2011年06月10日 02:20
來源：新京報

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現(xiàn)在PE公司的錢太多，而真正好的項目太少。結(jié)果是雞犬升天，什么項目的投資價格都比往年翻番。

關于鼎暉投資王功權(quán)先生私奔，有人指出，這或許是中國創(chuàng)投泡沫崩潰的先兆。過幾年再回頭看，王功權(quán)私奔的時點有可能成為中國創(chuàng)投收益率陡降的分水嶺。

從房地產(chǎn)熱到PE(私募股權(quán)投資，也可指創(chuàng)投)熱，不過幾年的時間。說白了就是中國資產(chǎn)泡沫里溢出的錢，和從實體經(jīng)濟里被擠出來的錢，都太多了。錢是逐利的，房地產(chǎn)好炒的時候就都撲進房地產(chǎn)里，搞得一桌吃飯的，突然都成開發(fā)商了。等到房地產(chǎn)政策關門打狗，恰好創(chuàng)業(yè)板又開了，到處開始充斥PE投資獲利百倍的故事。

按十二五規(guī)劃，未來五年新上市企業(yè)的數(shù)量可能多達2500家，我們假設其中的1250家企業(yè)被PE參股10%，又假設這些企業(yè)的平均市值為20億元，那么這里面PE所持股權(quán)的市值就達到2500億元，如果是照目前動輒10倍的收益率來計算，那得是多大的一塊肥肉。

難怪現(xiàn)在搞PE的同志多如過江之鯽。某著名高校的PE班，據(jù)說已經(jīng)培養(yǎng)了5000名學員。國內(nèi)PE公司似乎都在大干快上，最近12個月內(nèi)新募集的PE基金，已達到千億之巨。

十年前，PE還是個洋玩意兒。什么商業(yè)計劃、盡職調(diào)查、估值模型、對賭協(xié)議；什么天使投資、VC投資、PE投資，聽起來還是蠻有學問的?，F(xiàn)在何須如此復雜，要做PE嗎，有學關系”就行。當下最HIGH的玩法是在全國各省市直接設辦事機構(gòu)，招募在當?shù)赜修k法的頭面人物，專管拿項目。盡職調(diào)查也別請第三方了，就自己人做；投資決策呢，十幾個年輕人開會討論討論就定了。價格好像都照著15倍市盈率以上開。據(jù)說真有公司這樣干得特火，人海戰(zhàn)術，符合中國國情。

根據(jù)樸素的商業(yè)邏輯，具有超額利潤率的行業(yè)，在充分競爭的環(huán)境里，其超額利潤率將迅速下降。這一點，恐怕PE這行當也不例外。

目前，PE公司的錢太多，而真正好的項目太少。結(jié)果是雞犬升天，什么項目的投資價格都比往年翻番。而在賣出端，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過一通爆炒后，終于開始走上漫漫熊途。在急不可耐減持的乍富企業(yè)家們的推動下，在新三板的威脅下，在每年400家以上新企業(yè)上市的攤薄下，在一堆騙子企業(yè)業(yè)績變臉的幫助下，創(chuàng)業(yè)板的估值向20倍以內(nèi)回落成為大概率事件。

拿起計算器把幾個數(shù)算算就很清楚了，國外PE投資年回報率在20%就要開慶功宴。而我們的PE公司，在高點投出的那些企業(yè)，恐怕連這點收益率也不可能完成。

難怪有朋友說，過兩年PE非出動刀子的大事不可。如此看來，還是王功權(quán)英明，在大勢不妙的頂部，咱私奔了，談情說愛去也。

□陳宇(神農(nóng)投資總經(jīng)理)

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