2011年07月22日 13:59
來源：i美股 作者：劉軍寧

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上篇專欄《投資要順應(yīng)人性，更要抗拒人性》中，筆者認(rèn)為：“市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與其說是外在風(fēng)險(xiǎn)，不如說是植根于人性之中的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。投資成功與否，最終取決于對(duì)人性的體悟。成功的投資者常常對(duì)人性具有深邃的洞察力。”但是有讀者指出：中國最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是在于人性的風(fēng)險(xiǎn)，而是在于永遠(yuǎn)猜不透政府會(huì)出臺(tái)什么樣的干預(yù)政策。

這的確是每個(gè)在中國投資的投資者所面對(duì)的萬分現(xiàn)實(shí)的問題。假如當(dāng)政者的政策總是無厘頭，投資者就沒有應(yīng)對(duì)辦法了嗎？不！辦法總是有的。答案還是要從人性中找。在中國投資要成功，不是取決于投資者對(duì)政府政策的洞察力，而是取決于投資者對(duì)當(dāng)政者的人性以及權(quán)力與制度的本質(zhì)的洞察力。

投資者與當(dāng)政者的關(guān)系，不是傳統(tǒng)投資哲學(xué)的典型話題。達(dá)莫達(dá)蘭（Aswath Damodaran）的經(jīng)典著作《投資哲學(xué)的中對(duì)政治家只字未提。在憲政民主、自由市場(chǎng)的環(huán)境下，投資者也許可以忽略當(dāng)政者，中國還不是這樣的國家。無論如何，在任何地方，投資者都不是在真空中投資，而是在活生生的社會(huì)政治現(xiàn)實(shí)中投資。成功投資者的重要秘訣就是增加確定性，減少不確定性，而政策的確定性是中國最稀缺的東西之一。

在中國，投資者可以不關(guān)心政治，但是政治和政策會(huì)主動(dòng)“關(guān)心政投資者們。在以政策市著稱的資本市場(chǎng)中，法律和政策捉摸不定，無規(guī)律地?fù)u擺，正是投資者們所面臨的最大不確定性，當(dāng)政者的干預(yù)之手隨時(shí)會(huì)掐住投資者的后脖。而沒有對(duì)當(dāng)政者人性的洞察，就不可能對(duì)其政策有洞察力。這一點(diǎn)，基于保守主義的常識(shí)就可以獲得。

我認(rèn)為，英國保守主義思想家大衛(wèi)？休謨提出的無賴假定（assumption of knavery）原理應(yīng)該作為保守主義的投資者處理與當(dāng)政者關(guān)系的準(zhǔn)則。休謨提出這個(gè)假定本是為了設(shè)計(jì)合理的政治制度，是保守主義在制度設(shè)計(jì)上的基本主張，也是政治學(xué)的基本原理。休謨說：“在設(shè)計(jì)任何政府體制和確定該體制中的若干制約、監(jiān)控機(jī)構(gòu)時(shí)，必須把每個(gè)成員都設(shè)想為無賴之徒，并設(shè)想他的一切作為都是為了謀求私利，別無其他目標(biāo)。我們必須利用這種個(gè)人利害來控制他，并使他與公益合作?！蔽艺J(rèn)為，無賴假定原理也完全可以用來幫助投資者應(yīng)對(duì)當(dāng)政者。

無賴假定意味著，我們假設(shè)所有的當(dāng)政者都是無賴，他們總是有集中權(quán)力、擴(kuò)大權(quán)力、濫用權(quán)力、任意干預(yù)的傾向。阿克頓勛爵也講過：有權(quán)必腐，極權(quán)極腐。所以，盡管事實(shí)上并不是所有政治家都是無賴，但是你必須假定他們是無賴。把他們當(dāng)無賴去加以防范，他們的危害才能得到限制。

這種從最壞的情況出發(fā)來準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施的方法，在很多地方都適用。例如，在機(jī)場(chǎng)和車站常常要對(duì)每一位乘客進(jìn)行安全檢查。這種做法的前提就是假定每位乘客都可能攜帶危險(xiǎn)物品或可能是潛在的恐怖分子，而實(shí)際上絕大多數(shù)乘客都是守法的公民。通過這種基于最壞情形的假設(shè)對(duì)所有乘客進(jìn)行安檢，旅行安全反而得到了更有效的保障。依據(jù)無賴假定來防范，無賴會(huì)越來越少。依據(jù)天使假定來縱容，無賴會(huì)越來越多。無賴假定只是一種假定，而且是一種必要的假定。

而“投資要順應(yīng)人性，更要抗拒人性”一文中狐貍與魚的寓言也告訴我們：所有的狐貍都是無賴，這是它們的天性，當(dāng)魚的不能對(duì)狐貍有任何幻想。當(dāng)投資者遭遇當(dāng)政者的時(shí)候，投資者就是寓言中的魚，當(dāng)政者就是寓言中的狐貍。

在所有的職業(yè)和人群中，政治家是最會(huì)信誓旦旦的一群。不論他們?nèi)绾伟选安桓深A(yù)”掛在嘴上，一旦條件合適，他們都會(huì)情不自禁的。他們的本性、權(quán)力的本性都是不會(huì)改變的。所謂，“有權(quán)不用，過期作廢?！闭茩?quán)就是為了用權(quán)。執(zhí)政的目的之一，就是要行使權(quán)力，就要有為，這兩者決定了當(dāng)政者必然要用手中的權(quán)力來頻頻干預(yù)。投資者應(yīng)該吸取魚的教訓(xùn)，一定要牢記當(dāng)政者必定要“情不自禁的。中國資本市場(chǎng)以政策市著稱，各種政策不僅初一十五不一樣，而且會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)用組合拳重?fù)?，并常在背后?shí)施偷襲。

從保守主義價(jià)值投資的角度看，投資經(jīng)理應(yīng)該避免遭遇政府總理，避免對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作精確的預(yù)測(cè)，要像格雷厄姆先生所建議的回避市場(chǎng)先生一樣，去竭力回避政策先生。跟政策先生走，與跟市場(chǎng)先生走沒有什么區(qū)別。若投資者試圖去與政策先生談戀愛，肯定會(huì)遭到背叛；若與政策先生摔跤，肯定會(huì)落得滿身污穢鼻青臉腫，而他卻樂此不疲。有人問，投資者跟當(dāng)政者是應(yīng)該勾結(jié)，還是應(yīng)該疏遠(yuǎn)？我覺得，投資者如果對(duì)自己的投資能力有自信，就疏遠(yuǎn)政治家。否則，投資者就是對(duì)自己投資能力的不自信。

而根據(jù)無賴假定的原理，對(duì)各種政策和可能的干預(yù)，如果猜不透，要么不去猜測(cè)，要么朝最壞的方面去猜測(cè)。往壞里猜，猜錯(cuò)了也是對(duì)的；往好里猜，猜對(duì)了也是錯(cuò)的。往壞里猜，并做好最壞的準(zhǔn)備，你也許會(huì)發(fā)現(xiàn)他們還不夠無賴。如果壞政策都不能傷害你，那么萬一是好政策，你一定收益無窮了。若一味往好里猜，不做防備，他們一旦露出無賴本性，你就措手不及了，必定要遭受重創(chuàng)。投資者把當(dāng)政者往壞處想，對(duì)投資有好處；把當(dāng)政者往好處想，對(duì)投資有壞處！

巴菲特的這句話可能有不少人聽過：最重要的是，即使聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席在我耳邊悄悄告知我未來利率的去向，我也不會(huì)改變?nèi)魏瓮顿Y計(jì)劃。的確，價(jià)值投資是獨(dú)立性極強(qiáng)的投資，這種獨(dú)立性，首先是獨(dú)立于當(dāng)政者及其政策。只有做到這一點(diǎn)，才能把投資的命運(yùn)掌握在自己手里。價(jià)值投資者不會(huì)選擇把投資的命運(yùn)交給當(dāng)政者及和政策先生。不僅如此，在政策無章可循、有法不依的地方，投資者應(yīng)該積極參與到對(duì)政治的改良中去。改良政治就是改良投資環(huán)境。如果保守主義者的任務(wù)是擴(kuò)展與保守自由，保守主義投資者的任務(wù)就是擴(kuò)展與保守資本與自由。

總之，投資者如果沒有能力把當(dāng)政者變成天使，那就假定他們都是無賴！

（作者劉軍寧，北京大學(xué)政治學(xué)博士，中國文化研究所研究員，著有《保守主義》、《共和·民主·憲政》、《權(quán)力現(xiàn)象》等。文中所述僅代表他個(gè)人觀點(diǎn)，您可以通過新浪微博與作者聯(lián)系。）

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