沈建光：中國對歐美債務難有萬全之策

2011年08月08日 01:43
來源：投資者報

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《投資者報》記者李武蘇慧

作為金融危機的延續(xù)，債務危機正在折磨著這個本已疲憊的世界經(jīng)濟，從希臘引發(fā)的歐債危機，到美國兩黨“掌中玩物”的美債問題，再到中國地方政府的債務迷局，幾乎每一處都可能給全球經(jīng)濟帶來致命傷。如何看待金融危機之后這些必然要發(fā)生的債務問題？中國在這場債務博弈大局中又該如何應對？7月31日，瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光博士為此接受了《投資者報》專訪。

美債比歐債情況還差

《投資者報》：從歐洲到美國到中國，目前無一例外全都籠罩在債務危機的陰云之中，您如何評價這一全球性現(xiàn)象？我們能夠躲過這場債務危機嗎？

沈建光：早前市場最擔心歐洲債務危機的時候，我就提出觀點，美國債務情況可能比歐洲還要差。根據(jù)美國財政部聲明，到今年5月16日，美國聯(lián)邦政府已觸及法定的14.29萬億美元公共債務上限；如果國會不能在8月2日前提高公共債務上限，美國將面臨債務違約風險。

其實，擺在美國面前的選擇無非有三種：麥康納-里德方案、大幅減赤方案、以及不提高債務上限而導致美債技術(shù)性違約。麥康納-里德方案是一項多階段的計劃，短期內(nèi)立即提高債務上限1000億美元，然后再分階段更大幅度地提高債務上限，伴隨著相應的開支削減。而民主黨主張大幅減赤方案，即一次性將債務上限提高至2.7萬億美元，這樣到明年年底前美國政府都有能力償還債務。

兩黨方案的主要分歧在于：一是分一次還是分兩次上調(diào)債務上限？二是醫(yī)療保險及補助開支削減問題，民主黨堅持不能削減。對于奧巴馬來講，一次性上調(diào)債務上限到位，可以確?？偨y(tǒng)選舉不受政府違約危機的困擾。但是共和黨卻堅持通過“分兩步走”的短期方案，希望以此給2012年的總統(tǒng)選舉增加政治砝碼。另外，醫(yī)療改革是奧巴馬在任期間致力推進的一項改革，所以其堅持反對大幅削減醫(yī)療保險等財政支出。

另外，由于當前美國經(jīng)濟增長缺乏動力，乏力的經(jīng)濟增長將影響財政收入，而失業(yè)率高漲又將加大財政支出的壓力，糟糕的經(jīng)濟與財政狀況相互影響，加之財政問題的解決又面臨國內(nèi)政治障礙，因此，無論美國財政問題如何解決，三種道路如何選擇，美國經(jīng)濟增長都將受到影響，經(jīng)濟前景更加悲觀。

而歐洲方面，上周歐盟各成員國已經(jīng)就希臘的二次援助達成一致，歐盟同意向希臘提供總額1090億歐元的官方支持，此外還將從私人部門籌集500億歐元的資金，短期內(nèi)緩解了市場對歐債危機的擔憂。但是，冰凍三尺非一日之寒，歐元區(qū)債務問題是歐元框架尚不完善造成的，財政不協(xié)調(diào)問題仍沒有解決良方，并且歐元區(qū)核心國與非核心國之間、核心國內(nèi)部一直存在著矛盾，因此歐洲主權(quán)危機問題是個長期性的過程。但短期內(nèi)，通過“新債抵舊債”，希臘不會重組與退出歐元區(qū)，歐洲問題不會即刻爆發(fā)。

歐美債務危機不斷蔓延，給中國帶來了巨大的挑戰(zhàn)，如惡化中國出口環(huán)境、造成外匯儲備損失、加大輸入性通脹壓力等，但從另一個角度來講，中國更應利用好這一階段，加快促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、加快出口企業(yè)升級以及“走出去”戰(zhàn)略機遇。另外，中國地方政府債務同樣引起了各界關(guān)注。我認為，由于存在地方財政信息不透明，縣級財政、中西部部分地區(qū)償債能力較弱，作為償債資金主要來源的土地出讓收入未來存在不確定性等原因，地方債務確實存在一定的風險隱患。但是，從數(shù)據(jù)上來看，審計署公布的2010年地方融資平臺的債務規(guī)模為4.9萬億，低于早前預期。2010年末地方政府性債務總規(guī)模為10.7萬億，加上6.75萬億國債，我國當前的債務負擔率為44%,低于國際公認的《歐洲聯(lián)盟條約》60%的債務負擔率控制標準，此比例與我國經(jīng)濟發(fā)展水平是相適應的，風險是整體可控的；另外，由于金融機構(gòu)的風險防范意識正在加大，目前金融機構(gòu)對地方政府融資平臺貸款的風險管理政策已經(jīng)從原先過度依賴地方政府信用逐步向落實抵、質(zhì)押擔保措施轉(zhuǎn)移，按信用方式發(fā)放的貸款占比正在下降。

美元將持續(xù)疲軟

《投資者報》：在這場全球性債務危機中，有關(guān)美國債務違約的事，表面看更像一場美國國內(nèi)的政治游戲，但市場仍然對此保持了高度警惕，不管其談判結(jié)果如何，人們大都相信美元貶值是必然的，您如何判斷美元的未來？

沈建光：我早前曾多次發(fā)表文章提到，下半年美元仍將保持弱勢。首先，正如我上面所說，美國債務情況遠差于歐洲。當前美國國債占GDP比重已經(jīng)逼近100%，高于歐元區(qū)80%左右的占比。美國財政赤字占GDP比重超過10%，也遠高于歐元區(qū)6%的水平。目前，國會兩黨處于政治利益的考慮，遲遲未能在提高債務上限方面達成一致。通過分析歷史數(shù)據(jù)可知，美國的財政赤字歷來與弱勢美元相傍相依。因此我們判斷，只有美國財政情況出現(xiàn)明顯改善，美元才有走強的可能。

其次，從美國經(jīng)濟基本面來看，由于當前美國經(jīng)濟缺乏增長動力，經(jīng)濟復蘇前景更加令人擔憂。一季度以來，美國經(jīng)濟增速便呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，一季度實際GDP增速同比增長1.9%，遠低于去年四季度3.1%的增速，預計本周五即將公布的二季度美國GDP數(shù)據(jù)將更加悲觀。

另外，盡管當前美國制造業(yè)有所恢復，但對于消費主導的美國社會來講，服務業(yè)的低迷影響著美國就業(yè)與內(nèi)需提升，嚴重拖累GDP下滑。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國失業(yè)率升至9.2%,而就業(yè)崗位增長僅為18000個，也是9個月以來最少的。從經(jīng)濟增長角度來看，我上個月剛出訪歐洲，拜訪了歐洲央行與德國央行的一些朋友，他們對歐洲的前景保持樂觀態(tài)度，特別是在核心國德法兩國的帶動下，認為歐洲情況好于美國。

再有，歐美利差持續(xù)存在。美國經(jīng)濟增長乏力影響財政收入，而失業(yè)率高漲又將加大財政支出的壓力，糟糕的經(jīng)濟與財政狀況相互影響，加之當前上調(diào)債務上限面臨國內(nèi)政治障礙，未來美國自救看似別無他法，只能尋求貨幣政策。我認為，盡管第二輪量化寬松(QE2)已經(jīng)退出，但較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不排除推出第三輪量化寬松，或者變相量化寬松政策的可能，預計美國加息要推遲到2012年。因此，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人堪憂、美國債務情況遠差于歐洲、歐美利差持續(xù)存在。預計未來美元將會疲軟。

美元貶值有利于美國

《投資者報》：伯南克曾被譽為拯救金融危機的英雄，但同時也被譏為“印刷先生”，很多人認為，美國現(xiàn)在需要的不是伯南克，而是保羅·沃爾克，否則，美元危機不可避免地要發(fā)生，您如何看這個問題？

沈建光：兩年前，中國人民銀行行長周小川發(fā)表《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文，集中闡述了國際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷與系統(tǒng)性風險，引發(fā)了關(guān)于國際貨幣體系改革的廣泛探討。我認為，美元作為全世界最主要的儲備貨幣，是國際貨幣體系面臨的主要困境。由于當前美國經(jīng)濟恢復弱于預期，美國政府寄希望通過增加美元供給以提高國內(nèi)需求，通過弱勢美元促進出口，提振國內(nèi)經(jīng)濟和就業(yè)。同時，由于美國債務問題凸顯，美國政府更希望通過行使印制國際最主要儲備貨幣的“特權(quán)”，以稀釋對外債務負擔。因此，從美國的角度來看講，超發(fā)儲備貨幣并引發(fā)美元貶值無疑是有利的。

然而，從全球范圍來看，美元大幅貶值，一方面使得享有美元資產(chǎn)的儲備國面臨嚴重的儲備資產(chǎn)安全問題，另一方面將繼續(xù)引發(fā)大宗商品價格上漲，惡化全球通脹局勢。正如周小川行長所表述的，“從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益”

中國難有萬全之策

《投資者報》：6月5日，聯(lián)合國首次警告美元有崩盤危險，面對這一警告，對于有巨額外儲及美國國債的中國來說，該如何應對？

沈建光：從中國的角度來看，中國作為美國國債最大持有者，中國3.2萬億美元的外匯儲備中美元及美元資產(chǎn)高達60%以上，美元大幅貶值必將給中國帶來嚴重的儲備資產(chǎn)安全問題。但是，盡管美國和歐洲的經(jīng)濟都存在諸多問題，但由于當前人民幣不可兌換，資本項目仍實行管制，人民幣仍然無法取代美元和歐元的地位，短期來看并沒有萬全之策。而從長期來看，放寬資本項管制，實現(xiàn)人民幣可兌換，加速人民幣國際化進程，讓人民幣盡快成為儲備貨幣才是應對歐債危機最為積極的方式。

《投資者報》：在過去幾年，我們看到，中國央行的貨幣政策常常受制于美元因素，特別是當中國央行在貨幣政策出現(xiàn)兩難境況時，大多和美元相關(guān)，如何理解這種相關(guān)性？中國央行能夠擺脫美元嗎？

沈建光：在以美元為主要儲備貨幣的全球貨幣格局之下，中國當前的貨幣政策同樣面臨兩難選擇。一方面，此輪通脹壓力較大，要求貨幣政策持續(xù)收緊。我在去年年底的時候，寫過《結(jié)構(gòu)性通脹還是全面通脹開始？》一文，具體講述了本輪通脹的長期性特征，既有國內(nèi)的原因，也有國際方面的原因。從供給角度來看，中國的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象已經(jīng)隨著需求的大幅提高和落后產(chǎn)能的淘汰而發(fā)生改變。特別是劉易斯拐點出現(xiàn)以后，勞動工資的上漲不再支持供大于求的傳統(tǒng)狀態(tài)，而工資上漲將對物價有長期和持久的推動力。高資產(chǎn)泡沫和資源價格調(diào)整也為通脹加上隱憂。

另一方面，緊縮貨幣政策可能導致國內(nèi)經(jīng)濟放緩，但是由于輸入性通脹并不可控，“小滯脹”的持續(xù)時間長于預期。從去年10月以來，中國政府便采取了收緊的貨幣政策，并且已經(jīng)犧牲了一定程度的經(jīng)濟增長。但是由由于本輪通脹的全面性，特別是輸入性通脹壓力的不可控因素，一定程度的 “小滯脹”——即經(jīng)濟走勢出現(xiàn)適度回落且通脹壓力仍然較大，不可避免，加大了收緊政策的程度與持續(xù)時間。

《投資者報》：最近兩年來，當美元和歐元競相貶值之際，中國也在這兩者之間走鋼絲，一會兒“做多”美元和一會兒又“做多”歐元競最近周小川又強調(diào)了對歐元區(qū)和歐元的信心，在這場微妙的三角博弈中，中國好像只是在充當歐美平衡的一個砝碼，對此您如何看？

沈建光：我認為，在全球貨幣體系博弈之下，中國似乎難有萬全之策。從短期來看，繼續(xù)實行“緊貨幣，寬財政”的政策，能夠確保經(jīng)濟不會出現(xiàn)“硬著陸”。在貨幣政策選擇方面，應優(yōu)先選擇對經(jīng)濟增長影響小、抗通脹效果更加明顯的價格型工具。應該更加注重刺激消費、落實保障房建設、減少行政干預等，以化解經(jīng)濟增長的短期矛盾。

另外，正如上面所講，從長期來看，促進人民幣國際化、消除外匯儲備“被動”積累才是應對之根本。我認為，促進人民幣成為國際儲備貨幣有以下好處：一是符合中國的國際經(jīng)濟地位；二是降低人民幣依賴美元儲備的風險；三是促進中國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，特別是未來國際金融中心的建立；四是避免大量資本流入，降低央行操作的難度；五是享受鑄幣稅收益；六是緩解國際社會對中國是“匯率操縱國”與“貿(mào)易保護主義”的批評。我認為，促十二五”期間，伴隨著資本賬戶逐步開放、人民幣離岸市場的建立、匯率體制改革、利率市場化改革推進，實現(xiàn)人民幣可兌換的時機已經(jīng)成熟。而促進人民幣可兌換，也可以為今后十年，人民幣成為國際儲備貨幣奠定基礎。