2011年03月23日 16:44
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：曹中銘

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資本市場中，逐利是每位參與者的本性。但是，逐利應(yīng)該在不損害其它投資者利益的背景下進(jìn)行。然而，市場中的諸如內(nèi)幕交易、利益輸送等現(xiàn)象時有發(fā)生的事實表明，誕生20年的中國資本市場，仍然需要進(jìn)一步完善的地方還有很多很多。

新股發(fā)行制度歷經(jīng)數(shù)次變革，特別是2009年以來中國證監(jiān)會大力推行的市場化發(fā)行，實際上并沒有取得預(yù)期中的效果。發(fā)行倒是市場化了，但新股的發(fā)行價格卻顯得更加“市場化發(fā)行沒有了來自監(jiān)管層的“窗口指導(dǎo)”，某種意義上，新股發(fā)行價格已呈現(xiàn)出一片亂象。

去年四季度，滬市主板、深市創(chuàng)業(yè)板新股無論是發(fā)行價格還是發(fā)行市盈率都頻頻刷新了歷史紀(jì)錄。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板超過百倍的發(fā)行市盈率不再是什么新聞，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板超過華銳風(fēng)電能夠成為滬市主板史上最貴新股時，保薦機(jī)構(gòu)的定價能力亦引起了市場的廣泛爭議。

資料顯示，華銳風(fēng)電當(dāng)初以90元的價格發(fā)行10510萬股，募資超過90億元。就是這家滬市主板的最貴新股，今年1月13日掛牌時開盤即出現(xiàn)破發(fā)，其開盤價為87元，破發(fā)幅度3.33%。今年1月25日，該股最低曾探至70.23元，破發(fā)幅度高達(dá)21.97%。華銳風(fēng)電的破發(fā)，有市場行情的原因，有發(fā)行價格高企的因素，本質(zhì)上更與其保薦機(jī)構(gòu)安信證券的定價能力喪失有關(guān)。

華銳風(fēng)電詢價時，共有46家詢價機(jī)構(gòu)的72家配售對象提交了有效報價，其中有1家未繳款申購無效。而72家配售對象中，有22家在如此高發(fā)行價格前選擇了退出，占比30%。最終，華銳風(fēng)電的網(wǎng)下配售比例高達(dá)10%，認(rèn)購倍數(shù)也低至9.67倍。顯然，如果不是華銳風(fēng)電高價發(fā)行，定然不會有這么多的配售對象不捧場。這從側(cè)面也說明，華銳風(fēng)電當(dāng)初由上市公司與保薦機(jī)構(gòu)確定的發(fā)行價格，其實已經(jīng)高估了。

其實，作為保薦機(jī)構(gòu)的安信證券，在華銳風(fēng)電的高價發(fā)行以及其后的破發(fā)中，是有一定責(zé)任的。雖然說新股發(fā)行已經(jīng)實行詢價制，發(fā)行價格是由詢價機(jī)構(gòu)“詢價出來的，但保薦機(jī)構(gòu)在其中起著非常重要的作用早已是公開的秘密，有時候甚至還起著決定性的作用。

從安信證券以往承銷的新股看，這家炮制了滬市主板最貴新股的機(jī)構(gòu)，在2007年-2010年四年里，僅保薦主承銷了15只新股。其中有高價發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司國民技術(shù)、華策影視，還有以股票面值0.1元而發(fā)行價高達(dá)7.13元的紫金礦業(yè)。而由安信證券保薦的南都電源、人人樂、海立美達(dá)等中小股票，在市場中表現(xiàn)亦非常差勁，從中亦凸顯出安信證券的承銷實力與定價能力。

新股高價發(fā)行，意味著發(fā)行人能夠圈更多的資金，同樣意味著保薦機(jī)構(gòu)能夠“榨取”更多的承銷費用。但是，像這種以犧牲中國資本市場的整體利益，以犧牲廣大中小投資者利益的行為，不僅應(yīng)該受到市場的強(qiáng)烈譴責(zé)，監(jiān)管部門更應(yīng)該對其采取措施進(jìn)行一定程度上的處罰。退一步講，一家喪失了定價能力的保薦機(jī)構(gòu)，一家只維護(hù)發(fā)行人與唯利是圖的保薦機(jī)構(gòu)，真的有必要繼續(xù)混跡于市場中嗎？

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