對象管理的56家配售對象參與報(bào)價(jià)。定價(jià)信息顯示，愿意出價(jià)最高的是新華信托的42元(還是自營賬戶，估計(jì)當(dāng)時(shí)喝高了)；最低是寶盈、社保503基金給出的16元(看上去有點(diǎn)“攪局”的意思)。

我統(tǒng)計(jì)了一下，報(bào)價(jià)落在華泰給出的估值區(qū)間的，僅有8家，而多達(dá)48個(gè)買家報(bào)價(jià)落在估值下限之下。小于25.16元最終定價(jià)的報(bào)價(jià)，多達(dá)29個(gè)。也就是說，有一半的買家，認(rèn)為25.16元的最終定價(jià)偏高。從這個(gè)意義來說，華泰這個(gè)掮客不僅很NB，還相當(dāng)NB，盡管被砍價(jià)4塊，但它還是成功違背一半買家的意愿，將產(chǎn)品高價(jià)兜售了出去。

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