2011年07月18日 14:07
來源：《財經(jīng)》雜志

0人參與0條評論

又要開始“堵”了嗎？

近日有消息稱，銀監(jiān)會已經(jīng)開始關(guān)注銀行理財產(chǎn)品可能帶來的風(fēng)險，準(zhǔn)備叫停融資類資產(chǎn)，包括委托貸款、信托貸款等等，進入銀行的理財產(chǎn)品資金池。

大量銀行理財產(chǎn)品的熱賣，事實上反映了中國宏觀經(jīng)濟政策的“尷尬”，直接解決這樣的“尷尬”，而非“堵”住理財產(chǎn)品，才是正確的思路。

“曲線”信貸

需要注意的是，將理財資金投入項目或者企業(yè)，是一種變相信貸。但銀行為企業(yè)和散戶之間巧妙地搭了一座橋，將信貸資金從“表內(nèi)”移出“表外”，而這部分收益，也以“中間業(yè)務(wù)收入”而非“凈息差收入”，出現(xiàn)在銀行的利潤表上，這又符合了現(xiàn)代金融體系的特點。一舉多得，銀行當(dāng)然愿意去做。

這樣一套流程，的確存在風(fēng)險。對于銀行來說，理財資金的一部分成為了存款，而存款期限以短期為主。大量短期的資金匹配較為長期的貸款資金，則使本身依靠“借短放長”的銀行系統(tǒng)，面臨著更加嚴(yán)重的“期限錯配”。這意味著一定的系統(tǒng)性風(fēng)險。

而對于監(jiān)管者來說，更加讓其擔(dān)憂的，是大量資金通過理財產(chǎn)品借道信托基金等形式，進入了實體經(jīng)濟。

從中國信托業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)來看，到今年一季度末，信托存量資金達到了3.2萬億元，其中51%的使用方式為“貸款”，而如果按照投向來看，3.2萬億元信托資金中，分別有31.2%以及15.6%流向了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。相對于規(guī)模在50萬億元左右的人民幣貸款總量來說，3.2萬億元的信托資金占比很小，但由于其發(fā)展速度較快，很快引起了監(jiān)管部門的重視。

由于從去年開始，銀信業(yè)務(wù)受到了來自監(jiān)管部門的重點“照顧”，通過信托方式變相發(fā)放貸款也開始受到限制，銀行則動起了直接當(dāng)“紅娘”的腦筋，自己尋找需要錢的項目和有余錢的私人銀行投資者。銀行一方面避開了對銀信合作的監(jiān)管，另一方面則獲得了更高的收益。

這樣一種“曲線救市”的途徑，事實上在宏觀緊縮周期中充當(dāng)了“泄氣閥門”的角色，自然成為監(jiān)管的重點?！岸隆?，成了監(jiān)管當(dāng)局的現(xiàn)實選擇。

“堵”得住嗎？答案不容樂觀。 銀行理財產(chǎn)品可分為三塊，第一塊是銀行補足存款缺口的資金，這部分資金進入銀行體系，主要用于支持貸款、購買國債或者用于銀行同業(yè)拆放；第二塊是銀信資產(chǎn)，這部分資金主要流入信托基金，用途主要是投入以房地產(chǎn)為主的項目；第三塊則是銀行直接牽線搭橋的私人銀行資金，這部分資金的投資取向最為靈活，同時也難以統(tǒng)計。

從銀行的賬目來看，第一塊資金進入了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，相對容易監(jiān)管，而第二塊和第三塊資金主要留在“表外”，相對而言，較難監(jiān)管，即使叫停了這兩塊業(yè)務(wù)，也難保金融機構(gòu)不會創(chuàng)造出新的金融工具，來躲過監(jiān)管。

政策尷尬

這樣的一種困境，其實是中國流動性泛濫與貨幣政策緊縮之間的尷尬。

由于通脹高企，中國的貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向了審慎，需要回收市場流動性，在12次提高存款準(zhǔn)備金率之后，銀行體系的資金面開始出現(xiàn)一定的緊張。

同時，銀行監(jiān)管部門開始念起“緊箍咒”，一方面要求銀行必須嚴(yán)格執(zhí)行存貸比達標(biāo)的要求，另一方面，也開始限制銀行發(fā)放貸款。

然而，由于中國的儲蓄率較高，流動性存在著天然寬裕。與此同時，大規(guī)模的資本流入以及巨額貿(mào)易順差，也推升了市場的流動性。而在貨幣政策極度寬松時期發(fā)放的大量貨幣，也仍然留存在經(jīng)濟體中。數(shù)據(jù)顯示，目前中國的M2大約為GDP的180%，而在2008年底，這個數(shù)字還僅為150%。

而由于忌憚資本流入以及確保經(jīng)濟增長，基準(zhǔn)利率卻一直保持在較低的水平上，這導(dǎo)致了實際負(fù)利率盛行。

按照剛剛公布的數(shù)據(jù)，中國6月份的同比通脹率達到了6.4%，而一年期的存款基準(zhǔn)利率只有3.5%，實際負(fù)利率也因此攀上約300個基點的高位。

存錢在銀行吃利息，意味著購買力的損失，這導(dǎo)致了資金愿意尋找高收益渠道。與此同時，由于存在著明確的加息預(yù)期，即使選擇留在銀行，大量儲蓄資金也開始變得短期化，以免過早鎖定收益率。

面臨著存款的壓力，銀行需要吸收更多的客戶存款，并鎖定更長的時間；面臨著貸款受限帶來的贏利降低的壓力，銀行也需要尋找新的利潤增長點。

銀行理財產(chǎn)品，也就應(yīng)運而生。通過發(fā)放理財產(chǎn)品，銀行為客戶提供了高于基準(zhǔn)利率的收益率。與此同時，通過與信托基金的合作，銀行也可以將這部分資金投入無法正常授信的項目或者企業(yè)，從而獲得較高的收益率。

堵不如疏

如果將視野放得更加宏觀一點，從去年開始，大規(guī)模的“查缺補漏”已經(jīng)開始。限購、限貸、限漲價就是典型的案例。

而到處“補漏”，結(jié)果可能是漏水的地方更多。筆者在此前提到的香港人民幣市場的“泄漏效應(yīng)”就是一例，而理財產(chǎn)品則是另一個現(xiàn)實案例。

英國央行前首席顧問Charles Goodhart也曾經(jīng)指出這樣一個有趣的政策難題：當(dāng)央行選擇一個可觀察的統(tǒng)計指標(biāo)作為政策工具時，那么，這樣一個指標(biāo)將很快失去其真正的涵義。

舉例來說，在貨幣政策中，如果央行選擇將M2作為政策控制目標(biāo)，那么結(jié)果可能是M2增速被控制住，然而M3等指標(biāo)卻可能飆升。這是因為，流動性像水一樣，會流向受到監(jiān)管較少、同時收益較高的領(lǐng)域，而金融創(chuàng)新則創(chuàng)造了這樣的可能。M3驟升，同樣帶來了新的監(jiān)管難題，因為如果選擇M3作為監(jiān)管目標(biāo)，則其他的指標(biāo)也可能出現(xiàn)異常。

理財產(chǎn)品的熱銷，同樣制造了這樣的監(jiān)管困境。面臨這樣的困境，簡單的選擇是利率市場化，相對僵硬的利率政策和繁瑣的監(jiān)管政策，在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的大背景下，只能變得越來越遲滯和缺乏效率。

而如果利率市場化不是朝夕之功，那么就必須選擇其他的路徑。從宏觀審慎的角度考慮，提高基準(zhǔn)利率，使其接近市場利率的水平，并逐步解決實際負(fù)利率，將更多的資金回收至信用度更高以及使用更加規(guī)范的銀行體系，是短期之內(nèi)的次優(yōu)選擇。

拓寬直接融資渠道，也能夠減輕銀行體系可能面臨的道德風(fēng)險。從某種程度上來說，理財產(chǎn)品與企業(yè)發(fā)行債券之間，并沒有本質(zhì)上的不同。

堵不如疏，與其讓理財產(chǎn)品神秘地發(fā)售，不如讓企業(yè)直接進入債券市場融資，并配套以相應(yīng)的監(jiān)管條例、評級步驟以及發(fā)行紀(jì)律，這不僅可以讓更多的個人投資進入規(guī)范市場，也有利于降低企業(yè)的融資成本。

與此同時，如果更多的大企業(yè)能直接進入資本市場，中小企業(yè)也相對更容易獲得銀行的關(guān)注。這也可以緩解中小企業(yè)融資難的困境。-

打印轉(zhuǎn)發(fā)