外圍急挫 A股不會重演2008年大跌

2011年08月09日 00:41
來源：中國證券報作者：賀輝紅

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8月8日股市大跌，與2008年的情形有些類似。劇烈的回調(diào)是否繼續(xù)，大盤底部又在哪里？本期《中證面對面》邀請資深股評人士、招商證券投資顧問徐傳豹和深圳柏坊資產(chǎn)董事首席經(jīng)濟(jì)師夏立傳就此展開討論。

□本報記者賀輝紅

大跌：情理之中意料之外

主持人：A股再度大跌，兩位怎么看？是不是有些跌過了？或者說這也是意料之中的事情？

徐傳豹：可以說是情理之中和意料之外。所謂情理之中，因為利空消息非常多。國外市場是一個導(dǎo)火索，美國債務(wù)上限協(xié)議讓市場對美國經(jīng)濟(jì)前景高度擔(dān)憂，而標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，對美國未來的經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。就國內(nèi)而言，市場比較擔(dān)心的是通脹。目前來看，通脹壓力仍較大，PMI指數(shù)又創(chuàng)出多月新低，而技術(shù)面已是空頭排列。

夏立傳：標(biāo)普下降美國主權(quán)債務(wù)評級是百年以來的第一次，對市場震動是比較大的。上周末下調(diào)評級以后，7國集團(tuán)、20國集團(tuán)都在商討對策。從政府來講，已經(jīng)引起高度重視了，不僅是A股在跌，其實整個亞洲所有的市場都在跌。

主持人：剛才兩位都談到了美國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)這個事。我們也看到一組數(shù)據(jù)，加拿大當(dāng)年也下調(diào)了，日本也下調(diào)過，但當(dāng)時加拿大據(jù)說是一個月漲了15%，日本是漲了25%，這次評級下調(diào)對美國及全世界的影響到底有多大？

徐傳豹：美國主權(quán)信用評級的下調(diào)和當(dāng)年的加拿大、日本的影響不會相同，因為美國目前在全球經(jīng)濟(jì)中的比重非常高，這一比重可以說甚至比當(dāng)年的日本、加拿大高很多，而且是美元有著特殊的地位，美元是作為主要結(jié)算貨幣。從對國際的影響來看，美元結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)有可能會動搖，加大市場的恐慌。對于中國而言，影響是兩方面的，一是外匯儲備的財富會受到影響；二是中國未來經(jīng)濟(jì)增長速度可能會放緩。

夏立傳：我們現(xiàn)在的投資理論是現(xiàn)代投資理論，現(xiàn)代投資理論的定價模型里有個無風(fēng)險利率。現(xiàn)在的我們都以美國的國債作為無風(fēng)險利率，但現(xiàn)在你把它調(diào)低了以后說明它有風(fēng)險了，不是無風(fēng)險了，這對于我們對現(xiàn)代投資理論上有問題了，將來可不可以再以這個模型來定價？還有就是風(fēng)險管理，我們的風(fēng)險管理中也需要無風(fēng)險利率，將來我們的市場怎么辦？金融資產(chǎn)如何定價？這也有很大的沖突，我覺得接下來更大的沖擊就是對于銀行業(yè)，銀行開拓了很多金融產(chǎn)品，也有國債和國債抵押品，對它們的沖擊可能更大。

風(fēng)險或不及2008年

主持人：兩位覺得主權(quán)信用下調(diào)的影響比較大，那么A股會不會重現(xiàn)2008年的下跌？

徐傳豹：美國債務(wù)問題的確會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但我覺得這種影響和2008年相比，規(guī)模和力度會稍小一些。主要原因就是剛剛提到的杠桿的問題，在2008年的時候是杠桿非常高。經(jīng)過最近兩三年時間，很多國家的金融資產(chǎn)已經(jīng)部分程度地在去杠桿化，即杠桿的比例在下降。2008年出現(xiàn)的高杠桿，甚至很難找到一個可以信賴的金融對手，但現(xiàn)在并沒有2008年那么恐慌。中國的情況可能也會好于2008年的狀況。

夏立傳：目前不像2008年那么悲觀，因為上次金融危機(jī)以后，美國政府不斷的救助金融機(jī)構(gòu)，花了很大一筆錢。而目前的環(huán)境跟那個時候不一樣，現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)禁得住一定程度的沖擊，而且目前的債務(wù)危機(jī)發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家還面臨著不同的問題，不像當(dāng)時的沖擊那么大，所以我覺得沒有必要那么恐慌。

主持人：有人說美國的問題主要是房地產(chǎn)問題，房地產(chǎn)問題解決了，美國的問題就能夠解決，兩位怎么看？

徐傳豹：其實房地產(chǎn)的問題更多的還是消費，因為房地產(chǎn)是消費品中最核心的一塊，美國房地產(chǎn)問題則是過度消費的體現(xiàn)。從目前的情況來看，美國還是需要更多的發(fā)展科技或者是創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，使整個世界的發(fā)展更加和諧，減少貧富差距，如果完全依靠傳統(tǒng)的模式，美國的經(jīng)濟(jì)也不能夠持續(xù)。

夏立傳：美國現(xiàn)在的問題確實很大一部分在于房地產(chǎn)業(yè)，因為很多就業(yè)、產(chǎn)出、消費都在房地產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)跌下去之后，至今沒有多大起色，還在底部徘徊，這對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)肯定有很大影響，如果美國的房地產(chǎn)能夠起來的話，無疑是一個利好，其實市場現(xiàn)在歸根到底最擔(dān)心的還是二次探底的問題，特別是對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

主持人：既然談到了二次探底，最近美國也有人說要推出QE3，QE3推出的影響到底會怎么樣？推的形式會不會跟第一次、第二次不同？

徐傳豹：QE3和前面兩輪量化寬松方案的目的還是一樣的，就是想延緩美國經(jīng)濟(jì)衰退的時間，由于有了前兩輪量化寬松，市場也會認(rèn)為其實美國擁有巨額財政赤字、巨額貿(mào)易逆差、巨額債務(wù)問題，短期來看，美國會采取很多措施，短期維持強(qiáng)勢美元，但長期來看，美元貶值是一個趨勢，而這種貶值也當(dāng)于合法違約，QE3不管以什么形式推出，我認(rèn)為未來美元貶值是一個必然的趨勢，這樣的話可能會對以美元計價的大宗商品的價格有一定的推動，尤其是硬通貨有一定的價格推動。

夏立傳：我覺得美國推出QE3的可能性是50%，但肯定跟前兩次不一樣，而是變相推出量化寬松，去年9月份美國推出二次寬松，當(dāng)時市場覺得特別好，一直到今年年初或去年年底，大家對美國經(jīng)濟(jì)特別看好。可是現(xiàn)在你發(fā)現(xiàn)根本就不是那么回事，這可能就不像美聯(lián)儲說的那樣是短期因素造成的。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來很多沒解決的問題還在繼續(xù)影響著美國，而且QE2也沒有起到當(dāng)初想象的那種作用，所以他們在反思QE3到底是否可行？而且如果再直接明顯的量化寬松，其他國家受不了，所以我覺得可能是變相推出QE3。

主持人：再回到國內(nèi)的市場，從2008年算起，這種震蕩行情已經(jīng)幾乎走了四個年頭，這種走勢跟2001-2005年有點相似，你們怎么評價這個行情？

徐傳豹：其實我覺得這兩輪調(diào)整還是有些差異，2001-2005年的調(diào)整主要是制度的問題。而2008年以來的調(diào)整，更多的還是對于從2005年-2007年底這樣一個大牛市的修正。2001-2005年的市場整體風(fēng)險是系統(tǒng)性的，基本上市場絕大部分品種，或者90%以上的品種都出現(xiàn)了比較大的下跌，而2008年到現(xiàn)在，市場的風(fēng)險更多的是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，有很多個股這么多年不斷地創(chuàng)出歷史新高。而未來市場大的系統(tǒng)機(jī)會則可能取決于中國經(jīng)濟(jì)是否成功轉(zhuǎn)型。

夏立傳：從微觀層面或市場本身來講確實有相似之處，那個時候市場很差錢，場外資金進(jìn)不來，市場老是覺得錢不夠用，沒有資金推動，企業(yè)也不斷地需要融資、再融資，從市場中抽血。但從宏觀上來說，我們這一次期待的是經(jīng)濟(jì)調(diào)整，這一次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整還需要很長時間。結(jié)構(gòu)不調(diào)過來，大牛市行情的概率還是比較小的。

長線投資機(jī)會或來臨

主持人：大家現(xiàn)在最擔(dān)心什么問題？

徐傳豹：股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，而且市場不是對目前數(shù)據(jù)的反映，更多的是反映預(yù)期。我覺得現(xiàn)在投資者更加擔(dān)心的就是整個市場的預(yù)期，大家對未來是否有足夠的信心，這個信心也需要管理層、媒體及各方面的渠道給予客觀的、符合邏輯的分析來培養(yǎng)。

主持人：市場下跌了很多，現(xiàn)在是不是做長線投資的時候？可以買些什么類型的股票？

徐傳豹：從未來中國發(fā)展的情況來看，隨著生活水平的提高，尤其是消費在經(jīng)濟(jì)比例中占的比重越來越大，這是長期趨勢，我認(rèn)為從中國二十年的歷史來看，真正能獲得長期收益的都是消費品，尤其是快速消費品。

夏立傳：在未來較長一段時間內(nèi)還是偏重于消費類。要是長線投資的話，我覺得目前是個機(jī)會，特別是在股票大跌之后，你要想找比較有潛力的，具有成長性的品種，或者是估值比較便宜的，我覺得在消費類的股票中挑選還是比較合適的。

主持人：黃金漲得很好，白銀也不錯，兩位覺得這行情能否持續(xù)？

徐傳豹：我認(rèn)為貴金屬更多的是階段性機(jī)會，它主要是避險品種。周期類的股票階段操作或波段操作可能更好一些。

夏立傳：我認(rèn)為黃金在未來還是很有機(jī)會的，首先因為世界經(jīng)濟(jì)還沒有從金融危機(jī)中走出來，所以黃金是很大的避險工具。其次，哪個國家都不希望貨幣貶得太厲害，也不希望升得太厲害，比如歐元，它也不希望太強(qiáng)勢，貨幣都想相對別人而言貶一點，對自己好，但這樣就會導(dǎo)致貴金屬具有更好的投資，因為大家對貨幣產(chǎn)生不信任感。第三，在經(jīng)濟(jì)不好的時候，大家肯定是投資黃金，當(dāng)通脹來的時候，大家也是選擇黃金。經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，很多國家都是負(fù)利率，在負(fù)利率時代，投資黃金一直都是很好的選擇。