2011年08月08日 02:01
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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徐以升

美聯(lián)儲量化寬松政策的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)美國的國債貨幣化融資。

目前，標(biāo)普下調(diào)美國國債評級，如果美國國債收益率上升，美聯(lián)儲會不會再次出手美國國債市場？出手的方式會是什么？

美聯(lián)儲2009年、2010年的兩輪量化寬松政策，實(shí)現(xiàn)了貨幣創(chuàng)造，但卻并未推動信用創(chuàng)造，因此也并未給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來真正積極的影響。

而在第二輪量化寬松政策實(shí)施期間，美聯(lián)儲成為美國國債的最大買家——自2010年11月到今年6月，美國通過國債融資得到的資金凈流入，其中超過80%來自美聯(lián)儲。美聯(lián)儲量化寬松政策的核心目的，即為實(shí)現(xiàn)美國國債的貨幣化融資。

細(xì)細(xì)數(shù)來，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲還將有四種方式可選擇：

第一，繼續(xù)給美國財(cái)政部支付利潤，為美國財(cái)政部貢獻(xiàn)收入。

這個規(guī)模其實(shí)不低。2010年，美聯(lián)儲向美國財(cái)政部支付了793億美元的利潤。根據(jù)美聯(lián)儲最新的報(bào)表，2011年上半年，美聯(lián)儲向財(cái)政部又支付了461億美元，高于2010年同期的353億美元。也許，2011年美聯(lián)儲支付給美國財(cái)政部的總利潤會超過2010年。

目前美聯(lián)儲系統(tǒng)公開市場操作賬戶(System Open Market Account，SOMA)擁有大約2.6萬億美元證券。其中一部分證券在購買時(shí)的市場利率大大高于當(dāng)前水平。危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲持有大約1600億美元到期期限超過5年的國債。這些證券已經(jīng)產(chǎn)生大量未兌現(xiàn)的利潤。

第二，重新定價(jià)黃金儲備資產(chǎn)。

美國財(cái)政部目前擁有2.6億盎司黃金，賬面價(jià)值記錄為110.41億美元，相當(dāng)于每盎司42.22美元，采用的是歷史成本法計(jì)量。

這一計(jì)價(jià)是1973年的官方黃金價(jià)格。目前黃金價(jià)格已經(jīng)突破1680美元/盎司。如果黃金價(jià)格按照市場價(jià)定在1680美元/盎司，美國財(cái)政部在美聯(lián)儲的存款將修正為4400億美元。

美國財(cái)政部和美聯(lián)儲有兩種處理辦法：一是美國財(cái)政部以目前110.41億美元的價(jià)格回購這2.6億盎司黃金，然后在公開市場出售黃金，出售價(jià)格目前看應(yīng)該可以維持到1600美元／盎司。

二是美國財(cái)政部將黃金按照現(xiàn)在的價(jià)格貨幣化。按照新的市場價(jià)格計(jì)價(jià)，美聯(lián)儲的一個會計(jì)分錄處理，美聯(lián)儲黃金資產(chǎn)增加，同時(shí)財(cái)政部在美聯(lián)儲的現(xiàn)金存款(與黃金等值)增加。實(shí)際上是美聯(lián)儲發(fā)行基于黃金的貨幣。

第三，提高美聯(lián)儲資產(chǎn)組合久期，即提高美聯(lián)儲持有美國國債資產(chǎn)的平均到期期限。

也就是，目前美聯(lián)儲將到期國債、到期機(jī)構(gòu)債、MBS資產(chǎn)現(xiàn)金流、其他資產(chǎn)收益等現(xiàn)金，投資到高于目前美聯(lián)儲國債資產(chǎn)期限的證券上。這樣，美聯(lián)儲可以在不增加資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的情況下，提高資產(chǎn)平均到期期限。提高到期期限可以起到緩和美國財(cái)政部的資金壓力的作用，這還可以穩(wěn)定美國長期國債的收益率。

目前美聯(lián)儲持有美國國債的平均期限大約是5年，這比2008年底平均7年有所下降。未來，美聯(lián)儲有動力提高資產(chǎn)持有久期回升到7年，甚至更高。維持美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并提高資產(chǎn)持有期限，這均屬于我們定義的“變相QE3(量化寬松)”的行為。

第四，明確推出新一輪QE政策。

未來10年，美國財(cái)政赤字將繼續(xù)攀升，國債余額將升至25萬億美元。美國財(cái)政支出的剛性增長，以及不可預(yù)期的財(cái)政收入高增長，決定了美國國債融資未來將進(jìn)一步“貨幣化”

這種非正義的“財(cái)政赤字貨幣化”，甚至被人描述為美國相比歐元區(qū)的巨大優(yōu)勢。但是，綜合看來，在削減財(cái)政支出、加稅增加財(cái)政收入、違約、貨幣化幾個方面，美國國債“貨幣化幾將是美國最有可能采取的措施。這一方向決定著，美聯(lián)儲進(jìn)一步推出第三輪，乃至更多輪量化寬松政策是確定的。

更有甚者，比如，美國財(cái)政部對美聯(lián)儲發(fā)行15萬億美元的100年期長期國債，財(cái)政部融得15萬億美元之后，把目前全部的國債債務(wù)償還，只欠美聯(lián)儲這一筆15萬億美元的100年長期資產(chǎn)。金融市場很少考慮100年之后的事，但看起來，美國財(cái)政部一下子就把債務(wù)問題解決了。

綜觀以上幾條可能選擇，第一條和第二條是常規(guī)政策，第三條和第四條則都涉及中央銀行的角色、獨(dú)立性問題，對于全民而言，“國債貨幣化”是非正義的。至少在中國，根據(jù)《中國人民銀行法》，這是非法的。(作者系本報(bào)評論部主任)

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