2011年08月01日 03:17
來源：京華時報 作者：巴曙松

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在8月2日大限前的最后一周，美國兩黨圍繞提高債務上限的談判依然僵局難破，導致華爾街遭遇今年以來最慘一周，美股三大股指和紐約油價單周跌幅均在4%左右(詳見B44版)。

顯然，美債如果違約后果嚴峻，資本市場及實體經(jīng)濟均將受沖擊。

目前，美國財政部應用會計方法，將債務規(guī)?？刂圃谏舷拗碌氖侄我延帽M，一旦債務上限談判崩裂，之后的各類緊急應對措施均將對美國實體經(jīng)濟及全球資本市場帶來沉重的打擊。同時，美債違約將對全球流動性及風險資產(chǎn)價格帶來沖擊，并通過信貸環(huán)境、財富效應、融資成本等方面對實體經(jīng)濟帶來負面作用。

從波及范圍上來看，美國自身將會是其債務違約的最大受害者。截至5月美國公共債務總額為14.3萬億美元，其中美國國內(nèi)持有9.8萬億美元，約占比68.6%，美國社保及養(yǎng)老基金為最大的持有者。海外持有占比約為31.5%，其中中國占8.1%，日本占6.4%，OPEC國家占1.6%，因此，美債違約對美國自身沖擊最大，將損害美國國內(nèi)所有居民的利益。

如8月2日前，債務上限未能上調(diào)，“選擇性優(yōu)先支付”、“資產(chǎn)出售”以及“削減開支”，這三類緊急應對措施均將會對美國實體經(jīng)濟，甚至全球資本市場帶來沖擊。

事實上，美國國債規(guī)模已于5月16日觸及了14.29萬億美元的債務上限，此后與1995年類似，美國財政部采取了終止州和地方政府債券發(fā)行等四項措施臨時擴展償還債務的能力，使得債務上限到期期限延展至8月2日。因此，截至今日，美國應對債務上限問題僅僅局限在會計層面，但在最壞的情景下，一旦在8月2日之前美國兩黨無法達成一致，美國財政部之后使用手段卻會實實在在地觸動現(xiàn)金的流入流出，并對美國實體經(jīng)濟及資本市場帶來沖擊，其中包括：

第一，選擇性優(yōu)先支付：國債持有人將會被置于優(yōu)先支付的地位，以避免債務違約。但這將影響軍餉、退休金、社會福利和醫(yī)療保險、債務利息、失業(yè)救濟和稅收返還等資金的支出，且不會阻止國債到期收益率的上行，因為這已可視為變相違約。

第二，資產(chǎn)出售：數(shù)據(jù)顯示，目前美國財政部約有7000億美元可售資產(chǎn)。這包括MBS、來自資本資產(chǎn)購買計劃(Capital AssetPurchaseProgram)的證券、汽車行業(yè)援助計劃購買的資產(chǎn)、助學貸款，以及外匯穩(wěn)定 基 金 (ExchangeStabilization Fund)的資產(chǎn)。出售資產(chǎn)是可行的一種選擇，但受到兩方面因素的制約：一是出售助學貸款資產(chǎn)組合在法律上受到限制，這類貸款規(guī)模超過4000億美元，占其資產(chǎn)的很大一部分；二是財政部短期內(nèi)大量出售資產(chǎn)對資本市場的影響尚不可估量，可能導致動蕩加劇。 As

第三，削減開支：在8月2日至8月31日期間，美國政府需要支付到期債款為3070億美元，如果政府僅依靠削減開支來滿足資金需求，那么政府支出的減少將成為第三季度經(jīng)濟增長的主要阻力。3070億美元的支出約占美國名義GDP的2%。政府支出短期的大幅下滑將會嚴重影響到美國經(jīng)濟復蘇。

美債如果違約將對全球流動性及風險資產(chǎn)價格帶來沖擊，并通過信貸環(huán)境、財富效應、融資成本等方面對實體經(jīng)濟帶來負面作用。

第一，從市場流動性角度來看：美債違約有可能導致類似于雷曼倒閉后的資本市場流動危機。由于美債在全球資本市場上被廣泛用作質(zhì)押品和資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，如果美債違約，評級下降，這一方面會導致以美債作為質(zhì)押品的價值大幅減扣，現(xiàn)金流動性需求大幅增加；另一方面將會導致和美國國債掛鉤的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品減少，流動供給大幅下降；需求上升，供給下降，全球資本市場流動性將會緊缺。

對實體經(jīng)濟影響：一旦流動性危機再度爆發(fā)，這將會導致美聯(lián)儲考慮三次量化寬松，從而進一步推升大宗商品價格，傷及全球經(jīng)濟，并加大新興國家貨幣緊縮的壓力。此外，流動性緊缺將導致美歐商業(yè)銀行惜貸情緒進一步升溫，尚未走出衰退的歐美信貸市場面臨進一步衰退，從而抑制經(jīng)濟復蘇。

第二，從資產(chǎn)價格角度來看：美債違約將會導致全球風險資產(chǎn)價格回調(diào)，中長期價格波動率擴大。由于美國國債一向以無風險資產(chǎn)身份在全球資本市場中扮演要求回報率的基準，如美債違約，到期收益率中樞上移，也就意味著全球風險資產(chǎn)估值的要求回報率上升，資產(chǎn)價格將會普遍下跌。中長期來看，如果美債風險長期化，全球資本市場將會失去風險評估基準，整個資產(chǎn)定價體系都需要重新調(diào)整，資本市場可能失去避險天堂，在動蕩時期更易出現(xiàn)證券擠兌，資產(chǎn)價格波動率將整體擴大。在這種沖擊下，黃金會獲得短期內(nèi)的顯著上升動力。

對實體經(jīng)濟影響：股票、房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)價格的回落造成消費者凈資產(chǎn)縮水，并通過財富效應制約消費需求的增長。此外，美債到期收益率中樞上升將導致政府、企業(yè)和消費者(包括住房抵押貸款)的借貸利率上升，也就意味著整個經(jīng)濟體的財務成本上升，導致經(jīng)濟增速下降。

□巴曙松(國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長)

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