誰在為問題IPO“保駕護(hù)航”

2011年03月23日 10:59
來源：北京商報(bào)

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綠大地(002200)董事長因欺詐發(fā)行股票被拘，猶如資本市場(chǎng)的一顆重磅炸彈，再一次將市場(chǎng)的目光轉(zhuǎn)向了問題IPO。隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的快速擴(kuò)容，不少問題IPO早在發(fā)行審核環(huán)節(jié)就已經(jīng)被拒之門外，然而也有不少漏網(wǎng)之魚僥幸沖過層層關(guān)卡成功上市，給投資者埋下了巨大的隱患。誰是問題IPO的制造大戶？問題IPO又是在什么樣的背景下出籠的？

問題IPO層出不窮

日前，綠大地董事長因欺詐發(fā)行股票被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查，消息一出，迅速引起了各方的極大關(guān)注。目前，該案正在偵辦中，所涉及的具體細(xì)節(jié)外界尚不得而知。不過，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，綠大地上市過程中存在包括虛增利潤在內(nèi)的重大財(cái)務(wù)造假行為。

據(jù)悉，綠大地在上市三年以來，三次更換財(cái)務(wù)總監(jiān)、三次更換審核機(jī)構(gòu)、五次大幅度變更業(yè)績預(yù)告……面對(duì)綠大地近乎赤裸裸的財(cái)務(wù)造假，人們不禁要問：是誰在綠大地的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告上簽字的？保薦機(jī)構(gòu)是如何放馬過關(guān)的？

實(shí)際上，在業(yè)界看來，綠大地恐怕只是眾多問題IPO(首次發(fā)行新股)中被查證屬實(shí)的冰山一角而已。而關(guān)于問題IPO，自從IPO重啟以來就一直是A股市場(chǎng)的一顆顆定時(shí)炸彈。據(jù)(300033)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，自從2009年新一輪的IPO重啟以來至今，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委共審核了672家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，共有557家企業(yè)順利過關(guān)，通過率為82.9%，其他115家企業(yè)因各種原因未能通過IPO申請(qǐng)或者證監(jiān)會(huì)臨時(shí)取消審核。這些未能過關(guān)的企業(yè)主要是計(jì)劃在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。記者發(fā)現(xiàn)，這些未能過關(guān)的問題IPO中，華泰聯(lián)合證券、招商證券(600999)和國信證券名列問題IPO保薦榜三甲。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自從IPO重啟以來，華泰聯(lián)合共保薦了39家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中30家順利過關(guān)，9家被否或取消審核，華泰聯(lián)合制造的問題IPO企業(yè)數(shù)量位居各大投行之首。而華泰聯(lián)合保薦的問題IPO之“經(jīng)典代表作”就是日前鬧出巨大財(cái)務(wù)造假丑聞的綠大地，僅此一項(xiàng)，也足夠華泰聯(lián)合“榮膺”問題IPO制造榜首的。排在華泰聯(lián)合后面的分別是安信證券、廣發(fā)證券(000776)、國信證券、招商證券和平安證券等，這些投行機(jī)構(gòu)各有7家IPO企業(yè)未能過關(guān)。

統(tǒng)計(jì)顯示，安信證券共保薦了25家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中18家企業(yè)順利過關(guān)，7家未能通過審核或被取消審核。國信證券承銷的IPO宗數(shù)在所有IPO承銷榜上列第六名，其IPO保薦過關(guān)率僅僅為72%。剩下的廣發(fā)證券、招商證券、國信證券和平安證券都是IPO承銷大戶，其中廣發(fā)證券共保薦了33家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，26家企業(yè)IPO順利過關(guān)，7家企業(yè)未能過關(guān)；招商證券共保薦了37家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，也有7家企業(yè)未能過關(guān)；國信證券共保薦了66家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中59家企業(yè)順利過關(guān)，7家未能通過審核或被取消審核；平安證券保薦的IPO宗數(shù)為69家，7家被否，在IPO市場(chǎng)份額中(按宗數(shù)算)排名第一。

值得一提的是，盡管平安證券保薦的IPO中只有7家未能過關(guān)，但實(shí)際上平安證券卻跟華泰聯(lián)合一樣，是問題IPO最嚴(yán)重的保薦機(jī)構(gòu)之一，因?yàn)樵谶@7家被否的IPO中并不包括被曝出重大造假上市丑聞的勝景山河。2010年10月27日，勝景山河通過證監(jiān)會(huì)審核，但就在該公司發(fā)行啟程前，卻被媒體曝光存在巨大的造假嫌疑，其招股說明書中描繪的龐大的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)被指“純屬虛構(gòu)”。在強(qiáng)大的輿論壓力面前，勝景山河被迫暫停發(fā)行計(jì)劃，證監(jiān)會(huì)隨后也展開對(duì)相關(guān)問題的調(diào)查。到目前為止，勝景山河事件仍成了一件尚無下文的懸案。

此外，一些IPO企業(yè)雖然在IPO審核中僥幸過關(guān)，但上市后首份正式年報(bào)卻出現(xiàn)了業(yè)績大變臉。這些企業(yè)在上市前幾乎是清一色的績優(yōu)公司，但上市后首份財(cái)報(bào)即開始業(yè)績大變臉。分析人士認(rèn)為，這類企業(yè)大多在上市之前就已經(jīng)受到保薦人等多方面的包裝，最終順利過關(guān)，存在包裝上市的嫌疑，因此這類上市公司也可以歸結(jié)為“問題IPO”之列。

記者選取了問題相對(duì)較多的深交所創(chuàng)業(yè)板和中小板股票作為樣本。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)發(fā)布年報(bào)的中小板與創(chuàng)業(yè)板2010年新上市的公司中，共有8家上市公司出現(xiàn)了上市首份年報(bào)業(yè)績大變臉。其中，業(yè)績下降幅度最大的是鼎泰新材(002352)(002352)和益生股份(002458)(002458)，這兩家上市公司上市后的首份年報(bào)業(yè)績下滑幅度均超過了驚人的四成。而這兩家企業(yè)的保薦人分別是國元證券(000728)和安信證券。

問題IPO的暴利誘惑

問題IPO何以能夠大行其道？這與其背后巨額的暴利誘惑是分不開的。對(duì)于IPO發(fā)行保薦人兼承銷商來講，順利完成一起IPO的發(fā)行是一本萬利的事情。

保薦機(jī)構(gòu)：巨額的承銷收入

成功完成一起IPO的保薦與承銷，保薦機(jī)構(gòu)能夠從中獲得多大的收益？

記者統(tǒng)計(jì)了上述問題IPO的制造大戶，自從IPO重啟以來不到兩年的時(shí)間里，平安證券共完成了IPO承銷金額505.9億元，列IPO承銷金額榜第五，實(shí)現(xiàn)保薦、承銷收入28.99億元，平均承銷費(fèi)率約為5.73%；華泰聯(lián)合IPO承銷金額227.66億元，實(shí)現(xiàn)保薦、承銷收入12.06億元，平均承銷費(fèi)率約為5.3%；招商證券IPO承銷金額308.76億元，保薦、承銷進(jìn)賬14.18億元，承銷費(fèi)率約4.59%；國信證券IPO承銷金額568.27億元，保薦、承銷收入23.33億元，承銷費(fèi)率約4.11%；安信證券完成IPO承銷收入211.33億元，保薦、承銷進(jìn)賬6.35億元，承銷費(fèi)率約3%。

實(shí)際上，上面所列的僅僅只是平均的承銷費(fèi)率，對(duì)于一些承銷難度大、承銷風(fēng)險(xiǎn)高的IPO項(xiàng)目，其承銷費(fèi)率也相對(duì)較高，有些項(xiàng)目承銷費(fèi)率甚至可以超過10%。業(yè)內(nèi)人士指出，由于承銷商與發(fā)行人之間主要是以包銷的方式進(jìn)行承銷的，承銷商有時(shí)要承擔(dān)包銷的風(fēng)險(xiǎn)，如前不久增發(fā)的長江證券(000783)，由于增發(fā)計(jì)劃實(shí)施不是很成功，其承銷商?hào)|方證券自掏14億元完成包銷。盡管在IPO承銷中尚無承銷商自掏腰包的先例，但主承銷商卻不得不考慮這些風(fēng)險(xiǎn)。

記者從平安證券的60多個(gè)承銷項(xiàng)目中了解到，雖然平安證券平均的承銷費(fèi)率為5.73%，但其承銷費(fèi)率最高的一個(gè)項(xiàng)目是去年9月10日成功上市的中小板新股圣萊達(dá)(002473)。據(jù)悉，圣萊達(dá)首發(fā)募集資金3.2億元，平安證券承銷進(jìn)賬3177萬元，承銷費(fèi)率高達(dá)9.9%。

分析人士指出，對(duì)于那些存在問題的IPO而言，由于其保薦人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要明顯高于一般正常的IPO項(xiàng)目，因此一旦其成功發(fā)行，其保薦人承銷費(fèi)率也要明顯高于平均水平。在動(dòng)輒數(shù)千萬甚至上億元的巨額承銷費(fèi)誘惑面前，保薦機(jī)構(gòu)很難不為之動(dòng)心。

“這還僅僅只是首發(fā)保薦、承銷費(fèi)用，如果把后續(xù)上市公司潛在的增發(fā)及其他再融資的可能性算上，一旦成功保薦一家IPO上市，收益是極具吸引力的。”該分析人士說。據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，2010年A股市場(chǎng)融資數(shù)據(jù)顯示，上市公司全年共完成融資10000億元，其中再融資超過IPO融資，占整個(gè)融資數(shù)額超過51%。因此，在一定程度上講，再融資帶來的承銷費(fèi)用甚至可能超過IPO承銷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，海通證券(600837)、中信建投證券等多家券商的增發(fā)再融資承銷收入均超過其IPO承銷收入。

此外，除了保薦及承銷收入之外，不少保薦機(jī)構(gòu)還玩起了“保薦+直投”的游戲，這些券商機(jī)構(gòu)一方面保薦IPO上市，另一方面在這些IPO企業(yè)提交上市申請(qǐng)前就已經(jīng)巨額資金提前搶入，突擊入股以坐等IPO上市帶來的灰色暴利。近期以來“保薦+直投”問題被曝光較多的是第一創(chuàng)業(yè)證券。