2011年07月19日 03:44
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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估值前后矛盾

胡皓發(fā)布的研究報(bào)告還有今年4月21日在光大發(fā)布的《神仙下“釩”、否極“鈦”來(lái)，給予“買入”評(píng)級(jí)》，以及2007年11月5日在中原證券發(fā)布的《攀鋼鋼釩(000629)整體上市方案點(diǎn)評(píng)：礦產(chǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)注入，釩鈦業(yè)務(wù)是未來(lái)亮點(diǎn)》

記者注意到，胡皓關(guān)于攀鋼釩鈦報(bào)告估值前后存在巨大差異。4月21日?qǐng)?bào)告中，胡皓在開(kāi)篇就指出，“經(jīng)計(jì)算，鞍千礦石和卡拉拉每股價(jià)值分別為7.6元和3元，共10.7元”

胡皓強(qiáng)調(diào)，“我們預(yù)計(jì)公司原有釩鈦資源的礦石部分每股價(jià)值3.5 元，釩鈦每股價(jià)值的第一目標(biāo)為9元，給予‘買入‘評(píng)級(jí)，公司第一目標(biāo)價(jià)23元，期限為6個(gè)月。”當(dāng)時(shí)攀鋼釩鈦股價(jià)為13.5元。

不久胡皓跳槽至銀河證券，7月7日胡皓以聯(lián)系人的身份發(fā)布《鈦精礦價(jià)格大漲，攀鋼釩鈦業(yè)績(jī)大增》，報(bào)告強(qiáng)烈推薦攀鋼。指“由于鈦礦供給端的收縮導(dǎo)致漲價(jià)，故鈦礦價(jià)格將持續(xù)上漲，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向鈦礦環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，受益最大的是擁有鈦礦的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。我們將攀鋼近幾年鈦盈利大幅上調(diào)，并給予攀鋼強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，短期目標(biāo)價(jià)14元，長(zhǎng)期目前價(jià)20元以上”

報(bào)告給出的估值理由主要是：由于市場(chǎng)對(duì)公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈盈利預(yù)期偏低，市場(chǎng)預(yù)期差首先將使得股價(jià)回復(fù)至原來(lái)14元的水平。而從明年后年，卡拉拉預(yù)期下調(diào)的因素將從理論上可以忽略，則公司的股價(jià)除沒(méi)有反應(yīng)的鈦盈利增加外，還需將卡卡拉的預(yù)期差補(bǔ)上。

從4月21日在光大時(shí)給出6個(gè)月23元的目標(biāo)價(jià)，到7月7日銀河證券后強(qiáng)調(diào)短期14元，長(zhǎng)期20元的價(jià)位來(lái)看，胡皓對(duì)攀鋼釩鈦的估值并不離譜。

奇怪的是，7月9日?qǐng)?bào)告口風(fēng)陡然改變。

《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴(yán)重低估》報(bào)告中，通過(guò)攀鋼和全球主要礦企“股價(jià)/每股資源價(jià)值”的比較，“發(fā)現(xiàn)攀鋼目前每股資源價(jià)值與三大礦商較為接近，但其股價(jià)/每股資源價(jià)值之比僅為4.2%，遠(yuǎn)低于三大礦業(yè)巨頭的67.7%、77.5%和115.0%，也低于國(guó)內(nèi)礦石型上市公司金嶺礦業(yè)的86.8%，這說(shuō)明攀鋼股價(jià)目前明顯低估，也意味著公司股價(jià)未來(lái)上漲空間巨大”。報(bào)告據(jù)此得出188元的理論價(jià)格，并于7月15日修改到56.12元。

“56元也高得離譜，”一位券商研究員指出。而對(duì)比胡皓近期關(guān)于攀鋼釩鈦的三篇研究報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，其評(píng)估的基礎(chǔ)以及實(shí)際所掌控的資源量均未發(fā)生明顯變化，但其估值卻從23元、20元，直接飆升到188元，對(duì)應(yīng)目前13.44元的漲停價(jià)有14倍的上漲空間，即便是56.12元，上漲空間也達(dá)4.18倍。

“我們?nèi)匀粓?jiān)持之前的計(jì)算思路和投資邏輯，繼續(xù)看好攀鋼巨大的礦石和釩鈦資源價(jià)值以及所帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，后期我們會(huì)繼續(xù)推薦攀鋼釩鈦并推出相關(guān)報(bào)告，請(qǐng)廣大投資者繼續(xù)關(guān)注”，其修改版報(bào)告中強(qiáng)調(diào)。

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