2011年07月21日 23:25
來源：中國證券報 作者：錢杰

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免費午餐難消化 中小股民傷不起

看清研報有門道 用好研報需慧眼

隨著“攀鋼釩鈦門”等多起“雷人”研報事件的頻發(fā)，不少中小投資者因追隨研報炒股而付出了不菲代價，對于券商研究報告的不滿日益升級。但天天看研報的買方機(jī)構(gòu)投資者多未因此受傷，接受中國證券報記者采訪的公募基金和私募基金經(jīng)理普遍表示，近幾年來賣方研究的整體實力明顯提升，研究報告已成為他們必不可少的投資工具。

對于券商的研究報告，不同類型投資者為何出現(xiàn)如此迥異的評價？業(yè)內(nèi)人士指出，這主要源自使用方法的不同，目前賣方研究報告都是針對機(jī)構(gòu)投資者的需求而量身定做的，并非大眾消費品，怎樣用好研報背后大有學(xué)問。因此，缺乏專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的小散不宜自我消化，而應(yīng)在投資顧問的幫助下學(xué)會使用。

中小投資者：目標(biāo)價傷人不輕

股民老張自2006年以來開始炒股，因為不做“功課”只聽消息，在2008年的熊市中損失慘重。在向市場交了不少“學(xué)費”之后，他開始研究股票，在各種網(wǎng)站上搜集來的免費券商研究報告成了他平時選股的主要工具，只要一有時間，他都趴在網(wǎng)上看研究報告?？墒牵荒晗聛?，老張發(fā)現(xiàn)自己的投資業(yè)績并沒有多少進(jìn)步，相反，他跟著研究報告的評級和目標(biāo)價來買股票屢屢受傷。

“券商研報不靠譜，那么多分析師看好的股票，我的買入價離他們給出的目標(biāo)價還差好大一截呢，結(jié)果一買入就被套了，再沒漲起來過。”他抱怨說，“有的研究報告簡直就是市場的反向指標(biāo)，一說漲，市場就跌。

像老張一樣因研報受傷的散戶不在少數(shù)，中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，散戶投資者對于券商研究報告的不滿主要集中在以下幾個方面：一是信息不準(zhǔn)，分析師研報中提到的利好很快就被上市公司否定的例子比比皆是；二是預(yù)測離譜，給出的點位和目標(biāo)價預(yù)測與市場實際走勢經(jīng)常背道而馳；三是只會看多不會看空，從來沒有分析師對上市公司給出“賣出”評級。

面對這些質(zhì)疑，多位接受采訪的券商分析師感到十分委屈?！半m然分析師隊伍存在良莠不齊情況，研究報告的質(zhì)量也參差不齊，但故意造假誤導(dǎo)投資者的分析師絕對是極少數(shù)。對于一名證券分析師來說，聲譽(yù)是最為重要的，誰也不想寫有損聲譽(yù)的研報?！币晃挥薪陱臉I(yè)經(jīng)驗的資深證券分析師表示，上市公司高管是分析師信息來源的重要渠道，但現(xiàn)在的上市公司高管已經(jīng)越來越精明了，有意或無意忽悠分析師的情況并不少見，在研報引發(fā)股價異動后，不少上市公司站出來撇得一干二凈，發(fā)布研報的分析師就成了“替罪羊”

公募基金：信息價值須獨立判斷

對于“測不準(zhǔn)”的問題，一些研究所所長和基金經(jīng)理都表示，主要是散戶投資者對于賣方研究報告的認(rèn)識存在誤區(qū)，不應(yīng)歸咎于分析師的不專業(yè)。

申銀萬國證券研究所總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為，“證券研究本質(zhì)上是分析師專業(yè)化的主觀判斷。既然是主觀判斷，分析師就會受到各種主觀因素的影響。不同分析師的盈利預(yù)測會受到他所能了解的上市公司信息的真實、準(zhǔn)確、完整和及時性的影響，也會受到他對行業(yè)景氣、經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、金融市場判斷的影響。

華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長高利表示，“目前的賣方研究主要是為機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)的，分析師的工作主要是設(shè)法收集可能影響上市公司業(yè)績和估值的各種信息，并根據(jù)合理的邏輯對這些信息進(jìn)行分析。至于估值問題，恐怕在每個市場的證券分析界都是一個永恒的難題，因為估值是一門綜合藝術(shù)，而不是科學(xué)，誰也無法對短期走勢做出準(zhǔn)確預(yù)測。

“我們最關(guān)注的是報告中涉及產(chǎn)業(yè)和公司經(jīng)營的敏感信息，判斷和預(yù)測主要還是靠內(nèi)部研究員和基金經(jīng)理。”深圳一家基金公司的基金經(jīng)理說，目前各大基金公司都擁有自己的研究團(tuán)隊，基金公司內(nèi)部研究員已基本能覆蓋所有行業(yè)，在重點行業(yè)上還會安排兩到三名研究員。這些研究員多半是從事過賣方研究的資深研究員，對行業(yè)和上市公司基本情況都比較了解，“券商分析師有點像是賣方研究員的助手，主要負(fù)責(zé)搜集信息。

深圳某大型基金公司研究部負(fù)責(zé)人表示，要想更理性、全面地分析報告信息價值，還需要和分析師保持良好的溝通?！懊刻旃緝?nèi)部平臺上都能收到上百份賣方研究報告，我們不會每份都看，只挑選一些優(yōu)秀分析師的報告或者我們特別感興趣的行業(yè)報告來閱讀；如果發(fā)現(xiàn)有用的信息，我們會及時跟寫報告的分析師電話或者當(dāng)面溝通。”他透露，研究報告其實只是券商研究所服務(wù)的一部分，還有一些有價值的服務(wù)都在報告之外的溝通之中，包括券商分析師定期或不定期的上門路演以及隨時隨地的電話咨詢服務(wù)?！氨热?，對于一些股價突然大幅變化的公司，分析師如果來不及寫報告，通常會在收市后通過郵件或電話簡短點評其漲?；虻５脑?，這些信息普通散戶很難獲得。

對于散戶普遍愛看的策略報告和點位預(yù)測，基金經(jīng)理們顯得有點不屑一顧?！笆袌鑫粗蛩靥?，政策變化太快，誰能說得準(zhǔn)呢。很多時候點位預(yù)測都是拍腦袋的事情，沒有太大的實用價值。

私募：看清研報有門道

相對于資源眾多、精挑細(xì)選的公募基金，私募基金經(jīng)理對于賣方研究報告的態(tài)度更加包容?！叭萄芯繄蟾娲_實是我們尋找投資標(biāo)的的一大主要工具，對于我們感興趣的上市公司，我們會找來所有券商對于它的研究報告仔細(xì)閱讀，然后再去上市公司調(diào)研，做出自己的判斷。”廣州私募經(jīng)理黃先生告訴記者，在賣方研究的幾大類報告中，私募最為看重的是行業(yè)報告和上市公司報告，策略報告看得比較少，更不會以此作為投資依據(jù)。

這位資深私募經(jīng)理表示，一份行業(yè)或上市公司研報通常由三部分內(nèi)容組成：對行業(yè)或上市公司帶來影響的客觀事實、賣方分析師的分析邏輯和過程以及由此得出的判斷?！拔覀円话阒魂P(guān)注客觀事實，對于分析邏輯會稍微留意一下，但分析師的判斷結(jié)論我們基本不關(guān)注，因為這是比較主觀的部分，根據(jù)同一個事實，不同的分析師得出的估值判斷可能千差萬別，這個判斷只能依靠自己。

對于券商分析師只唱多不唱空的傾向，許多私募基金經(jīng)理則表示理解，“這是中國市場本身的特色決定的，做空機(jī)制才剛剛出來，絕大部分買方機(jī)構(gòu)只能靠做多賺錢，賣方研究只能通過唱多獲得報酬和認(rèn)可，唱空不能得到任何好處，甚至還會因此遭到客戶的指責(zé)和上市公司的封殺?！币晃粡墓嫁D(zhuǎn)投私募的基金經(jīng)理表示，雖然鮮有賣方研究員敢對上市公司給予“賣出”評級，但如果不看好該公司，其報告的字里行間還是能發(fā)現(xiàn)的，比如“強(qiáng)烈推薦”才是真正的“買入”評級，但同步大市”或“中性”字眼很多時候就是“賣出”的委婉說法。

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