2011年04月18日 13:46
來源：光大證券研究所 作者：李婕

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事件：公司公布2010年年報(bào)

營業(yè)收入小幅增長，盈利水平大幅提升：

公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.89億元，同比增長5.1%；歸屬于公司的凈利潤為0.81億元，同比增長168.7%；期間費(fèi)用率為21.57%，同比小幅上升；實(shí)現(xiàn)EPS(按11年增發(fā)后攤薄)0.40元。公司盈利大幅提高的主要原因是：敦煌先鋒進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，先玉335持續(xù)熱銷，拉動公司整體毛利率水平大幅提升，由09年的29.4%上升到10年的40.4%；棉花業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。10年食品加工業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)31%的下滑。

種子業(yè)務(wù)保證未來兩年業(yè)績增長，棉花業(yè)務(wù)受益高棉價(jià)：

10年敦煌先鋒玉米制種面積達(dá)到7.6萬畝，同比增長71%，主導(dǎo)產(chǎn)品先玉335銷售情況良好，寧夏一期項(xiàng)目開始投產(chǎn)，玉米種子業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期。我們預(yù)計(jì)未來隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，先玉系列產(chǎn)品有望繼續(xù)保持價(jià)升量增的態(tài)勢，新增產(chǎn)能可以被市場完全消化，可以保證公司未來兩年的業(yè)績成長。

棉花業(yè)務(wù)受益10年高棉價(jià)行情，扭轉(zhuǎn)前兩年連續(xù)下滑的局面，實(shí)現(xiàn)同比增長15.6%，毛利率同比顯著上升，達(dá)到12.9%。我們判斷，由于去年高棉價(jià)效應(yīng)顯著，今年棉花種植面積預(yù)計(jì)會大幅增加，今年下半年棉價(jià)可能出現(xiàn)回調(diào)，因此估計(jì)公司的棉花業(yè)務(wù)毛利率將有所降低，基本保持盈虧平衡。

依托地域優(yōu)勢，定增實(shí)現(xiàn)多元化拓展：

公司于11年2月成功進(jìn)行定向增發(fā)，募集資金凈額4.1億元，主要投向種子加工、新疆瑪納斯油脂資產(chǎn)(主要從事棉籽加工)、脫水蔬菜加工、番茄深加工等項(xiàng)目。

我們認(rèn)為，依托新疆、甘肅的原料產(chǎn)地優(yōu)勢，定增項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)盈利來源的多樣化，保證公司業(yè)績的長期發(fā)展。

風(fēng)盈利預(yù)測與評級：

我們看好敦煌先鋒未來兩年的業(yè)績增長，食品加工業(yè)務(wù)有望成為未來的盈利增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司11-13年EPS為0.86元、1107元、1131元，我們給予公司29.96元-35.31元目標(biāo)價(jià)格，對應(yīng)2012年28-33倍PE，給予買入評級。

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