2011年08月08日 00:11
來源：中國證券報 作者：何志成

0人參與0條評論

□中國農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級專員

何志成

上周全球股市暴跌，從周一一直跌到周末。很多國家的股市一周跌幅超過10%，有些甚至達到15%，中國股市也大幅下挫。問題是，全球股市暴跌引發(fā)中國股市暴跌，還是中國經(jīng)濟降溫風(fēng)險引發(fā)全球股市暴跌？筆者認(rèn)為，這次全球股市暴跌的確是全球主要經(jīng)濟體出現(xiàn)衰退或降溫的前兆，這些經(jīng)濟體中核心國家應(yīng)該是中國。

中國經(jīng)濟減速是隱型風(fēng)險

上周全球股市暴跌，跌幅最大的不是美國，也不是“歐豬五國”，相反卻是上半年經(jīng)濟表現(xiàn)最“亮麗”的國家，比如巴西、澳大利亞、德國和法國。仔細分析這些國家，它們都有一個“最大公約數(shù)”，即與中國經(jīng)濟聯(lián)系十分緊密，長期借力中國經(jīng)濟高速增長獲利不菲。恰恰是這幾個國家，7月經(jīng)濟表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的向下拐點，比如法國、德國的制造業(yè)新訂單指數(shù)7月突然間跌至榮枯點之下；澳大利亞和巴西的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯下滑。法國、德國是對中國出口汽車零部件和高鐵設(shè)備最多的國家；澳大利亞、巴西是向中國出口鐵礦石最多的國家。很顯然，這些國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)突然間轉(zhuǎn)壞，與中國經(jīng)濟可能降溫的預(yù)期相關(guān)，尤其是與中國高鐵建設(shè)投資有可能降溫的預(yù)期相關(guān)。

對于全球金融市場來說，歐債、美債危機是顯性風(fēng)險，而中國經(jīng)濟減速是隱型風(fēng)險，市場反映的往往是隱型風(fēng)險，這才是全球股市暴跌的邏輯。

在全球市場關(guān)注中國經(jīng)濟減速的同時，投資者最擔(dān)心的一點是，中國經(jīng)濟并非主動減速，很多因素已經(jīng)悄悄地轉(zhuǎn)為負面，而絕大多數(shù)人并沒有看到。高層還在按照一年來緊縮的慣性操作，力圖使中國經(jīng)濟進一步減速，達到所謂抗通脹和控房價的目的。若此，未來在全球范圍內(nèi)，中國央行很可能獨自加息。而目前全球經(jīng)濟已經(jīng)連成整體，中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境若進一步緊縮，經(jīng)濟若持續(xù)降溫，很有可能出現(xiàn)急跌，那對已經(jīng)很脆弱的全球經(jīng)濟影響將十分巨大。

政策或轉(zhuǎn)向保增長

中國宏觀經(jīng)濟的緊縮周期已經(jīng)進行了一年以上。很多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，中國房地產(chǎn)市場會在下半年出現(xiàn)大幅度降溫，而嚴(yán)厲的貨幣緊縮也會使中國的CPI在7月出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟決不會出現(xiàn)滯脹風(fēng)險。但越是臨近7月底，市場看得越清楚：中國的通貨膨脹還處在漫長周期的初期階段，離拐點還遠；雖然房地產(chǎn)市場的降溫趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，但經(jīng)濟整體的降溫趨勢卻走在了前面，滯脹風(fēng)險是現(xiàn)實存在的。如果貨幣政策繼續(xù)緊縮，房地產(chǎn)價格的確有可能出現(xiàn)我們“樂見”的大幅度下跌，但實體經(jīng)濟更可能“被降溫”，滯脹風(fēng)險將嚴(yán)重傷害中國經(jīng)濟。

筆者預(yù)計，7月份通脹雖然仍很高，但經(jīng)濟減速更加明顯，滯脹風(fēng)險可能比通脹風(fēng)險更大。上半年很多地區(qū)GDP創(chuàng)新高其實并不能反映經(jīng)濟真實狀況，它更多來自于兩年多來巨額投資的慣性，而這個慣性很可能在8月出現(xiàn)相反方向的作用力。

實際情況是，由于上半年緊縮力度越來越大，資金面緊張正在從中小企業(yè)、股市，蔓延到大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和國有企業(yè)，并進一步向金融系統(tǒng)內(nèi)部蔓延。很多地方政府和企業(yè)已經(jīng)在“死撐”。由此判斷，7月以后的經(jīng)濟不是在轉(zhuǎn)好，而是在轉(zhuǎn)壞。實體經(jīng)濟有可能在8月出現(xiàn)“斷崖式”下跌，突然性減速。

筆者認(rèn)為，中央政策調(diào)控已經(jīng)進入“觀察期”和“維穩(wěn)期”，只是沒有明確表露出來。高層已經(jīng)認(rèn)識到經(jīng)濟轉(zhuǎn)壞的可能性，由此未來宏觀經(jīng)濟的主基調(diào)將轉(zhuǎn)向“保增長”。而全球市場上周突然間巨變，給處于觀察期的中國經(jīng)濟發(fā)出了更明確的信號——國際油價和大宗商品市場都出現(xiàn)了暴跌，短期有利于國內(nèi)物價的回落。同時，由于歐美經(jīng)濟不景氣，日本災(zāi)后重建還沒有啟動，尤其是全球市場預(yù)計中國經(jīng)濟將明顯地降溫，短期內(nèi)大宗商品很難大幅度上漲，輸入型通脹壓力將在一段時間內(nèi)減弱。未來宏中國通脹壓力將主要表現(xiàn)在食品領(lǐng)域，而食品價格未來幾個月大幅度上漲的可能性不大。因此7月后的通脹壓力將有所減輕，中國央行繼續(xù)緊縮的必要性不大。

四季度資金面將改觀

根據(jù)以上分析，筆者預(yù)測，7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后，央行緊縮的可能性減小。而8月數(shù)據(jù)公布后，宏觀經(jīng)濟政策將真正出現(xiàn)微調(diào)——央行將明確地宣布近期不再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也不會再繼續(xù)加息。同時央行有可能推出定量寬松的貨幣政策，側(cè)重點將體現(xiàn)在為實體經(jīng)濟中能夠迅速增加產(chǎn)出的企業(yè)增加信貸投入，保證國家級重點項目資金供應(yīng)，開通保障房資金供應(yīng)的特殊渠道，以及落實國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)振興計劃項目的資金支持。隨著這些政策推出，四季度資金面將明顯地改觀。

筆者作出上述判斷的理由，一是國內(nèi)通脹率并非難以忍受，更主要的是，不能再給已經(jīng)受傷的中國經(jīng)濟雪上加霜。目前市場流動性現(xiàn)狀是，不僅中小企業(yè)缺乏現(xiàn)金流，國有企業(yè)也陷入了現(xiàn)金流匱乏危機。更可怕的是，由于黑市利率很高，大量社會資金“脫媒”，7月以后商業(yè)銀行普遍出現(xiàn)存款大幅度下降，不僅沒有錢貸款，已經(jīng)沒有錢上交準(zhǔn)備金了，很多基層行，一個月只能放一兩筆貸款——收回再貸。筆者最近赴各地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大量國有企業(yè)和國家級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目已經(jīng)“很差錢”，企業(yè)間的拖欠十分嚴(yán)重，一些企業(yè)已經(jīng)難以維持。

目前我國的存準(zhǔn)率已經(jīng)達到21.5%的歷史高位，再高就要與亞洲金融危機前的韓國相似了——當(dāng)時韓國的存準(zhǔn)率曾經(jīng)達到23.5%的因此，雖然7月的CPI仍然會維持高位，但只要沒創(chuàng)新高，央行就應(yīng)該維持“觀察”的態(tài)度。如果7月CPI創(chuàng)新高(這種可能性不大)，可以再加息一次，但堅決反對提高存準(zhǔn)率。

總之，上周全球股市暴跌預(yù)示著全球經(jīng)濟將進入2008年全球金融危機以來的第二次衰退通道。各國央行將為如何刺激經(jīng)濟忙得手忙腳亂，不可能再度緊縮，包括那些前期積極表態(tài)抗通脹的央行。而全球股市和大宗商品市場暴跌，也為各國抗通脹爭取到了難得的“時間差”。全球的通脹趨勢在未來兩三個月內(nèi)都將下行。

我們應(yīng)該抓住這個難得的時機，通過貨幣政策支持國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓中國經(jīng)濟形成新熱點，而不是一味地全面緊縮，讓被動性減速的產(chǎn)業(yè)越來越多。中國股市已經(jīng)為持續(xù)緊縮付出了慘痛代價，不能讓實體經(jīng)濟再受傷，否則中國真的會出現(xiàn)危機，那時候再救，代價極大。

打印轉(zhuǎn)發(fā)