貿易逆差預示貨幣調控空間拓寬

2011年04月12日 06:08
來源：中國證券報

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我國六年來首現(xiàn)季度貿易逆差。中國證券報認為，雖然出現(xiàn)單季貿易逆差有暫時性因素，但從中長期來看，國際收支趨于平衡有助于緩解國內通脹壓力，增加價格型和數(shù)量型貨幣政策的調控空間?？梢灶A期，國際收支狀況尤其是經(jīng)常項目收支將成為影響宏觀政策調控的重要變量。如果未來出現(xiàn)持續(xù)的貿易逆差或順差大幅減少，可能預示貨幣政策收縮最緊時期接近尾聲。

一季度出現(xiàn)貿易逆差有季節(jié)性因素使然。由于我國制造企業(yè)為確保春節(jié)后的訂單能按時交貨，會趕在春節(jié)假期前生產(chǎn)及交付。同時，中東局勢緊張和日本大地震又導致原油等大宗商品價格上漲，我國初級產(chǎn)品進口量價齊升，進口明顯快于出口，導致逆差出現(xiàn)?？梢灶A期，一季度數(shù)據(jù)將奠定全年貿易順差收窄的格局，經(jīng)常項目順差占GDP的比重繼續(xù)下降是大概率事件，國際收支狀況將得到改善。

從貨幣管理來看，管好流動性總閘門是關鍵。而促進國際收支基本平衡，將有利于緩解通脹壓力，增加貨幣政策運用的空間。

當前我國通脹壓力持續(xù)增大，貨幣投放過多造成流動性較多，而造成這些問題的重要誘因來自于持續(xù)不斷的巨額資本流入，尤其是過大的經(jīng)常項目順差致使央行被迫在市場上購匯并大量投放基礎貨幣。據(jù)測算，迄今為止我國外匯占款已超過20萬億元，是基礎貨幣投放的1.2倍。央行只能對沖其中一部分，市場流動性十分充裕，很容易引發(fā)通脹。央行對沖政策發(fā)揮作用的空間也越來越窄，比如，提高利率在抑制通脹同時，也會吸引“熱錢”流入，

如果今年經(jīng)常賬戶順差收窄，外匯占款繼續(xù)大幅增長的可能性降低，這將意味著外部不平衡導致的流動性過剩在源頭上將有所遏制，通脹壓力得到緩解。(下轉A02版)

(上接A01版)未來如果出現(xiàn)持續(xù)的貿易逆差或順差大幅減少，也可能預示貨幣政策最緊時期接近尾聲。

從匯率政策看，國際收支趨向平衡有助于增加人民幣彈性，減緩人民幣單邊升值帶來的資本流入壓力，減小短期資本對國內通脹水平的助推作用。

近期人民幣升值步伐明顯加快。雖然人民幣升值有助于降低進口產(chǎn)品的人民幣價格，緩解輸入型通脹壓力，但押注人民幣升值預期、并進行套利的跨境資本流入規(guī)模也在持續(xù)增加。短期資本流入反過來又加劇了國內資產(chǎn)價格波動，推高了通脹水平。化解措施之一就是讓人民幣匯率充分波動起來，增加跨境資本的套利成本。

從這層意義上說，經(jīng)常項目逆差為匯率波動提供了契機。如果一國國際收支為順差，則該國貨幣匯率傾向于上升；如果為逆差，則該國貨幣匯率傾向于下降。經(jīng)常項目逆差能部分打消人民幣升值的外部預期，減緩資本凈流入速度，貨幣當局可以更多地從國內經(jīng)濟出發(fā)來運用匯率政策化解風險，匯率政策的主動性和靈活性將有望增強。

一季度貿易逆差很大程度上源自內需強勁導致進口需求的持續(xù)旺盛，這也符合宏觀政策“擴內需、調結構”的預期方向。值得注意的是，目前我國對外貿易依存度超過60%，國際市場價格變動對我國物價的影響越來越明顯。全球原油和鐵礦石等原材料價格的上漲，我國在海外的采購計劃也都進一步推動了進口名義增速的上行。而單純擴大進口，會導致國際大宗商品需求攀升，進而在一定程度上增強通脹輸入國內的價格機制。

中國證券報認為，中國長達十年的國際收支失衡既是全球化發(fā)展過程中跨國外包、供應鏈重組加速以及國內資源稟賦競爭優(yōu)勢的反映，也與出口導向發(fā)展戰(zhàn)略形成的各項體制結構有關。因此，國際收支平衡不能指望“畢其功于一役”，國際收支平衡不只關乎對外貿易，還要兼顧經(jīng)濟增長和結構改善，財政體制、收入分配體制、貿易體制、價格體制、匯率體制都須做出相應改革，通過調控經(jīng)濟增長速度，提高經(jīng)濟增長質量，實現(xiàn)內外經(jīng)濟的平衡。