2011年07月29日 07:30
來(lái)源：理財(cái)一周報(bào)

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理財(cái)一周報(bào)記者/裴浩慈

地方債務(wù)危機(jī)、城投債風(fēng)波惹得市場(chǎng)噓聲四起。地方融資平臺(tái)雖被清理，但憂患猶存。當(dāng)年4萬(wàn)億元刺激下，政府做功績(jī)，銀行沖業(yè)績(jī)，如今負(fù)債累累，信用堪憂。地方融資平臺(tái)除向銀行直接貸款外，還可通過(guò)發(fā)債、銀信政產(chǎn)品、BT項(xiàng)目曲線借錢。

這其中，銀行的理財(cái)產(chǎn)品扮演著工具的角色，銀行從儲(chǔ)戶手中吸納資金后便可轉(zhuǎn)向投資地方融資平臺(tái)，兜轉(zhuǎn)一圈，完成合作。銀監(jiān)會(huì)在6月下旬的一次內(nèi)部會(huì)議上批評(píng)了銀行在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品存在的違規(guī)行為，其中就包括將理財(cái)產(chǎn)品投向地方融資平臺(tái)。根據(jù)財(cái)匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘇州銀行、光大銀行在今年上半年共發(fā)行了21只此類產(chǎn)品，其中光大銀行的一款銀信政產(chǎn)品起購(gòu)價(jià)達(dá)5000萬(wàn)元。

地方融資平臺(tái)四種方式向銀行借款

“銀行和地方融資平臺(tái)的合作有以下幾種方式，貸款、發(fā)債、銀信合作以及BT項(xiàng)目?！币幻巧绦猩虾７中行虚L(zhǎng)對(duì)記者說(shuō)道。銀行直接貸款盡管成本低廉、方便快捷，并且政府和銀行往往一拍即合，但隨著中央對(duì)地方融資平臺(tái)的收緊，銀行在直接貸款方面就得跟著收緊，地方融資平臺(tái)便開(kāi)始通過(guò)發(fā)債、銀信合作以及BT項(xiàng)目曲線獲得資金。

發(fā)債，在這里指的是發(fā)行城投債，地方融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將發(fā)債視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。發(fā)債的最終信用主體是地方政府，又稱“準(zhǔn)市政債”

銀信合作在這里可以更恰當(dāng)?shù)孛枋鰹椤般y信政”合作在即政府、銀行、信托之間的三方合作，主要操作方式是銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品融得資金，通過(guò)信托公司以股權(quán)投資的方式介入地方融資平臺(tái)，期滿后，政府溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)。

“還有BT項(xiàng)目(Build Transfer)即建設(shè)-移交。舉例而言，政府要造一個(gè)體育館，就得找一家施工單位，讓后者為其墊資，原本的操作是政府貸款付給施工單位，BT則是相反，讓施工單位墊資，政府以土地抵押，這樣造成原本是政府向銀行融資的項(xiàng)目，成為企業(yè)向銀行貸款?！鄙鲜鲂虚L(zhǎng)解釋道。

不論是哪種方式，地方融資平臺(tái)都在尋求一個(gè)解決途徑，直接貸款被看得緊，曲線借錢的路還并不堵。銀行在為地方融資平臺(tái)買單，但兜轉(zhuǎn)一圈后還可以發(fā)現(xiàn)，銀行推出的一些理財(cái)產(chǎn)品往往也是工具，從儲(chǔ)戶手中吸納資金后，銀行便有能力承接貸款項(xiàng)目。

蘇州銀行發(fā)行投資城投債理財(cái)產(chǎn)品

銀行推出債券貨幣型理財(cái)產(chǎn)品的投資配置中可以包括城投債，以今年2月張家港農(nóng)商行推出的一只港灣理財(cái)18期人民幣理財(cái)產(chǎn)品(184天)為例，其首選的投資品種為2009江陰城投債以及全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券等固定收益產(chǎn)品。

在此類理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，除銀行直接投資城投債外，也可借道信托投資，蘇州銀行較多地采取了這一方式。

以蘇州銀行發(fā)行的金石榴創(chuàng)利1102號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品(8天)為例，蘇州銀行委托國(guó)聯(lián)信托股份有限公司設(shè)立單一資金信托合同，在該信托計(jì)劃中，國(guó)聯(lián)信托受蘇州銀行委托，運(yùn)用信托計(jì)劃資金投資于國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)上流通的國(guó)債、央行票據(jù)、信用等級(jí)投資級(jí)以上企業(yè)債等金融投資工具，其中首選的投資品種為2009年溫嶺市投資發(fā)展有限公司債券(簡(jiǎn)稱“09溫投債”)為

“09溫投債”發(fā)行主體為溫嶺市投資發(fā)展有限公司，債券評(píng)級(jí)AA。除蘇州銀行該系列產(chǎn)品1102-1105號(hào)投資溫投債外，該系列1109號(hào)、1111號(hào)還投資2011年富陽(yáng)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公司債券(簡(jiǎn)稱“11富陽(yáng)債”)。

據(jù)了解，大部分城投債主要通過(guò)企業(yè)債形式發(fā)行，從2008年開(kāi)始有以中期票據(jù)的形式發(fā)行城投債，2010年開(kāi)始有短期融資券。城投債在2009年出現(xiàn)井噴發(fā)展，但隨著2009年高峰期過(guò)后，目前城投債的信用質(zhì)量正在逐年下降。2007年以前發(fā)行的城投債均為AAA級(jí)，從2009年開(kāi)始有AA+、AA及以下等級(jí)的城投債出現(xiàn)。

2010年7月，財(cái)政部、發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，禁止地方政府以“直接、間接形式為融資平臺(tái)公司提供擔(dān)保”，同時(shí)明確指出在《通知》下發(fā)后形成的新債務(wù)，地方政府將只承擔(dān)有限的責(zé)任。

從2009年到2011年上半年，低等級(jí)城投債占比逐漸增加，AA級(jí)及以下的城投債成為主力，這與2010年7月以后發(fā)行城投債主要是無(wú)擔(dān)保債券密切相關(guān)。

城投債作為“準(zhǔn)市政債”到底穩(wěn)不穩(wěn)，是個(gè)具有爭(zhēng)議的命題。事實(shí)上，從去年開(kāi)始，城投債已經(jīng)發(fā)生過(guò)多起信用事件，城投企業(yè)建立平臺(tái)發(fā)債，舉債過(guò)多再成立一家平臺(tái)公司，轉(zhuǎn)移核心資產(chǎn)，又可以再發(fā)債，這已經(jīng)不是個(gè)別案例。

今年6月30日，云南省政府?dāng)M將其持有的全部電力、煤炭資產(chǎn)及云投集團(tuán)控股的云南電力投資有限公司賬面總資產(chǎn)進(jìn)行整合，組建新的集團(tuán)。由于電力資產(chǎn)是云投集團(tuán)最為優(yōu)良的資產(chǎn)，很多債務(wù)是以電力資產(chǎn)作為抵押，或者以電力收益作為還款來(lái)源，如今這一塊資產(chǎn)剝離出去，這將造成這些債券失去了還款來(lái)源，被市場(chǎng)人士看做是明顯的違約行為。

6月曝出上海城投拖欠銀行貸款，以及之前4月份滇公路拖欠銀行貸款等事件皆為近期城投債風(fēng)波的導(dǎo)火索，引發(fā)了各界對(duì)城投公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

投資城投債的理財(cái)產(chǎn)品是否會(huì)有影響，一名股份制銀行的資金交易中心經(jīng)理對(duì)此表示樂(lè)觀，“以今年推出的一些投資對(duì)象為城投債的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，大多為短期產(chǎn)品，即使有對(duì)城投債違約擔(dān)憂，也不是現(xiàn)在會(huì)面臨的。

根據(jù)債券市場(chǎng)研究員姜超的分析，在不考慮回售的情形下，城投債到期的主要時(shí)間將集中在2016年、2017年、2018年，這主要是由于目前的城投債的發(fā)行時(shí)間集中于金融危機(jī)之后的幾年，而城投債的平均期限為7.64年。

“城投債背后是政府做隱性擔(dān)保，最近出現(xiàn)的市場(chǎng)對(duì)債市的恐慌心態(tài)除了是因城投債自身信用危機(jī)引發(fā)外，主要是由于流動(dòng)性緊張?jiān)斐傻模劣谏婕俺峭秱睦碡?cái)產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率最多也就在5%多，即使碰巧遇上違約行為，銀行也有能力兜底?！鄙鲜鼋?jīng)理對(duì)記者表示。

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