2011年07月05日 23:17
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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伴隨著A股市場(chǎng)本輪的上漲行情，新股破發(fā)慘劇似有“剎車”跡象。

以7月5日收盤價(jià)計(jì)算，6月15日后上市的16只新股中，除三星電氣(601567.SH)破發(fā)6.35%外，其他15只新股暫時(shí)都站在警戒線之上。

特別是集新能源汽車和鋰電兩大概念于一身的比亞迪(002594.SZ)，上市后的神勇表現(xiàn)顯然沒有辜負(fù)11家配售對(duì)象的追逐，上市后4個(gè)交易日，從18元狂飆至33.05元，漲幅高達(dá)83.61%。

但對(duì)于積極打新的新華資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱新華資管)而言，則沒有幸運(yùn)只有傷痛，6月2日上市的雙星新材(002585.SZ)已令其浮虧達(dá)2.27億元。

究竟是什么注定了盈虧的天壤之別呢？

詢價(jià)者湊數(shù)茫然無問

2011年新股大面積破發(fā)，各類詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股的報(bào)價(jià)都不得不更謹(jǐn)慎。記者從某券商投行人士處了解到，今年上市的所有新股中，基金和券商兩類詢價(jià)機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)均全部低于投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限。

那么，這些詢價(jià)機(jī)構(gòu)的估值水平是如何確定的呢？

記者了解到，各家詢價(jià)機(jī)構(gòu)是否參與新股詢價(jià)及其對(duì)新股的最終報(bào)價(jià)，都是由各家機(jī)構(gòu)結(jié)合自家研究員對(duì)個(gè)股的分析最終確定。

大多數(shù)上市公司都是第三天路演推薦活動(dòng)完成當(dāng)日，才結(jié)束新股詢價(jià)過程。這意味著，某些詢價(jià)機(jī)構(gòu)甚至需要在參加路演推薦的當(dāng)天決定是否參加詢價(jià)，并報(bào)出價(jià)格。顯然，路演現(xiàn)場(chǎng)自然成為詢價(jià)機(jī)構(gòu)了解公司的最佳途徑。

但據(jù)記者現(xiàn)場(chǎng)觀察，有機(jī)會(huì)與公司管理層充分溝通的新股路演推薦會(huì)上，機(jī)構(gòu)投資者們的提問并不積極。即使是在場(chǎng)面熱絡(luò)的比亞迪推薦現(xiàn)場(chǎng)，也只有6家機(jī)構(gòu)與其管理層簡(jiǎn)短溝通。

對(duì)于提問者甚少的疑問，一位參加路演的人士向記者直言，“看來你是第一次參加路演，比亞迪現(xiàn)場(chǎng)提問人數(shù)已經(jīng)不少，有些公司的路演甚至無人提問?！?

一位大型券商的研究員表示，“路演之前，我都沒仔細(xì)看過公司招股說明書，對(duì)這家公司的了解主要在路演現(xiàn)場(chǎng)獲得。”

實(shí)際上，像上述基金研究員一樣缺乏準(zhǔn)備的詢價(jià)對(duì)象并非少數(shù)。

“現(xiàn)在新股發(fā)行頻率高，且破發(fā)屢見不鮮，但我們的工作是為投資者尋找最有價(jià)值的那部分公司，不可能為一家?guī)缀醪粫?huì)買的公司付出太多精力。”一位券商資產(chǎn)管理部門人士如實(shí)相告。

“不少路演都是因?yàn)榻拥较嚓P(guān)投行的邀請(qǐng)不得不來充數(shù)?！痹撊耸勘硎?，“本該作為主要參考指標(biāo)的投價(jià)報(bào)告，現(xiàn)在也越來越?jīng)]法相信，價(jià)格高得離譜。好在經(jīng)常參加路演，跟其他機(jī)構(gòu)的分析師比較熟，一般路演結(jié)束后，我們都會(huì)交流看法，確定一個(gè)大家基本認(rèn)同的報(bào)價(jià)區(qū)間。然后，各家機(jī)構(gòu)再結(jié)合自己的考慮，確定報(bào)價(jià)?！?

不僅如此，并不熱烈的路演互動(dòng)中，買方機(jī)構(gòu)的身影更難得一見。

上述券商研究員告訴記者，“在路演中參與提問的一般都是券商研究員，因?yàn)槲覀兓厝ズ筮€有新股研究報(bào)告的撰寫任務(wù)。只有在路演現(xiàn)場(chǎng)獲得自己感興趣問題的答案后，才能寫出差異化報(bào)告，才能更好地服務(wù)投資者。而買方研究員因沒有撰寫報(bào)告的壓力，很多路演他們都是來走過場(chǎng)的?！?

即使撇開部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)輕率報(bào)價(jià)的影響，一些詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)或許還要經(jīng)歷一次投行的擺布。

記者了解到，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)提交后，發(fā)行人及其主承銷商可即時(shí)查詢各機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)信息，“當(dāng)我們的報(bào)價(jià)低于投行心理底線時(shí)，他們就會(huì)動(dòng)用各種關(guān)系，要求我們撤銷報(bào)價(jià)，甚至調(diào)高報(bào)價(jià)”。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)盲目打新甚至礙于情面為投行“抬轎子”，已不是什么新鮮事。但新華資管參與光大證券保薦的雙星新材網(wǎng)下配售，則以血的教訓(xùn)警示其他詢價(jià)機(jī)構(gòu)。

雙星新材網(wǎng)下配售公告顯示，計(jì)劃網(wǎng)下配售的2070萬股，按照價(jià)高者先得的原則配售給兩家機(jī)構(gòu)，其中，新華資管旗下四只產(chǎn)品累計(jì)獲配2040萬股，占網(wǎng)下配售總量的98.55%，剩余的1.45%則被中投證券自營收入囊中。

截至7月5日收盤，雙星新材報(bào)收于43.88元，相比55元的發(fā)行價(jià)跌去20.22%，而新華資管的浮虧高達(dá)2.27億元。

一位基金業(yè)人士表示，“新華資管對(duì)雙星新材的判斷太樂觀，或許沒想到會(huì)獲配如此多，但說明他們的相關(guān)研究做得太不到位。”

“但光大這次太不厚道了，雙星新材上市時(shí)，新股十有八九都破發(fā)，打新風(fēng)險(xiǎn)本來很大。大家都是相互幫忙，怎能把九成網(wǎng)下配售份額給一家機(jī)構(gòu)呢！雖說是價(jià)高者先得，但他們資本市場(chǎng)部的人員也太不懂得變通了。參與詢價(jià)的總共24家機(jī)構(gòu)，如果多幾家機(jī)構(gòu)分擔(dān)，新華資管的虧損不至于這么多?！?

“至少我們近期內(nèi)是不敢參加他們組織的詢價(jià)了。在給其他券商抬轎子的時(shí)候也要二十萬分謹(jǐn)慎，新華資管就是前車之鑒。”上述基金業(yè)人士說。

雙星新材事件之后，投行的投價(jià)報(bào)告更讓投資者們失去信心。由于公司未上市之前信息披露有限，擬上市公司招股說明書及其主承銷商出具的投價(jià)報(bào)告，一直都被視為新股定價(jià)的權(quán)威標(biāo)桿，但如今這根標(biāo)桿的指導(dǎo)價(jià)值一瀉千里。

“現(xiàn)在都把投價(jià)報(bào)告詢價(jià)區(qū)間打六折后，再做參考。”一位基金人士表示，“他們的估值高得嚇人?！?

6月21日上市的恒大高新(002591.SZ)投價(jià)報(bào)告即可明顯看到主承銷商近乎瘋狂的高估值。

該投價(jià)報(bào)告顯示，主承銷商國信證券認(rèn)可的估值區(qū)間處在36.09-39.42元。對(duì)此，詢價(jià)機(jī)構(gòu)卻不認(rèn)同，估值最低的中信證券報(bào)價(jià)14.1元，四折都不到。而其發(fā)行價(jià)在買賣雙方博弈中被敲定為20元，遠(yuǎn)低于主承銷商給出的估值下限。

盡管發(fā)行價(jià)相對(duì)估值下限調(diào)低44.33%，但該股上市首日仍然破發(fā)，報(bào)收19.50元。

事實(shí)上，主承銷商投價(jià)估值的高企很容易理解。由于投行的保薦承銷收益跟公司募資規(guī)模成正比，投行和發(fā)行人是利益共同體，因此，投行會(huì)替發(fā)行人爭(zhēng)取高定價(jià)。

“因?yàn)槭找娓假Y規(guī)模成正比，投行當(dāng)然希望發(fā)行價(jià)越高越好。雖然投價(jià)報(bào)告的估值區(qū)間是由券商研究機(jī)構(gòu)決定，但由于隔離墻制度并不完善，所以投價(jià)報(bào)告還是或多或少受到投行意志的影響?！币晃煌缎腥耸勘硎?。

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