神舟電腦折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板：虛幻的高成長(zhǎng)和高科技

2011年03月24日 02:51
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者：朱益民

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3月22日，深圳市神舟電腦股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱神舟電腦)首發(fā)被否。

一手締造“價(jià)格屠夫”、“市場(chǎng)屠夫”——把PC當(dāng)水果來(lái)賣之神話的神舟電腦董事長(zhǎng)吳海軍，此次未能創(chuàng)造傳統(tǒng)PC企業(yè)成功躋身創(chuàng)業(yè)板的神話。

記者發(fā)現(xiàn)，欲闖關(guān)“高成長(zhǎng)”創(chuàng)業(yè)板的神舟電腦，其利潤(rùn)卻并不“高增長(zhǎng)”，其明顯高于同行的毛利率也讓頗令人“詫異”，另外其研發(fā)投入占銷售收入比例也沒有達(dá)到3%以上，這意味著其高科技企業(yè)資格認(rèn)定也存在問題。

虛弱的高成長(zhǎng)

欲闖關(guān)“高成長(zhǎng)”創(chuàng)業(yè)板的神舟電腦，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，利潤(rùn)卻并不“高增長(zhǎng)”

公司營(yíng)業(yè)收入和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的實(shí)際增長(zhǎng)情況為，2008年—2010年間，營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為9.7%，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)只有8.8%，這與眾多其他創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司動(dòng)輒30%甚至翻番的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成了巨大落差。

此外，神舟電腦稱其為“真正意義上的品牌電腦制造廠商”，已經(jīng)順利跨入世界計(jì)算機(jī)研發(fā)和制造的門檻，但帶動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎卻并不是品牌電腦業(yè)務(wù)。

上市前三年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過70%的電腦銷售收入平均增速只有7.7%，而其他電腦配件銷售收入年均增速卻高達(dá)15.1%，也就是說，以品牌電腦商自居的神舟電腦，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力主要靠電腦配件銷售增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

實(shí)際上，神舟電腦銷售收入只在2009年出現(xiàn)過較為明顯的快速增長(zhǎng)，較2008年增長(zhǎng)了23.7%，但到了2010年，電腦銷售收入增速卻驟降為1.56%。

值得關(guān)注的是，神舟電腦占合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)80.8%的母公司，其業(yè)績(jī)?cè)谏鲜星耙荒昃谷怀霈F(xiàn)了顯著下滑。2010年，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.3億元，較上年下降了10.6%；母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元，同比下降了31%。

2008年—2010年，神舟電腦母公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率只有6.2%，但母公司2010年的凈利潤(rùn)卻較2008年下降了29.7%，母公司凈利潤(rùn)雖然在2009年有所增長(zhǎng)，但較2008年僅增長(zhǎng)了1.9%。

虛夸的盈利能力

在招股書中，神舟電腦把自己打扮成了一個(gè)具有超強(qiáng)盈利能力的公司。

招股書顯示，2008年—2010年，神舟電腦綜合毛利率呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，2009年較2008年上升了1.24個(gè)百分點(diǎn)，2010年較2009年上升了0.59個(gè)百分點(diǎn)。到了2010年，神舟電腦的綜合毛利率達(dá)到了15.81%。

神舟電腦毛利率行業(yè)比較結(jié)果顯示，2009年，國(guó)內(nèi)電腦制造行業(yè)平均綜合毛利率為10.18%，而神舟電腦的綜合毛利率卻高達(dá)15.22%，盈利能力較行業(yè)平均水平整整高出50%。

而令人稱奇的是，同期，聯(lián)想電腦的綜合毛利率為10.78%，宏?電腦綜合毛利率為10.16%，華碩電腦的綜合毛利率為5.14%，方正科技的綜合毛利率為8.01%。在所有同行業(yè)可比上市公司中，神舟電腦的綜合毛利率水平僅次于惠普和戴爾。

神舟電腦對(duì)其行業(yè)地位的表述為：按照PC銷量和品牌影響力，我國(guó)PC整機(jī)廠商可以分為三個(gè)陣營(yíng)。第一陣營(yíng)是行業(yè)中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位的企業(yè)，以聯(lián)想為代表；第二陣營(yíng)主要是國(guó)內(nèi)PC行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，以神舟、方正、同方、海爾為代表。第三陣營(yíng)是在某些產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)占有一定壟斷優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，但與第一、第二陣營(yíng)相比在中國(guó)PC市場(chǎng)還有一定差距的企業(yè)。

銷量和品牌影響力位居第二陣營(yíng)的神舟電腦，綜合毛利率竟然較第一陣營(yíng)的聯(lián)想高出40%之多，這不能說不是個(gè)奇跡。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，太平洋商城網(wǎng)站最新電腦報(bào)價(jià)顯示，神舟電腦筆記本最高報(bào)價(jià)和最低價(jià)報(bào)價(jià)均大大低于聯(lián)想、華碩、方正等知名品牌的價(jià)格水平，其筆記本最高報(bào)價(jià)和最低報(bào)價(jià)，僅分別相當(dāng)于聯(lián)想ThinkPad報(bào)價(jià)的18%和55%。雖然神舟電腦市場(chǎng)售價(jià)與聯(lián)想品牌電腦報(bào)價(jià)差距較小，但其價(jià)格水平僅相當(dāng)于聯(lián)想品牌機(jī)售價(jià)的60%。

核心產(chǎn)品筆記本電腦售價(jià)較聯(lián)想低百分之四五十的情形下，神舟電腦的綜合毛利率居然大大高出聯(lián)想電腦，這著實(shí)令人費(fèi)解。

神舟電腦對(duì)毛利率行業(yè)比較差異的解釋為，由于經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展路徑的不同，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成各不相同，而各上市公司所注重的細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度差異較大，故其毛利率水平有較大差異，總體來(lái)說公司的綜合毛利率水平穩(wěn)定在15%左右，高于行業(yè)平均水平。

但細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度差異與業(yè)務(wù)構(gòu)成差異，似乎并不足以解釋神舟電腦的盈利能力。

神舟電腦在其競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)中坦承，2010年，公司筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)銷售數(shù)量為132.68萬(wàn)臺(tái)，與聯(lián)想、惠普等品牌依然存在一定的差距。無(wú)論和整個(gè)市場(chǎng)容量相比，還是和同行業(yè)內(nèi)國(guó)際大廠相比，公司的整體規(guī)模依然相對(duì)較小，較難產(chǎn)生更大的規(guī)模效益。

在規(guī)模效益相比明顯處于相對(duì)劣勢(shì)的情形下，神舟電腦僅憑“總成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略真的都能贏得如此顯著的盈利能力優(yōu)勢(shì)嗎？

此外，記者將神舟電腦支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2008年—2010年，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入比例分別只有1.40%、2017%、3.29%。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入比例，制造業(yè)這個(gè)數(shù)一般在10%左右，如果低于6%，則可懷疑其稅負(fù)是否偏低，高科技公司低于3%即可視為稅負(fù)水平不正常。

難道神舟電腦超高的綜合毛利率水平真的與其稅負(fù)水平相關(guān)嗎？

但令人困惑的是，神舟電腦在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)沒有大幅增長(zhǎng)的情形下，其支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流卻顯著異常上升。

2009年，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)22.5%、22.9%，而其支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流卻大增了89.0%；2010年，公司支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流較上年增加63.2%，但營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速只有7.5%和7.4%。

神舟電腦支付各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流增幅大大超于收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)是一個(gè)讓人無(wú)法破解的謎團(tuán)。

虛幻的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)

另外，記者還發(fā)現(xiàn)，神舟電腦的高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定存在問題。

據(jù)招股說明書披露，公司于2008年12月16日獲得由深圳市科技和信息局、深圳市財(cái)政局、深圳市國(guó)家稅務(wù)局和深圳市地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》(證書編號(hào)：GR200844200249)，神舟電腦亦憑此以國(guó)家級(jí)高科技企業(yè)自居，并享受了巨額稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼。

2008年—2010年，全部稅收優(yōu)惠金額占神舟電腦凈利潤(rùn)比例分別為92.07%、16.78%、25.12%，全部稅收優(yōu)惠金額三年累計(jì)達(dá)2.74億元，占三年累計(jì)凈利潤(rùn)的比例高達(dá)40.8%、

但令人意想不到的是，享受巨額稅收政策優(yōu)惠的神舟電腦，是一家不能達(dá)標(biāo)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》(國(guó)科發(fā)火〔2008〕172號(hào))對(duì)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定條件規(guī)定，企業(yè)為獲得科學(xué)技術(shù)(不包括人文、社會(huì)科學(xué))新知識(shí)，創(chuàng)造性運(yùn)用科學(xué)技術(shù)新知識(shí)，或?qū)嵸|(zhì)性改進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品(服務(wù))而持續(xù)進(jìn)行了研究開發(fā)活動(dòng)，且近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占銷售收入總額的比例符合如下要求：1.最近一年銷售收入小于5,000萬(wàn)元的企業(yè)，比例不低于6%；2.最近一年銷售收入在5,000萬(wàn)元至20,000萬(wàn)元的企業(yè)，比例不低于4%；3.最近一年銷售收入在20,000萬(wàn)元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

2008年—2009年，神舟電腦的營(yíng)業(yè)收入分別為35.1億、43.0億、46.2億元，其研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為1.17%、2015%、2033%。

《深圳市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和考核辦法》規(guī)定，對(duì)已經(jīng)認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行年審制，考核達(dá)不到深圳市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件的取消高新技術(shù)企業(yè)資格。

該辦法認(rèn)定深圳市高新技術(shù)企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一為，從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究開發(fā)的企業(yè)年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占年銷售收入的8%以上；或主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占年銷售收入的3%以上。

從嚴(yán)格意義上講，神舟電腦研發(fā)投入占銷售收入比例沒有達(dá)到3%以上，其高新技術(shù)企業(yè)資格及相應(yīng)的稅收優(yōu)惠待遇，在上市前已經(jīng)喪失。

耐人尋味的是，深圳市有關(guān)部門在年檢時(shí)對(duì)神舟電腦的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)并沒提出異議，而神舟電腦也憑借著國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)金牌闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。