2011年07月30日 03:31
來源：第一財經(jīng)日報 作者：喬嘉

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喬嘉

7至8月是中報披露期，這是對上市公司的一次年中審查。如何從眾多的中報業(yè)績中找到達(dá)標(biāo)的上市公司，是大家最為關(guān)心的問題。在此談一下我的一些心得，力求簡單和實(shí)用，希望對大家的業(yè)績研判有一定的幫助。

財務(wù)分析最受關(guān)注的是資產(chǎn)安全性、業(yè)績增長能力。對于一般上市公司來說，個人認(rèn)為業(yè)績增長能力比資產(chǎn)安全性更重要(當(dāng)然如果是做企業(yè)并購，那么就要反過來了)。因為上市公司從正常交易到ST再到退市有一個過程，如果不是做ST類股票，上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一般不至于出現(xiàn)突然性的資不抵債破產(chǎn)現(xiàn)象，最起碼目前還沒有出現(xiàn)過這樣的案例；而整個市場的投資邏輯還是圍繞著業(yè)績展開的，所以業(yè)績是各種投資邏輯的根基。例如當(dāng)一個上市公司有利好(資產(chǎn)重組、增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)等)，市場往往會借此機(jī)會炒作一番，但隨后要看業(yè)績是否能夠兌現(xiàn)，如果業(yè)績遲遲不能兌現(xiàn)，自然一切炒作就被逐一揭穿，股價回落就是必然。

我們一般把業(yè)績增長30%～50%甚至更高的現(xiàn)象列入一個基本觀察對象。在觀察中重點(diǎn)要看業(yè)績增長的原因。

例如，順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)業(yè)績預(yù)增50%～100%，去年中報利潤1.58億元，今年預(yù)計是2.37億元～3.16億元，其中有1.5億元投資收益是來自于轉(zhuǎn)讓全資子公司北京順鑫茂峰花卉物流有限公司股權(quán)。順鑫農(nóng)業(yè)在公告中也有對此舉的說明：“在于適度控制公司整體的經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)一步集中優(yōu)勢資源發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)，提升經(jīng)濟(jì)效益。”上市公司的公告并不重要，重要的是數(shù)據(jù)。輔業(yè)的出售收益屬于一次性的，我們要看清楚的是主業(yè)是否增長。如果扣除1.5億元投資收益是今年該公司中報利潤則是0.87億元～1.66億元，可以說主業(yè)沒有增長甚至可能是下滑。

又如，東方鉭業(yè)(000962.SZ)業(yè)績預(yù)增580%～630%，去年中報利潤2001萬元，今年中報利潤預(yù)計13600萬元～14600萬元。該公司也有非主營業(yè)務(wù)收入——4月份轉(zhuǎn)讓東方鉭業(yè)房地產(chǎn)公司使凈利潤增加6346萬元?？鄢螅衲曛袌罄麧檶⒕S持在7254萬元～8254萬元，仍大幅高于去年中報利潤。

可見，扣除非主營業(yè)務(wù)收入之后東方鉭業(yè)仍能維持業(yè)績增長，明顯比順鑫農(nóng)業(yè)更有實(shí)質(zhì)性的業(yè)績增長內(nèi)涵。

還有一種現(xiàn)象需要注意：有些公司中報業(yè)績增長的主要根基還是在一季報上。例如寶安地產(chǎn)(000040.SZ)中報業(yè)績預(yù)增248%～280%，去年中報利潤3160萬元，今年中報利潤預(yù)計11000萬元～12000萬元。乍看不錯，但實(shí)際上公司在今年一季度的凈利潤就已經(jīng)是10120.75萬元，4～6月的利潤則僅有879.25萬元～1879.25萬元～這樣的公司還有深長城(000042.SZ)中遼通化工(000059.SZ)等。

下面我們從動力來源的角度來觀察公司的中報業(yè)績。

利潤=收入×利潤率=銷量×（售價-成本)

從這個邏輯公式不難看出，利潤增長主要來自銷量和利潤率(售價-成本)。今年中報中不少化工、水泥企業(yè)業(yè)績預(yù)增，其主要原因就是產(chǎn)品售價上漲。對于這一類公司的業(yè)績預(yù)增我們要持懷疑的態(tài)度進(jìn)行分析。

例如，巨化股份(600160.SH)7月6日中報業(yè)績預(yù)增500%～550%(12.42億左右)，而此前在4月16日公司預(yù)計中報業(yè)績預(yù)增200%(6.21億元左右)，這中間的差距非常之大，其原因是“公司第二季度主要產(chǎn)品平均價格、CDM收益超出公司預(yù)期；公司積極發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效控制了原材料成本，抓住了市場機(jī)遇。”從公告中不難看出，業(yè)績增長的原因并非公司產(chǎn)能擴(kuò)張，而是產(chǎn)品價格好到超出了公司預(yù)期。產(chǎn)品價格往往不是一個上市公司所能左右的，這種行業(yè)景氣實(shí)際上是公司搭上了順風(fēng)車，一旦產(chǎn)品價格回落，其公司業(yè)績下滑就成為必然；即便價格不回落，其業(yè)績也不再有更多的彈性。而且個人認(rèn)為，當(dāng)身處行業(yè)的公司高管都認(rèn)為產(chǎn)品價格超出預(yù)期，后期產(chǎn)品價格上漲動力和空間可能將有限。

對于這種行業(yè)周期變動引發(fā)公司業(yè)績波動的公司，相應(yīng)的投資策略是在景氣度最高、對應(yīng)市盈率最低時考慮逢高賣出；在行業(yè)不景氣、市盈率高甚至為負(fù)時，通過行業(yè)分析及市凈率分析逢低買入。

對于產(chǎn)品價格引發(fā)業(yè)績增長的，我比較偏愛“小荷才露尖尖角”的狀態(tài)，即業(yè)績增幅在20%～50%之間，最好不要超過100%。例如興化股份(002109.SZ)中報快報利潤7406萬元，同比增長38.78%，其業(yè)績增長的原因是“主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量增加，銷售價格上升所致”。這樣的業(yè)績增長更為踏實(shí)。

總的來說，看中報業(yè)績增長首先要看是主業(yè)增長還是非主業(yè)增長，主業(yè)增長是第一位的；其次就是要分析主業(yè)增長的動力是源自于產(chǎn)能擴(kuò)張還是利潤率擴(kuò)大：最好的搭配組合是產(chǎn)能擴(kuò)張同時利潤率擴(kuò)大，其次是產(chǎn)能擴(kuò)張利潤率維持，最后是產(chǎn)能維持利潤率擴(kuò)大。尤其是要分析利潤率擴(kuò)大是什么原因造成的，如果是產(chǎn)品價格導(dǎo)致的，那么產(chǎn)品價格的變化則直接關(guān)系著股價的波動。

(作者為北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān))

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