2011年05月30日 14:27
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部

上周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，美國國內(nèi)需求疲軟，但銀行業(yè)利潤創(chuàng)出危機以來新高。歐洲經(jīng)濟復蘇勢頭放緩，債務危機升級，多國信用評級被下調(diào)。日本經(jīng)濟受地震拖累加深，出口減少，國內(nèi)私營部門需求不足。國內(nèi)方面，貨幣緊縮導致實體經(jīng)濟增速進一步放緩，工業(yè)利潤增速和匯豐PMI 數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落。

美國國內(nèi)需求疲軟，但出口增速加快，銀行業(yè)利潤創(chuàng)出危機以來新高。美國商務部上周四公布一季度數(shù)據(jù)，美國國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率實際增長1.8%，增幅低于去年第四季度的3.1%，其中聯(lián)邦政府支出下降7.9%，為11 年來最大降幅。消費市場依舊低迷，一季度消費支出增長2.2%，低于去年四季度4.0%的增幅。4月份耐用品訂單下降3.6%，創(chuàng)下2010 年10 月份以來最大降幅。房地產(chǎn)市場也不容樂觀，商務部上周二公布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，4月份預售屋銷量較前月增長7.3%，折合成年率為323,000 套，但4月份美國建筑許可經(jīng)修正后則較上月下降了1.9%，折合成年率為563,000 套，在內(nèi)需疲軟的背景下，外需成為拉動美國經(jīng)濟復蘇的重要力量。一季度出口增長9.2%，高于去年第四季度8.6%的增幅。

雖然一季度數(shù)據(jù)不容樂觀，但上周五湯森路透集團和密歇根大學聯(lián)合發(fā)布的消費者信心指數(shù)則帶來了積極信號， 5月份美國消費者信心指數(shù)從4 月份的69.8 點增至74.3 點，為3 個月來的高點。另外，OECD上周三發(fā)布的報告也上調(diào)了美國2011 年GDP增速預期，至2.6%(去年11月時預估為增長2.2%)，并預測2012年經(jīng)濟增速為3.1%。

OECD還認為，美聯(lián)儲今年有“充足理由”升息，美聯(lián)儲加息將從2011年下半年開始，到年底將加息至1%，預期聯(lián)邦基金利率明年底將達到2.25%。

5 月24 日美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)公布了一季度美國銀行業(yè)總體盈利狀況，當季凈利潤290 億美元，創(chuàng)金融危機爆發(fā)以來的最高水平。其中，近60%的美國銀行實現(xiàn)利潤同比增長，不盈利銀行比例降至15.4%，銀行破產(chǎn)速度繼續(xù)放緩。一季度銀行業(yè)利潤增長主要是因為企業(yè)和個人客戶貸款違約率下降，以及銀行不良資產(chǎn)減值準備的降低?？偟膩碚f，銀行盈利是金融體系維穩(wěn)的重要信號，其有助于實體經(jīng)濟更好地走上復蘇軌道。

歐洲方面，經(jīng)濟復蘇勢頭放緩，債務危機再次升級。Markit上周一發(fā)布，歐元區(qū)5 月份綜合PMI 初值為55.4，制造業(yè)PMI 初值為54.8，服務業(yè)PMI 初值為55.4，均低于前期水平，行業(yè)增速放緩程度遠大于此前預期。歐盟統(tǒng)計局上周二公布，歐元區(qū)3月份工業(yè)訂單環(huán)比下降1.8%，這是歐元區(qū)工業(yè)訂單6個月來首次下降。作為歐元區(qū)火車頭的德國，今年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長1.5%，內(nèi)需成為增長主力，貢獻1.0 個百分點。上周二德國商業(yè)景氣機構(gòu)(Ifo)公布了德國5月商業(yè)景氣指數(shù)，為114.2，與4月份持平，但高于之前所預測的113.7。

高企的能源價格和惡化的希臘債務危機打擊了德國消費者信心，市場研究機構(gòu)GfK 公布的德國6月份消費者信心指數(shù)從5月的5.7下滑到了5.5月表明市場前景仍不容樂觀。

上周歐洲債務危機進一步擴大，多國信用評級被下調(diào)。5月20日希臘10 年期債券收益率突破16%，兩年期債券收益率飆升到25%以上，惠譽因此將希臘主權(quán)信用評級降至B+,并表示有可能進一步調(diào)低至CCC。標準普爾也在同日宣布將意大利主權(quán)評級展望自“穩(wěn)定”調(diào)降至“負面”。5月23日，惠譽又將比利時主權(quán)評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。市場猜測意大利或比利時可能會成為下一個陷入債務危機的國家，歐債危機“傳染”風險大增，歐元走勢也受到進一步打壓。英國數(shù)據(jù)喜憂參半。

英國國家統(tǒng)計局上周三公布，英國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值季率上升0.5%，相比上期-0.5%的負增速有所改觀，年率下降1.8%，與預期一致。與此同時，家庭支出季率下降0.6%，創(chuàng)2009年二季度以來的最大跌幅。一季度房屋支出季率下降0.6%，年率下降0.3%，也為2009 年二季度以來最大季率跌幅。值得欣慰的是，調(diào)查機構(gòu)GfK上周五公布的英國5月份消費者信心指數(shù)飆升至-21，為單月升幅歷史次高水平，表明英國消費者對經(jīng)濟前景和個人財務狀況的看法更加樂觀，其或有利于扭轉(zhuǎn)英國經(jīng)濟低迷不振的局面。

日本經(jīng)濟受地震拖累加深，出口減少，國內(nèi)私營部門需求持續(xù)低迷。日本財務省上周三公布，因3·11地震繼續(xù)對生產(chǎn)和工業(yè)品出口構(gòu)成沖擊，日本4月份出口額較上年同期下降12.5%，為連續(xù)第二個月下降，導致產(chǎn)生4637億日元貿(mào)易逆差，為地震后首次逆差。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省上周五公布數(shù)據(jù)顯示，4月份總體零售額較上年同期下降4.8%，表明國內(nèi)需求持續(xù)萎縮，家庭及企業(yè)信心惡化。日本經(jīng)物價走勢出現(xiàn)新變化，日本總務省上周五公布，4月全國CPI 年率上升0.3%，核心CPI年率上升0.6%，為兩年來首次出現(xiàn)正增長。

國內(nèi)方面，貨幣緊縮導致實體經(jīng)濟增速進一步放緩。國家統(tǒng)計局27 日公布數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤14869 億元，同比增長29.7%。我們發(fā)現(xiàn)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長幅度連續(xù)回落趨勢明顯，因為今年前2 個月是34%，前3個月是32%。上周一匯豐銀行公布的PMI 預覽指數(shù)也顯示，5 月制造業(yè)PMI 初值降至51.1%，為2010年7月以來最低水平，較4月終值51.8%回落0.7個百分點。其中，投入價格指數(shù)增速創(chuàng)9個月來最低，為60.1%；產(chǎn)出指數(shù)亦進一步滑落至10個月最低水平。持續(xù)的貨幣緊縮政策導致實體經(jīng)濟增長放緩的跡象愈加明顯。

上周國內(nèi)金融領(lǐng)域發(fā)生的兩個事件也值得關(guān)注：一是人民幣兌美元匯率再創(chuàng)新高。5 月27日人民幣兌美元匯率中間價報6.4898，創(chuàng)匯改以來新高。二是央行公布首批獲得第三方支付牌照企業(yè)名單。第三方支付行業(yè)的法律地位獲得肯定，將促使該行業(yè)更加規(guī)范化、規(guī)?；?chuàng)新化發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2010年第三方互聯(lián)網(wǎng)在線支付市場交易規(guī)模達10857 億元，2011年第1季度第三方互聯(lián)網(wǎng)在線支付市場交易規(guī)模也達到3973億元，環(huán)比增長10%，同比增長接近100%。第三方支付涉足相對壟斷的金融領(lǐng)域，并呈加速發(fā)展趨勢，其必將對占據(jù)支付壟斷地位的銀行業(yè)產(chǎn)生沖擊，由此將促使商業(yè)銀行加快金融創(chuàng)新的步伐。

近日來，南方旱災擴散引發(fā)市場對通貨膨脹走勢的擔憂。據(jù)國家氣象局統(tǒng)計，春季以來，長江中下游無降水日數(shù)達55 天， 94.5%地區(qū)先后遭受干旱，歷時之長，范圍之廣，均創(chuàng)1951 年以來歷史之最。截至5 月25日，湖北、湖南、江西、安徽、江蘇和浙江六省中度以上氣象干旱影響面積已達到21.1萬平方公里。由于以上六省為傳統(tǒng)稻谷產(chǎn)區(qū)，5-6月份又正值該區(qū)域早秈稻分蘗和抽穗關(guān)鍵期，因此市場對夏糧減產(chǎn)和糧價上漲的預期加重。5月23日，鄭州商品交易所早秈稻期貨主力1109合約早盤放量上漲近3%，并帶動其他谷物期貨上漲。上周商務部公布的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示，糧食零售價格出現(xiàn)小幅上漲，大米、面粉均上漲0.2%。

食品價格占消費者物價指數(shù)(CPI)高達30%的權(quán)重，糧食則是食品的重要組成部分。根據(jù)我們測算，國內(nèi)供求是影響我國糧價的最重要因素，糧食庫存消費比對糧價的影響系數(shù)達-0.27。因此，準確判斷南方旱災是否會沖擊糧食生產(chǎn)并進而影響下半年物價走勢，就顯得尤為重要?；趯ξ覈Z食區(qū)域生產(chǎn)布局和內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，我們認為，南方旱災對全年糧食總產(chǎn)量不會產(chǎn)生實質(zhì)性負面影響。而連續(xù)7年糧食增產(chǎn)豐收所奠定的儲備糧基礎(chǔ)對抑制市場短期投機炒作具有決定性作用。因此，南方旱災既不會對糧價，也不會對下半年CPI走勢產(chǎn)生明顯影響。

從區(qū)域生產(chǎn)布局看，南方主要受災地區(qū)的糧食生產(chǎn)對全國糧食生產(chǎn)并不具有決定性影響。江西、安徽、湖南、湖北、浙江和江蘇六省的糧食產(chǎn)量占全國糧食總產(chǎn)量的比重約為27%，而六省稻谷產(chǎn)量占全國糧食產(chǎn)量的比重則更低，為18%。況且南方六省內(nèi)部受災程度也具有不平衡特征，早稻產(chǎn)區(qū)并未受到旱災過大影響。例如，江西雖然災情嚴重，但主要集中在贛中及贛南，這些地區(qū)位于山區(qū)，早稻種植面積歷來較少。作為江西早稻主產(chǎn)區(qū)的鄱陽湖平原一帶，由于湖泊密布、水網(wǎng)縱橫，早稻受災影響也不大。湘西北作為湖南受災最嚴重的地區(qū)，則以種植棉花、油菜為主。5 月18日至23日，南方大部分地區(qū)降雨，緩解了重災區(qū)部分旱情；而5月下旬以來三峽水庫開閘放水較好滿足了下游地區(qū)的抗旱用水需求。因此，現(xiàn)在判斷南方旱災會對早稻生產(chǎn)構(gòu)成實質(zhì)性影響尚為時過早。

從糧食生產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要受災作物早稻占我國糧食比重較低。從5月中旬到6月下旬，正是長江中下游地區(qū)早秈稻從分蘗到抽穗的關(guān)鍵時期。由于水稻生長高度依賴灌溉，因此市場擔心干旱將導致夏糧減產(chǎn)并最終推高糧價。根據(jù)我們的觀察，2010 年早稻播種面積和產(chǎn)量占夏糧播種面積和產(chǎn)量的比重分別為21%和25%，且連續(xù)四年呈下降趨勢。更進一步說，夏糧對全年糧食生產(chǎn)也不具有決定性影響。2010年夏糧占糧食播種面積和產(chǎn)量的比重分別僅為25%和22.5%，我們認為，北方冬小麥產(chǎn)區(qū)的豐收才是保證夏糧豐收的關(guān)鍵，而秋糧生產(chǎn)則是全年糧食生產(chǎn)的重中之重。農(nóng)業(yè)部上周調(diào)研顯示，目前全國小麥總體長勢良好，全年豐收希望很大。因此市即使早稻受災減產(chǎn)，其也不會對夏糧豐收，更不會對全年糧食產(chǎn)量產(chǎn)生明顯沖擊。

從糧食供求關(guān)系看，市場連續(xù)多年的供大于求態(tài)勢決定了短期內(nèi)糧價不存在上漲基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，從2004年起，我國糧食生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)7年增產(chǎn)豐收。至2010年末，我國糧食種植面積10987萬公頃，比上年增加89萬公頃；全年糧食產(chǎn)量54641萬噸，比上年增加1559萬噸，增產(chǎn)2.9%。目前市場的隱憂在于南方旱災將導致稻谷市場供求失衡，引發(fā)稻谷價格上漲，進而帶動糧食價格的全面上漲。

但我們對稻谷市場的研究表明，旱災難以對稻谷價格產(chǎn)生明顯沖擊。2010年，我國稻谷總產(chǎn)量為19480萬噸，消費量為18650萬噸，進口50萬噸，出口75 萬噸，全年結(jié)余高達805萬噸，已是連續(xù)第三年出現(xiàn)凈結(jié)余。中華糧網(wǎng)預測今年稻谷結(jié)余高達1195 萬噸。我們認為，由于2011年全國稻谷播種面積為3055萬公頃，比2010年增加42 萬公頃，因此基本上可以抵消南方旱災對稻谷生產(chǎn)可能產(chǎn)生的負面影響。

綜上所述，全國糧食生產(chǎn)區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素決定了早秈稻受災不會影響全年糧食生產(chǎn)大局，糧食市場目前的供求態(tài)勢決定了糧價不存在持續(xù)上漲動力，而充裕的儲備糧則從政策面進一步抑制了短期糧價炒作的空間。因此，南方旱災通過糧食生產(chǎn)對下半年CPI 產(chǎn)生影響的可能性不大。但是，我們?nèi)孕枰叨汝P(guān)注糧食市場的若干不確定性因素，例如，旱災是否會持續(xù)并進一步蔓延，糧食增產(chǎn)周期拐點是否臨近，國際糧食價格是否出現(xiàn)大幅波動等，進而更好地研判和預測未來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢的新情況和新變化。 產(chǎn)生

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