2011年04月17日 23:48
來源：中國證券報 作者：左小蕾

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輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動性過剩的局面就不會改善，大宗商品價格還會繼續(xù)攀升，新興市場國家的通脹形勢進一步惡化的概率很大。

面對輸入性通脹的壓力，短期內(nèi)通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩(wěn)健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會改變。

□銀河證券首席經(jīng)濟學家 左小蕾

第一季度中國經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢。根據(jù)CPI上升的結(jié)構(gòu)性因素分析和政策效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，第二季度的通脹應(yīng)該可以控制在一個可承受的水平上。但因為復(fù)雜的國內(nèi)外通脹壓力，控通脹仍然有必要放在突出的位置上，既定的控制通脹政策短期內(nèi)不會改變。

經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長

一季度9.7%的經(jīng)濟增速與去年四季度9.8%的GDP增速基本一致。今年開始雖然連續(xù)三個月領(lǐng)先指標PMI小幅下降，我們認為，季節(jié)性影響是主要原因，4月份當經(jīng)濟活動恢復(fù)正常以后，PMI數(shù)據(jù)開始回升。所有重要的領(lǐng)先指標都顯示經(jīng)濟延續(xù)去年四季度的平穩(wěn)增長態(tài)勢。其次，9.7%的增長在現(xiàn)階段潛在增長水平之中。據(jù)國家信息中心計算，中國現(xiàn)階段的潛在增長水平是9.5%-10%之間。潛在增長水平是9長期”均衡增長水平，具有“一定的穩(wěn)定性”。一季度數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響太大，對全年經(jīng)濟形勢判斷的參考作用大于依據(jù)作用，而且國際國內(nèi)變數(shù)太多，根據(jù)現(xiàn)在的國際國內(nèi)的條件和大環(huán)境，我們傾向于全年經(jīng)濟形勢保持第一季度的“平穩(wěn)較快”的增長態(tài)勢。

二季度CPI將有所下降

3月份CPI5.4%的增幅是預(yù)料之中。從推動CPI上漲的結(jié)構(gòu)來看，主要還是食品、糧食和居住價格，分別貢獻11%和6.5%，基本是各類商品價格中對CPI上漲“貢獻1最高的類別。

第二季度CPI的增幅可能會有所回落。第二季度的季節(jié)性食品蔬菜供應(yīng)可能有較大的增長，供應(yīng)量大規(guī)模增加價格會出現(xiàn)明顯下降，食品價格的增長可能會低于11%。由于國務(wù)院保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”政策的實施，可能改變自然災(zāi)害可能導(dǎo)致糧食減產(chǎn)供求短缺價格上漲的預(yù)期。實際上，政策效果從近期農(nóng)業(yè)部跟蹤的農(nóng)產(chǎn)品價格中已經(jīng)有所顯現(xiàn)。我們進口農(nóng)產(chǎn)品并不是很多，受國際糧價影響較小，糧價的穩(wěn)定也可以預(yù)期。食品蔬糧價上漲對CPI增長的貢獻有望在第二季度放緩。

如果其他非食品和其他商品價格上漲幅度不會完全補充食品糧食居住價格上漲幅度下降的部分，如果調(diào)控通脹的政策實施到位，第二季度的CPI有望被控制在4.5%-4.8%的水平上。

控通脹仍需放在突出位置

通脹形成因素很復(fù)雜，不僅有國內(nèi)的因素，還有輸入性的因素，不僅有食品、流動性過剩的總需求推動的因素，還有國內(nèi)勞動力成本上升、國際油價和原材料價格上升的輸入性成本拉動的因素，對通脹形勢應(yīng)該有更全方位的關(guān)注。

如果說對國內(nèi)通脹的調(diào)控已經(jīng)有了五方面措施，包括管理流動的貨幣政策，保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”，發(fā)改委主導(dǎo)的流通環(huán)節(jié)管理和市場秩序監(jiān)督的經(jīng)濟和法律手段，以及通脹上漲到一定水平與低收入群體補貼掛鉤的政策組合，對國內(nèi)通脹形成因素進行比較有效的管理，政策效果可以預(yù)期，那么我們應(yīng)該更多關(guān)注政策不能波及的方面。

國際輸入性通脹有很大的不確定性。輸入性壓力來自兩方面。首先是資本流入加大國內(nèi)流動性過剩壓力。央行數(shù)據(jù)顯示，第一季度外匯儲備增加了2千億美元左右。相當于投放了萬億左右的基礎(chǔ)貨幣。在第一季度國際貿(mào)易出現(xiàn)“逆差”的形勢下，萬億規(guī)模的外匯占款不能說不是資本流入加速的結(jié)果。大量投放的基礎(chǔ)貨幣部分會被銀行信貸消化，但仍會增加國內(nèi)已經(jīng)流動過剩的貨幣形勢，加大貨幣政策收回流動性的壓力，對控制通脹的貨幣基礎(chǔ)是不利的。

其次，以石油為代表的國際大宗商品價格攀升加大了輸入性通脹壓力。國際相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，石油為有色金屬、糧食價格都達到或正在接近歷史最高水平。根據(jù)一家保守的國際金融機構(gòu)測算，如果今年國際石油價格從80-85美元上升到150美元，中國的通脹率可能從去年的3.3%上升到5.2%，高于4%的可承受通脹水平。實際上，2008年當國際油價上升到147美元的時候中國的通脹水平達到7.9%。

輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動性過剩的局面就不會改善，大宗商品價格還會繼續(xù)攀升，包括中國在內(nèi)的新興市場國家的通脹形勢進一步惡化的概率很大。

面對輸入性通脹的壓力，特別是面對大宗商品價格上漲的壓力，我們認為，短期內(nèi)通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩(wěn)健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會改變。

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