2011年05月19日 06:34
來源：時代周報 作者：張小蓓

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姚記撲克上市初始，質(zhì)疑聲就不絕于耳。而“意外”過會更是將其推至風(fēng)口浪尖。撲克都上市了，接下來是不是麻將了？暫拋開傳統(tǒng)觀念，姚記撲克上市的優(yōu)勢到底在哪里？為何要上市、成長牌怎樣打、上市融資又是否另有意圖？市場上的種種疑問，早已使其陷入輿論漩渦。面對質(zhì)疑，5月15日，姚記撲克主承銷商海通證券相關(guān)負責(zé)人接受了時代周報記者的專訪，回應(yīng)了相關(guān)質(zhì)疑。然而種種解釋，某種程度上仍難讓市場消除疑慮。實際上，更有業(yè)內(nèi)人士傳言，姚記撲克的上市是某私募的大力包裝。

靠現(xiàn)有銷售空白消化產(chǎn)能

時代周報：2009年，姚記撲克凈利潤同比增幅為63.1%，2010年增幅僅為10.8%，凈利潤下降幅度為何如此之大？

海通證券：主要是原材料紙張價格受國際紙漿價格影響，上漲較快，但是公司產(chǎn)品調(diào)價相對緩慢，撲克牌產(chǎn)品作為快速消費品，價格具有一定的剛性，產(chǎn)品價格調(diào)整一般較為緩慢，需要各個銷售層級慢慢消化，公司也希望保持較低的價格以增加市場占有率。雖然產(chǎn)品價格未明顯增加，但是公司銷量快速增加，有利于提高市場占有率，在保障利潤增長的同時，還為未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

時代周報：募投項目投產(chǎn)后，每年將達13億副，而“十二五”規(guī)劃中也指出，未來五年全球撲克產(chǎn)量約為50億副，與2009年的30億副的市場容量幾乎持平。在市場擴容有限的情況下，姚記撲克如何保持增長？

海通證券：姚記撲克并不依賴于市場容量的擴大實現(xiàn)銷售，現(xiàn)有銷售空白區(qū)域已足夠姚記撲克新增產(chǎn)能的消化。我們注意到，目前姚記撲克主要在十多個省市銷售，無論是這些省市的細分區(qū)域，還是其他省份，姚記撲克還有很多的市場空白點可以開拓。另外，隨著上市成功，知名度提高，公司也可以投入更多的資源進行銷售拓展，變目前的被動銷售為主動銷售，則實現(xiàn)新增6億副產(chǎn)能更加可能。實際上，姚記撲克過去三年產(chǎn)品一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，隨著產(chǎn)能增加，2010年銷量已經(jīng)達到近6.7億份，2008年僅為4.1億份，充分說明了發(fā)行人產(chǎn)品的市場需求和銷售能力。

時代周報：從2008年至2010年，姚記撲克的庫存量從7486.91萬副增至2010年的11958萬副，為何庫存量節(jié)節(jié)攀升？

海通證券：公司采用“款到發(fā)貨”，導(dǎo)致整個銷售鏈條上的庫存量均較少，經(jīng)銷商不愿意保留太多存貨導(dǎo)致資金被占用，所以公司必須保持一定的存貨量，滿足經(jīng)銷商隨時的訂單需求；另外，公司有四五十種花色的撲克牌，每種牌都必須要有一定的庫存量。綜合以上兩點原因，公司必須保有約等于兩個月銷量的庫存量，報告期內(nèi)均如此，未出現(xiàn)異常變化。我們注意到，期末庫存量的增加與公司當(dāng)年的銷量增加完全同步，庫存量基本都等于兩個月的銷量。

時代周報：網(wǎng)絡(luò)游戲迅猛發(fā)展，出口難度增加，市場趨于飽和，姚記撲克凈利潤大幅下滑，成長性體現(xiàn)在哪里？

海通證券：公司凈利潤增速減緩主要是原材料價格受國際紙漿價格上漲的帶動增加較快所致，公司產(chǎn)品幾乎全部國內(nèi)銷售，網(wǎng)絡(luò)游戲的開展實際上并未減緩公司消費增速，公司也曾擔(dān)心這方面的影響，但事實證明，很多人還是在乎面對面的交流，網(wǎng)絡(luò)游戲很大程度上是現(xiàn)實撲克牌游戲的補充，網(wǎng)絡(luò)游戲還有利于撲克牌運動的推廣。隨著人們用于休閑的時間和支出增加，撲克牌還有較大的市場容量。

任何一個公司都看重成長性，就姚記撲克而言其盈利的穩(wěn)定性是更為突出的亮點，需求穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動影響較小，但姚記撲克也希望能夠給股東帶來更多回報。公司成長性體現(xiàn)于量、價兩個方面。量上主要依賴于拓展現(xiàn)有銷售空白區(qū)域，價上隨著占有率的提高，逐步提升產(chǎn)品價格，撲克牌價格比較便宜，需求的價格彈性較低，為未來的成長提供了空間。

時代周報：招股書中的行業(yè)報告，《中國撲克牌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及動態(tài)》權(quán)威性存在質(zhì)疑，并沒有披露來源及調(diào)研方法，并且結(jié)論與十二五規(guī)劃中的內(nèi)容有所差別，為什么會出現(xiàn)這種情況？

海通證券：首先，兩份報告的內(nèi)容沒有明顯差異，除未來市場容量預(yù)測上出現(xiàn)部分差異外，其他部分基本一致?！笆濉币?guī)劃提到未來產(chǎn)量達到或突破50億副，動態(tài)里面則提出未來銷量為70億副，其他包括目前的市場容量等數(shù)據(jù)均一致；其次，兩份報告雖然都為協(xié)會提供，但“十二五”規(guī)劃并未公開，公司沒有選擇性使用數(shù)據(jù)；再次，據(jù)了解，70億副的數(shù)據(jù)是協(xié)會咨詢業(yè)內(nèi)專家所做出的判斷，由于是未來預(yù)測數(shù)據(jù)，所以不存在“對”“錯”之說，保薦機構(gòu)等對數(shù)據(jù)進行了驗證，70億副的預(yù)測所依據(jù)的增速預(yù)測并不高，過去幾年的消費增速(包括“十二五”規(guī)劃中提到的過去幾年的增速)相對更高，姚記自身的銷售增速更是高出很多；最后，《中國撲克牌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及動態(tài)》為協(xié)會提供并公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，有其權(quán)威性，發(fā)行人引用該數(shù)據(jù)是為了提供更為全面的信息，沒有任何其他公開數(shù)據(jù)與這個數(shù)據(jù)有沖突。可能部分人基于對自身生活經(jīng)驗的判斷，認為這個數(shù)據(jù)不可信，但中國之大，我們未知的消費領(lǐng)域確實很多。實際上，姚記在制定未來的擴產(chǎn)計劃時，也并未單純依賴于市場總?cè)萘康臄U大，而是著力開拓空白市場，在相關(guān)章節(jié)里面已做出描述。

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