2011年07月04日 10:52
來源：法人 作者：王洪霞 沈意浩

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最近兩個月，是在美國上市的中國概念股的夢魘時刻，中國概念股被不斷爆出財務作假、信息披露不真實的負面信息，美國證監(jiān)會開始清算有問題的中國企業(yè)，加之少數(shù)機構做空發(fā)力，中國概念股一片慘淡，“中國泡沫”瀕臨崩潰。

6月2日，一家名為“渾水”(MuddyWaters)的公司發(fā)布一份針對在加拿大上市的中國林業(yè)公司——嘉漢林業(yè)的研究報告，被認為是將此次中國概念股集體暴跌推向新高潮的始作俑者。

隨著認為嘉漢林業(yè)上市以來的不斷融資不過是一個龐氏騙局的報告發(fā)布，當日嘉漢林業(yè)大跌20.59%，次日再跌63.83%。雖然嘉漢林業(yè)發(fā)表聲明反駁，卻難擋股價的下跌。

外媒則評價道，中國在美國的上市公司過去10年來積累起來的市場信譽，也許會在最近3個月內土崩瓦解。投資者對中國概念股的信心很難在短期內恢復。真所謂是城門失火殃及池魚。股價6月底迎來久違的反彈，但是二季度以來一些在美上市中國公司頻頻被曝出財務作假、違規(guī)操作的負面新聞，似乎已讓中國概念股“顏面掃地”。分析人士指出，現(xiàn)在還很難說中國概念股這場誠信危機何時過去。

中國公司的新“危機”

2010年中國概念股在美國股市大放異彩。神舟礦業(yè)(China Shen Zhou Mining，SHZ)漲幅達1083.09%，以10倍的漲幅一路飆升成為當年中國最牛概念股。亞盛集團(Yasheng Group，YHGG)、中國農業(yè)(China Agri-Business，CHBU)、金凰珠寶(Kingold Jewelry，KGJI)和億豐生態(tài)(Eastern Environment Solutions，EESC)漲幅也分別達到321.53%、317.07%、245.76%和171.42%。

許多中國公司看到了在海外上市的前景，部分企業(yè)以為美國資本市場的上市門檻不高，紛紛都想到美國上市，圈到美國市場的錢。

但讓中國公司始料不及的是，它們進入美國市場后，才發(fā)現(xiàn)自己處于一個多方位聚光燈下，監(jiān)管嚴格，懲罰殘酷。美國證交會、交易所，還有審計事務所、律師事務所、對沖基金、媒體、個人投資者等會虎視眈眈地埋伏在各個角落，上市公司稍有不慎，它們就會迅速出擊，聯(lián)合獵殺。

隨著登陸美國資本市場的中國公司的增多，今年以來，很多在中國國內并不知名的中小企業(yè)在美上市后被曝出涉嫌財務造假，而將其推向高潮的是證券經紀商在近期對中國概念股的限制買入。

美國證券經紀商盈透證券在6月初宣布，禁止其客戶動用借入資金買入超過130家中資上市公司的近160只股票，其中約90只在美國上市交易，其余還有在加拿大、德國、澳大利亞上市的中國公司。美國證券交易委員會也發(fā)布報告稱，將針對在美上市的中國公司，尤其是通過反向并購上市的公司進行持續(xù)專項調查。

在美國上市的中國公司遭遇“集體訴訟”的情況并不少見。在2010年以前，網(wǎng)易、搜狐等公司都曾經受到過各種各樣的訴訟。然而，新一輪針對中國概念股的“阻擊”是因為中國公司真的出現(xiàn)了誠信危機，還是它們由于某些方面的疏忽成為美國部分機構的“賺錢工具”？

個別機構渾水摸魚

美國證券交易所和場外柜臺交易系統(tǒng)審計委員會主席、麥楷博平會計師事務所執(zhí)行合伙人伯斯汀表示，很多中國公司并不是真的有財務造假行為，但是也會受到賣空方的攻擊，其中很多事件都是由做空基金挑起的。由于美國企業(yè)對于中國公司的實際情況缺乏了解，一旦出現(xiàn)利空消息，就容易引發(fā)恐慌心理。

上述“渾水”就是利用這一點獲取利益，該公司在2010年10月的一份報告中對在美國上市的中國公司——東方紙業(yè)提出“財務造假”質疑。

為此，東方紙業(yè)審計委員會在尋求美國樂博律師事務所、德勤會計師事務所和其他專業(yè)人士的幫助后進行了獨立調查，并于2010年11月29日表示，“針對‘造假’的獨立調查已經結束，沒有發(fā)現(xiàn)虛增收入和挪用資金等現(xiàn)象。

東方紙業(yè)發(fā)表公開聲明解釋了這一事件的起因：在2010年1月，兩名聲稱來自研究公司W(wǎng).A.BCapital的代表訪問公司，并在結束訪問后要求公司支付一大筆現(xiàn)金或者股本權益的報酬來交換一份積極的調查報告，東方紙業(yè)拒絕了他們的要求。接著在2010年6月28日，這些代表們發(fā)布了一份長達30頁報告，發(fā)布機構MuddyWaters聲稱東方紙業(yè)挪用了投資人的錢。

最終，東方紙業(yè)獲得了清白。不過，該公司也為之付出了較大的代價，股價從原來的每股14.79美元一度跌至4美元附近。

除去東方紙業(yè)，在所有受到攻擊的中國上市公司當中，雖然也確有個別公司涉及財務造假，但不少中國公司則是蒙受了不白之冤。值得注意的是，由于中國公司在受到類似攻擊時大多保持沉默不語，這反而讓美國投資者認為中國企業(yè)默認了指控。

目前經美國相關機構證實發(fā)現(xiàn)，對綠諾科技、東方紙業(yè)等中國公司發(fā)起“攻擊”的美國研究機構背后就有一只做空基金，在發(fā)布上市公司不利消息前做空該公司的股票，從中獲益。

蒼蠅不盯無縫的蛋

股市中信息不充分、不對稱是吹大“中國概念股”誠信危機的罪魁禍首。

一位不愿透露姓名的基金經理告訴筆者，部分中國企業(yè)先后手持2本賬。上市前的一本賬面向國內，賬面全面虧損，其目的只有一個：“逃稅”。而為了上市，另一本賬則以盈利狀況極佳出現(xiàn)，這樣的賬面可以增值股票，作為在美國上市，吸引投資者追捧之用。

而投行對于其賬面的盈利情況調查取證頗有難度。上述不愿透露姓名的基金經理人說，想要查清一個中國企業(yè)的真實運行情況，最好的辦法則是去企業(yè)當?shù)氐碾娏Σ块T，拉出企業(yè)一整年的電費賬單以確定它的開工時間、公司生產規(guī)模。

筆者又問：“把賬面做成盈利狀況極佳，企業(yè)的稅不是同時也增加了嗎？”這位不愿透露姓名的基金經理接著說：“增加的稅收和企業(yè)股票在美國市場炒高圈來的錢相比，簡直是小巫見大巫，不值得一提。

這也可以解釋為什么在中概股丑聞中，事發(fā)企業(yè)都被發(fā)現(xiàn)其國內工商資料和納稅記錄上的利稅、資產、收入數(shù)據(jù)，與它們遞交給SEC的財報數(shù)據(jù)相差甚遠。

例如在美國名叫中國清潔能源公司的陜西索昂生物公司，當?shù)囟悇諜C關后來的記錄表明，該公司從2008年至2010年的納稅記錄為0。

筆者分析，存在問題的中國企業(yè)有如下共同點：第一，面向國內和國外的財務報表迥異；第二，頻繁更換審計員或使用名不見經傳的審計員；第三，公司盈利趨于完美，讓人難以置信；第四，企業(yè)利潤保持恒定增長，違反股市波動規(guī)律；第五，缺乏分紅和反復多次的股票和債券的增發(fā)；第六，公司運營不透明。

度過“危機”尚需時日

分析人士指出，現(xiàn)在還很難說中國概念股這場誠信危機何時過去，如果后續(xù)還有更多中國的大型企業(yè)被曝出問題，可能會使得這場危機進一步延續(xù)。

股權投資研究機構投中集團首席研究員李瑋棟表示，中國概念股此次集中曝出問題，也與中國和美國兩個資本市場對同一個概念有不同看法有關。以今年上半年受到美國投資者起訴的麥考林為例，它公布的季報收入很高，但利潤很少，這就讓美國的投資者質疑其市場地位和經營能力。事實上，對于中國投資者而言顯而易見的是，互聯(lián)網(wǎng)這個行業(yè)企業(yè)都是先去搶占市場，先期的盈利并不高。

美國樂博律師事務所合伙人馬富麟認為，受到中國概念股誠信危機影響，今年以來中國企業(yè)赴美上市數(shù)量出現(xiàn)下滑，企業(yè)可能考慮轉向其他市場。但這只是短暫的“峰谷輪轉”，美國資本市場具有很高的流動性和估值，對中國企業(yè)還是有很高吸引力的，仍然有很多互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、文化類的中國企業(yè)比較適合在美國上市。

面對中國概念股在美遭遇的信任危機，商務部發(fā)言人姚堅也于近日表示：“中國企業(yè)在海外投資應遵守當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，按照國際規(guī)范運作，這是基本前提。但同時，中國企業(yè)在海外的經營也不應受到歧視?！?

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