2011年04月18日 07:04
來源：理財(cái)周報(bào)

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理財(cái)周報(bào)執(zhí)行主編 羅周

海普瑞的問題不是財(cái)務(wù)問題。海普瑞的問題是公司和市場(chǎng)兩種情緒相互排斥的問題，以及投資人與高盛的對(duì)立問題。海普瑞需要極大的勇氣來正視它，改善它。

我不談它的股價(jià)。只想一個(gè)本質(zhì)性的問題——投資人為什么對(duì)賺12億凈利潤(rùn)的公司如此漠視呢？要知道，海普瑞的市盈率只有達(dá)安基因的1/1.91和有沃森生物的1/1.57。它的42.41倍市盈率排在151家生物醫(yī)藥公司的100位。

它更深層次是什么問題呢？

2010年年報(bào)的分配預(yù)案是：公積金10轉(zhuǎn)贈(zèng)10股，10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20塊。怎么看待這個(gè)問題呢？

一個(gè)最直觀的結(jié)論：高盛這個(gè)洪水猛獸更加洪水猛獸了——它持有11.25%的4500萬股變成了9000萬股——分配預(yù)案前，高盛的實(shí)際初始成本是3964萬，2008年分紅后，約等于每股成本0.736元——現(xiàn)在分配預(yù)案后，高盛每股成本等于-0.632元。它假如解禁套現(xiàn)，接盤資金需要60億以上。

可以想象兩個(gè)結(jié)果——一是高盛走，機(jī)構(gòu)誰敢去做墊背人；二是高盛不走，誰愿與它共舞。這是一個(gè)相當(dāng)矛盾的局面。據(jù)我掌握的信息，海普瑞本身并不愿高送配，而是股東的強(qiáng)烈要求——這種強(qiáng)烈要求更多就來自于高盛。

對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期跟蹤海普瑞研究者來講，我最擔(dān)心的問題是——這個(gè)高轉(zhuǎn)贈(zèng)及分紅政策，完全堵死了新投資人進(jìn)入海普瑞的成長(zhǎng)空間。沒有新的股本擴(kuò)張空間和想象力，可以得到投資人的認(rèn)同嗎，這是一件相當(dāng)困難的事情。

這是海普瑞披露積極分配政策后，市場(chǎng)和價(jià)格、機(jī)構(gòu)冷漠的首要因素，也是決定性因素——很多投資人在觀察高盛怎么走，賺多少錢走。

第二個(gè)情況是，海普瑞2008年凈利潤(rùn)1.61億，2009年8.09億，2010年12.09億，那么，2011年，它又該是多少呢？如果按照30%的增長(zhǎng)，2011年凈利潤(rùn)要達(dá)到16億左右，2012年要達(dá)到21億。

請(qǐng)想一想，要達(dá)到這個(gè)指標(biāo)，按海普瑞目前產(chǎn)業(yè)寬度及核心競(jìng)爭(zhēng)力，壓力不會(huì)很小。但如果達(dá)不到每年30%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)停下來的那一天，就是被質(zhì)疑、被查祖宗八代和清算歷史賬的那一天。

這一天會(huì)到來嗎？我想是的。

你要知道，促成海普瑞2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近50%并非來自于新業(yè)務(wù)和產(chǎn)能增量，而是由產(chǎn)品價(jià)格由2009年肝素納產(chǎn)品從每公斤6429美元增長(zhǎng)到2010年10473美元而產(chǎn)生的。價(jià)格波動(dòng)的不確定性，就是海普瑞的不確定性。

第三個(gè)情況是，海普瑞的賬面上仍躺著幾十億的資金，它怎么把這些錢花出去而構(gòu)建更大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和解決更長(zhǎng)遠(yuǎn)的問題？海普瑞沒有拿出完整的系統(tǒng)性戰(zhàn)略規(guī)劃。至少?zèng)]有向市場(chǎng)傳達(dá)明確的信息。

海普瑞在想海普瑞的事，投資人在想投資人的事——就像是一堵厚厚的墻，一邊是海普瑞，一邊是投資人。

你只得遠(yuǎn)觀。哪怕它是非常會(huì)賺錢的公司。

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