2011年06月25日 16:29
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南華期貨副總經(jīng)理朱斌 圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第三屆中國(guó)期貨資產(chǎn)管理大會(huì)6月25日在杭州舉行，南華期貨副總經(jīng)理朱斌表示：下半年商品匯報(bào)率將高于股市。以下為朱斌的演講實(shí)錄。

剛才臺(tái)上的專(zhuān)家給我們帶來(lái)了一些振蕩，關(guān)于楊總說(shuō)出20年沒(méi)有大師，我也有些不贊同。我們從1991年中國(guó)股票市場(chǎng)剛剛成立，我相信沒(méi)有人料到中國(guó)會(huì)在今天在市場(chǎng)上占到如此大的份額。楊總說(shuō)了五年、十年我覺(jué)得有可能，這句話是對(duì)，但是20年時(shí)間太長(zhǎng)了。在座各位都是投資專(zhuān)家，他們對(duì)于投資無(wú)論是商品期貨也好都是一流的投資高手，但是他們?cè)谥v話他們?cè)谕顿Y的時(shí)候比較注重投資團(tuán)隊(duì)。為什么今天我的演講題目是“牛熊徘徊”？因?yàn)楝F(xiàn)在正處于牛市的萌芽期，今年市場(chǎng)出現(xiàn)了分化，今年下半年全世界最好的資產(chǎn)匯報(bào)就是商品，股市不行，不論是中國(guó)的商品還是國(guó)外。

從5月份商品指數(shù)回調(diào)了8%不算多，但特別是一些產(chǎn)品回調(diào)比較大比如說(shuō)白銀，這讓大家產(chǎn)生了懷疑，牛市還在嗎？這個(gè)懷疑是正確的應(yīng)該懷疑，我們的價(jià)格站在一個(gè)高高的山峰上，這個(gè)價(jià)格是站在山峰還是山腰誰(shuí)也不能說(shuō)。今年上半年市場(chǎng)主要推動(dòng)力來(lái)自哪方面。去年4月份到今年主要推動(dòng)是農(nóng)產(chǎn)品，其次是能源。5月份整個(gè)市場(chǎng)下跌主要來(lái)自前漲得比較大的品種，應(yīng)了一句話就是漲得高，跌得大。要回答商品市場(chǎng)是不轉(zhuǎn)市，我一直在考慮這個(gè)問(wèn)題，從我個(gè)人角度來(lái)講，要對(duì)四個(gè)問(wèn)題作出判斷。

這四個(gè)問(wèn)題的判斷，決定了你對(duì)于未來(lái)商品市場(chǎng)的判斷，可能大家的觀點(diǎn)跟我不一致，我認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)第三次調(diào)整。去年的漲勢(shì)并不來(lái)自中國(guó)而是來(lái)自世界，所以當(dāng)時(shí)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自與西方發(fā)達(dá)國(guó)家。但是這個(gè)驅(qū)動(dòng)力能否持久這是關(guān)鍵問(wèn)題。第二是我們非常關(guān)心的，就是歐債危機(jī)的問(wèn)題，是否會(huì)失控，假如說(shuō)歐債失控沖擊到美國(guó)，沖擊到周邊國(guó)家，那么就必然會(huì)沖擊到中國(guó)。

雖然說(shuō)去年的牛市驅(qū)動(dòng)力不是中國(guó)，但畢竟中國(guó)是目前大宗商品的主要國(guó)家，所以說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)家采取的嚴(yán)格的貨幣，緊縮和財(cái)政措施收縮狀態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)很多人擔(dān)心的硬著陸，中國(guó)的回落是必然的，只是回落的幅度超不超過(guò)預(yù)期這是關(guān)鍵。第四點(diǎn)，很多人認(rèn)為美元就是要反彈，就是要反轉(zhuǎn)，不是反彈的問(wèn)題是反轉(zhuǎn)，因?yàn)槊涝呀?jīng)達(dá)到了歷史最低點(diǎn)，如果把這四個(gè)問(wèn)題搞清楚，那么你對(duì)于商品市場(chǎng)大趨勢(shì)就有自己的借鑒，下面我回答我自己對(duì)于這四個(gè)問(wèn)題的回答為什么要講這些問(wèn)題，因?yàn)榻衲瓿鰜?lái)了數(shù)據(jù)并不是很好，一月份對(duì)于美國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較樂(lè)觀，但是6月份出來(lái)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑。最關(guān)鍵的西方經(jīng)濟(jì)體主要是研究美國(guó)，這是我們研究全球經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)，如何研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)很多人有不同的角度，對(duì)于我來(lái)時(shí)候說(shuō)研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)是消費(fèi)，為什么這么說(shuō)因?yàn)槊绹?guó)的GDP70%的來(lái)自于消費(fèi)，那么就是說(shuō)美國(guó)的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自消費(fèi)，主要抓住這些你才能抓住美國(guó)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

消費(fèi)怎么來(lái)？消費(fèi)是需要很多因素的沉積，第一是收入。只有收入的增長(zhǎng)，才會(huì)帶來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)，但是只有消費(fèi)的增長(zhǎng)并不一定帶來(lái)消費(fèi)。比如說(shuō)我現(xiàn)在賺了50塊錢(qián)我存在銀行，因?yàn)槲覍?duì)于未來(lái)有疑惑，不敢消費(fèi)。如果我對(duì)于未來(lái)很有希望，那么這50塊錢(qián)我就敢消費(fèi)。其實(shí)這個(gè)消費(fèi)信心就代表了消費(fèi)意愿。現(xiàn)在的消費(fèi)意愿是在上漲的，它也是曲線的，并不是一回落就全部下去了。我認(rèn)為消費(fèi)的信心指數(shù)還在上漲。同樣美國(guó)的個(gè)人收入現(xiàn)在已經(jīng)爬出低谷，開(kāi)是出現(xiàn)正增長(zhǎng)。如果增長(zhǎng)指數(shù)換另外一個(gè)指標(biāo)會(huì)更突出。美國(guó)的工作時(shí)間與每小時(shí)工作時(shí)間的成績(jī)，就是工作收入，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體要從低谷要往向上走的時(shí)候，我們不能看收入，美國(guó)任何一個(gè)企業(yè)從低谷走出來(lái)的時(shí)候第一步肯定是加班加點(diǎn)，這時(shí)候你不會(huì)增加獎(jiǎng)勵(lì)，只會(huì)增加工作勞動(dòng)時(shí)間。所以工作時(shí)間增加這是第一個(gè)非常明顯的指標(biāo)，因此我對(duì)于美國(guó)的收入指標(biāo)上漲還是有信心的。

美國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣和中國(guó)人不一樣，有一個(gè)美國(guó)老態(tài)和中國(guó)老太太的故事，美國(guó)是靠借債的，所以美國(guó)人的儲(chǔ)蓄非常低，曾經(jīng)最低的美國(guó)人儲(chǔ)蓄只有1%，但是金融危機(jī)教訓(xùn)了美國(guó)人，從金融危機(jī)之后美國(guó)儲(chǔ)蓄一路飆升，最高的時(shí)候飆到9%，假如說(shuō)美國(guó)的儲(chǔ)蓄還繼續(xù)往上飆，也因?yàn)槊绹?guó)在收入增長(zhǎng)的時(shí)候他不愿意消費(fèi)，儲(chǔ)蓄率還在上升，最新的數(shù)據(jù)很明顯美國(guó)的儲(chǔ)蓄又下降了，又下到5%左右，這說(shuō)明江山易改，本性難移。美國(guó)消費(fèi)習(xí)慣不會(huì)受這一次金融危機(jī)而改變，從收入、消費(fèi)意愿等看，美國(guó)消費(fèi)還是會(huì)起到很好的對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激?，F(xiàn)在人們對(duì)于消費(fèi)不擔(dān)心，擔(dān)心的是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)再次下跌，這是很多人擔(dān)心的。人們覺(jué)得美國(guó)房地產(chǎn)還沒(méi)有穩(wěn)定，還會(huì)下跌，還會(huì)導(dǎo)致美國(guó)很多銀行破產(chǎn)，這個(gè)問(wèn)題就看我們?cè)趺慈ダ斫夂团袛?，這兩個(gè)數(shù)據(jù)就是美國(guó)房地產(chǎn)的指標(biāo)數(shù)據(jù)了，一個(gè)是新房開(kāi)工率，一個(gè)是新房銷(xiāo)售率。

房地產(chǎn)市場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)，量在加息，我們也知道假如說(shuō)房?jī)r(jià)要漲之前，一定是成交量持續(xù)上升，到一定程度不夠了，房子不夠了，房?jī)r(jià)開(kāi)始跌了。同樣的，房?jī)r(jià)要跌之前，一定是成交量大幅萎縮，房地產(chǎn)商一定會(huì)降價(jià)銷(xiāo)售，所以?xún)r(jià)一定在量之后。 現(xiàn)在美國(guó)在這個(gè)金融危機(jī)的時(shí)候，房地產(chǎn)的交易量、開(kāi)工量大副下降，從去年開(kāi)始整個(gè)下滑速度停止，但是沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)往上漲的趨勢(shì)，在低位徘徊。這時(shí)候你要做判斷，這個(gè)判斷很重要。假如你認(rèn)為盤(pán)了以后還要向下，這樣你對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法就會(huì)完全不一樣。我認(rèn)為美國(guó)盤(pán)了之后還會(huì)上，因?yàn)槟壳暗牧恐皇侵暗?/3，這是基本的交換市場(chǎng)。

第二點(diǎn)我看另外一個(gè)數(shù)據(jù)，美國(guó)住房在金融危機(jī)不斷上升，說(shuō)明很多房都被國(guó)家收回了。這就說(shuō)明美國(guó)新的破產(chǎn)房屋越來(lái)越少，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我對(duì)于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法是現(xiàn)在是低迷，但是很難有一個(gè)大的往下跌的過(guò)程。 美國(guó)房地產(chǎn)的住房指數(shù)會(huì)有一個(gè)領(lǐng)先的作用，現(xiàn)在一直盤(pán)旋在中線。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是在緩慢復(fù)蘇，雖然中間有波折，但是出現(xiàn)二次衰退不可能。 我現(xiàn)在看很多危機(jī)的書(shū)，我覺(jué)得任何貨幣經(jīng)濟(jì)、近代危機(jī)等危機(jī)的核心都是債務(wù)危機(jī)，債務(wù)危機(jī)的核心都是信用問(wèn)題。比如一家企業(yè)有一千萬(wàn)資產(chǎn)，同時(shí)又80萬(wàn)負(fù)債，他一年能賺100萬(wàn)，他的利率是10%，他一年需要付80萬(wàn)的利息，他自己只賺20萬(wàn)，這是非常不錯(cuò)的企業(yè)，但是如果出現(xiàn)金融危機(jī)就會(huì)讓他負(fù)債300萬(wàn)。比如說(shuō)外部環(huán)境發(fā)生變化，他的外部利潤(rùn)從100萬(wàn)變成了30萬(wàn)，這樣他對(duì)于銀行的缺口就有10萬(wàn)，雖然說(shuō)10萬(wàn)不重要，他可以借10萬(wàn)，但是金融危機(jī)附帶來(lái)的是信用危機(jī)，人家不可能在這個(gè)時(shí)間借給你。這個(gè)還不是很重要的，因?yàn)橛泻芏鄠鶛?quán)人看到問(wèn)題出現(xiàn)，他們對(duì)你不信任，就會(huì)要求你還給他們本息的跡象。你所有的債權(quán)人都要你還本金了，有人提出還本金，告訴你300萬(wàn)的債權(quán)人還本金，這個(gè)時(shí)候你的債務(wù)不是還70萬(wàn)，是370萬(wàn)。

你能承受嗎？這時(shí)候你唯一的方法是變賣(mài)你的資產(chǎn)。對(duì)不起，屋漏偏逢連夜雨，這時(shí)候你發(fā)現(xiàn)你要把你的一千萬(wàn)資產(chǎn)去賣(mài)的時(shí)候，資產(chǎn)只剩下500萬(wàn)了，也就是說(shuō)，你的資產(chǎn)已經(jīng)縮到500萬(wàn)，的債務(wù)還有800萬(wàn)，就是這么一個(gè)10萬(wàn)元還不出債導(dǎo)致你這個(gè)企業(yè)要變成一個(gè)負(fù)300萬(wàn)的債主。這說(shuō)明什么？說(shuō)明信用危機(jī)是多么可怕。 國(guó)家和企業(yè)不一樣，國(guó)家有一個(gè)最大的權(quán)利就是發(fā)行自己的貨幣，我們知道日本負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)希臘，但是為什么大家擔(dān)心希臘不擔(dān)心日本，因?yàn)槿毡厩返氖?a href="http://app.m.dali56.com/hq/rmb/quote.php?symbol=JPY" target="_blank">日元。他有手段可以無(wú)限的還給你的貨幣。但是希臘卻不能這樣，希臘碰到現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有人愿意借錢(qián)給他，現(xiàn)在唯一肯借錢(qián)的就是歐盟，但是現(xiàn)在的問(wèn)題是歐盟愿意不愿意借給他。希臘發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，如果歐盟不救助一定會(huì)傳導(dǎo)到匈牙利，匈牙利會(huì)傳導(dǎo)到西班牙、意大利，這樣問(wèn)題就變大了。所以從博弈論來(lái)看，歐盟和國(guó)際貨幣組織一定會(huì)求，為什么在過(guò)程中出現(xiàn)這么多反復(fù)，因?yàn)槠渲杏?

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