2011年08月08日 03:31
來源：證券時報 作者：劉奧南

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上周末，國際市場以“資產大跳水、黃金頂破天”來迎接美國主權信用評級下調。美國主權信用評級下調。對美國債券市場、美國經(jīng)濟，及我國股市又會帶來哪些深層次的影響呢？

主權信用評級是對一國經(jīng)濟實力、信用意愿和償債能力的綜合評估。自1949年穆迪給予美國政府全球最高AAA等級以來，雖然1985年其由債權國變?yōu)閭鶆諊?，隨后又淪為凈債務國和全球最大的債務國，負債規(guī)模越來越大，償債能力江河日下，但世界三大評級機構對美國等級從未下調。維持AAA評級是引導全球資本流向美國、為美國經(jīng)濟和政府信用雪中送炭的必要條件。一旦失去AAA，2萬億美元規(guī)模資金不得不撤出美債市場。因此，美國財政部第一時間嚴厲抨擊標準普爾評級下調，美國經(jīng)濟復蘇對于主權信用評級依賴程度可見一斑。

美債危機隱性爆發(fā)

聳立在紐約時報廣場附近的“國債鐘”，不久前悄然突破了美國國會的最新國債上限：14.294萬億美元。美國國債已高達其國民生產總值(GDP)的97%，同比超過歐盟整體水平。美國加利福尼亞等州債務與GDP之比早已超過希臘、愛爾蘭等歐盟邊緣國，后者的評級分別僅為BBB+和CCC。

標普強調，美國國會和政府最近達成的財政緊縮協(xié)議不足以穩(wěn)定政府中期債務狀況，除非未來10年內削減政府開支4萬億美元。奧巴馬政府確認的削減目標僅為2.1萬億美元至2.4萬億美元。減赤還債的主項在于削減保險福利和軍費開支，但這將引發(fā)公眾不滿，增大社會穩(wěn)定壓力。若增大對富人和企業(yè)稅收，會打擊投資。最后加速印鈔，并導致國債收益率上升。以上怪圈表明，美國債務危機處于隱性爆發(fā)狀態(tài)。

中國債市再聞警鐘

成功預測亞洲金融危機的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、美國經(jīng)濟學家克魯格曼此前曾多次警告：中國作為美國第一大債權國處境危險，無論美元貶值或美債評級下降，都可能導致中國所持美債賬面蒸發(fā)20%至30%。按美國財政部公布的中國1.1598萬億美元美國國債持有量計，外匯資產浮虧約在3000億美元。雖然中國政府一再要求美方“采取切實措施保障各國在美資產安全”，但實際上減持美債也有風險，且無法一蹴而就。

美債評級下降對中國債市的最大威脅，在于可能觸動地方債違約預期的敏感神經(jīng)。2008年國際金融危機爆發(fā)后，中國啟動4萬億經(jīng)濟刺激計劃，各地各級政府為配套中央資金推進基礎設施建設，紛紛成立地方融資平臺發(fā)債融資。至今年6月，國家審計署審計公布：省、市的縣三級地方政府性債務規(guī)模共4.97萬億元。

去年開始央行貨幣政策轉向，由適度寬松轉為穩(wěn)健，并多次加息和上調存準率，房地產調控更不斷加壓。明年地方債進入還款高峰，不良項目有可能出現(xiàn)嚴重違約。對債市風險的擔憂讓持有者在二級市場上多品種、大面積拋售。由地方債引發(fā)的風險不斷向公司債、企業(yè)債、分離債、可轉債及長期國債市場傳導，最后影響到新債發(fā)行。7月下旬，國家開發(fā)銀行金融債和鐵道部第3期短期融資券200億元相繼公告取消和流標，成為近期中國債市信心渙散、資金持續(xù)短缺的信號。

A股短期無法獨善其身

筆者看來，美國主權信用評級下調將沖擊我國證券市場：首先，加劇市場恐慌情緒，尤其在美國政府首輪減赤的12至18個月內，其評級是否繼續(xù)下調將成為市場的敏感神經(jīng)。美國只能靠加大打擊歐盟和其他經(jīng)濟體力度來維持美元的霸主地位，使世界經(jīng)濟復蘇前景更加黯淡；其次，打擊市場信心，因國家持有的巨額外債和美元資產大幅縮水，影響中國金融和實體經(jīng)濟發(fā)展前景，及應對國際經(jīng)濟和金融風險的信心；第三，推升通脹預期。美聯(lián)儲加速印鈔購買國債，勢必大量增加市場泡沫，加劇國際大宗商品市場的強烈波動，對嚴重依賴國外資源進口的中國經(jīng)濟增長帶來更多不確定因素；第四，貨幣戰(zhàn)爭風聲鶴唳，面對變相新刺激政策(QE3)輸出的流動性泛濫，歐日英央行維持利率不動，韓國、巴西、瑞士等紛紛出手干預匯市，新一輪貨幣貶值潮風起云涌，對中國外向型經(jīng)濟形成更多的不確定因素。近期A股市場破位下行再創(chuàng)新低，正是上述突發(fā)性系統(tǒng)性風險的印證。

雖然短期看，其對我國證券市場負面影響居多，但從中長期來看，也并非完全利空。首先，美國政府被迫加大經(jīng)濟復蘇力度，使本次信用下調有望成為近期利空出盡、見底回升的拐點；其次，國際商品市場大面積下挫，為近中國需求”提供了難得的機會；第三，美債信用危機迫使世界打破美元獨大的金融格局，加快人民幣國際化的進程；第四，多重輸入性風險的輪番沖擊，有望推動決策層反思，對中國股市高通脹、大擴容、全流通進行深層次的刮骨療傷，從而形成適應中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的股市亮點。從此角度看，雖然2605點還不能成為A股近期的底線，但本周股市企穩(wěn)上行的可能性較大。 (作者單位：華泰長城期貨)

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