2011年07月27日 00:44
來源：中證網(wǎng) 作者：周金濤

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近期，證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度問題備受市場(chǎng)關(guān)注。值得注意的是，普通投資者、媒體與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券分析師的評(píng)價(jià)往往會(huì)有較大的差異。那么應(yīng)如何正確理解證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度問題？

首先，投資者必須高度關(guān)注證券研究報(bào)告的依據(jù)、假設(shè)條件和推理過程,應(yīng)了解證券研究報(bào)告的撰寫過程。一般情況下，分析師在撰寫深度研究報(bào)告之前，先要通過各種途徑收集基礎(chǔ)材料，例如公開信息、調(diào)研材料和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等。這些原始資料是分析師撰寫研究報(bào)告的主要依據(jù)，分析師在這些原始資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)加工和處理，建立分析模型，提出各種假設(shè)條件，并通過分析模型最終得出分析結(jié)論(例如買入賣出評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)格等)?？梢?，分析結(jié)論正確的前提是報(bào)告的依據(jù)、假設(shè)條件和建立的模型均須符合或非常接近實(shí)際情況。因此，投資者在關(guān)注研究報(bào)告的結(jié)論時(shí)，必須更加關(guān)注報(bào)告依據(jù)的原始資料是否翔實(shí)、可靠，假設(shè)條件和邏輯推理過程是否合理，而目標(biāo)價(jià)格受市場(chǎng)環(huán)境制約的因素更多，只具有參考意義，絕不可盲目迷信。

其次，投資者須關(guān)注報(bào)告發(fā)布時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)環(huán)境與目前的市場(chǎng)環(huán)境有何異同，尤其在市場(chǎng)變化較為劇烈時(shí)更應(yīng)如此。分析師對(duì)證券走勢(shì)的判斷源于其自身的專業(yè)理解，但不可能窮盡市場(chǎng)的變化。如果市場(chǎng)環(huán)境(例如整體估值水平、政策和一些突發(fā)事件等)出現(xiàn)了與報(bào)告預(yù)期不一致的巨大變化，那么證券研究報(bào)告原來的依據(jù)和假設(shè)均有可能不復(fù)存在，這樣直接利用原有的結(jié)論進(jìn)行投資必然會(huì)出現(xiàn)重大失誤。

第三，投資者應(yīng)關(guān)注證券研究報(bào)告的連續(xù)性與完整性。證券研究報(bào)告的研究標(biāo)的始終是變化的，證券研究機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化不斷推出新的研究成果。對(duì)一些重點(diǎn)推薦或跟蹤的證券，分析師都會(huì)不斷發(fā)布新的跟蹤報(bào)告，投資者應(yīng)持續(xù)跟進(jìn)這些新的報(bào)告，了解分析師最新的觀點(diǎn)變化。

此外，投資者應(yīng)對(duì)分析師的特點(diǎn)和從業(yè)經(jīng)歷有所了解。例如，有些行業(yè)分析師具有非常好的行業(yè)背景，但股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)偏少，這類分析師在專業(yè)投資者那兒往往能獲得很高的評(píng)價(jià)，普通投資者在閱讀此類分析師的研究報(bào)告時(shí)應(yīng)更加關(guān)注其對(duì)行業(yè)與上市公司基本面的分析。再如，不同的機(jī)構(gòu)、不同的分析師掌握證券評(píng)級(jí)的尺度往往有所差別，正如體操比賽時(shí)裁判給運(yùn)動(dòng)員打分一樣，投資者了解這種差別可以對(duì)研究報(bào)告有更全面的理解。

至于證券研究報(bào)告的獨(dú)立性問題，中國證監(jiān)會(huì)在《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》中明確規(guī)定了證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全與發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)的利益沖突防范機(jī)制，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待證券研究報(bào)告的發(fā)布對(duì)象，不得將證券研究報(bào)告的內(nèi)容或者觀點(diǎn)優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對(duì)象。各證券研究機(jī)構(gòu)均按照證監(jiān)會(huì)及相關(guān)法律法規(guī)的要求，建立了防止利益沖突的隔離墻等合規(guī)制度，因而目前證券研究報(bào)告的獨(dú)立性是有制度保障的。

當(dāng)然，確實(shí)不排除個(gè)別研究機(jī)構(gòu)和分析師受利益驅(qū)動(dòng)影響而誤導(dǎo)投資者的情況。對(duì)這些證券市場(chǎng)的“害群之馬”，監(jiān)管部門近年來不斷加大打擊力度。此外，也存在少數(shù)分析師專業(yè)素養(yǎng)偏低而盲目采用未經(jīng)證實(shí)的信息或其報(bào)告邏輯存在明顯問題的情況。但是應(yīng)該看到，絕大部分證券分析師都是非常勤勉敬業(yè)并嚴(yán)格遵守分析師的職業(yè)操守和監(jiān)管規(guī)定的，他們發(fā)布的許多證券研究報(bào)告都展現(xiàn)了其良好的專業(yè)素養(yǎng)，具有較高的參考價(jià)值。

總之，投資者只有在獨(dú)立思考的基礎(chǔ)上才能最大限度地使證券研究報(bào)告對(duì)其投資產(chǎn)生有益的參考和指導(dǎo)作用。我們建議普通投資者不要簡單接受研究報(bào)告給出的買賣結(jié)論并直接予以投資操作，在關(guān)注分析師對(duì)證券評(píng)級(jí)的同時(shí)，必須高度重視報(bào)告的依據(jù)、假設(shè)和邏輯推理過程，并注意報(bào)告發(fā)布時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)環(huán)境與目前是否有明顯差別，此外，還應(yīng)該關(guān)注分析師的研究風(fēng)格、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和后續(xù)的跟蹤報(bào)告。

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