2011年08月09日 03:19
來源：上海證券報(bào) 作者：左曉蕾

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我們有理由對(duì)美國(guó)國(guó)債信用懷有更多擔(dān)心。為防范風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)自身利益，新興市場(chǎng)國(guó)家特別是中國(guó)，應(yīng)與美國(guó)政府談判，對(duì)所持或者增持的美國(guó)國(guó)債鎖定本幣升值和美元貶值帶來的購(gòu)買力損失，力促美國(guó)改變高度依賴債務(wù)的發(fā)展方式，回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，并接受更多國(guó)際直接投資資本。

左曉蕾

美國(guó)國(guó)債信用“被”下調(diào)非同小可。因?yàn)槊绹?guó)的國(guó)家信用支持美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的信用，支持虛擬美元購(gòu)買力的美國(guó)國(guó)債的信用，是美國(guó)利益最核心的支撐基礎(chǔ)。所以，美國(guó)通過立法對(duì)美國(guó)債務(wù)做了專門的規(guī)定，國(guó)債信用受憲法保護(hù)?，F(xiàn)在美國(guó)國(guó)家信用被“評(píng)”下了最高信用級(jí)別，無疑向全球發(fā)出警示：美國(guó)國(guó)債信用基礎(chǔ)已經(jīng)開始動(dòng)搖，失信概率增大，歐洲債務(wù)危機(jī)演變成全球債務(wù)危機(jī)的概率增大。飽受金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)傷害的全球經(jīng)濟(jì)會(huì)更加脆弱。簡(jiǎn)言之，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)把全球經(jīng)濟(jì)推到了二次探底的邊緣。

美國(guó)不是第一次對(duì)全球失信。 1971年7月，美元危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)的尼克松政府于8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)，單方宣布布雷頓森林體系解體，致使把美元作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家付出沉重代價(jià)，造成全球經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩。

美國(guó)在利益上從來就是寧可美國(guó)負(fù)全球，不能全球負(fù)美國(guó)。深究標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)下調(diào)的意見，我們有理由對(duì)美國(guó)國(guó)債信用和美國(guó)經(jīng)濟(jì)有更多的擔(dān)心。

標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)對(duì)美國(guó)國(guó)債的評(píng)級(jí)，顯示其對(duì)美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限能否穩(wěn)定美國(guó)國(guó)債信用沒有信心。其實(shí)，美國(guó)兩黨從來沒有就是否提升國(guó)債上限博弈，全球的聚焦從頭到尾偏離了真正的焦點(diǎn)。共和民主兩黨長(zhǎng)達(dá)數(shù)月所博弈的，是提高債務(wù)上限的條件，而不是提限本身。而不管是民主黨的加稅主張，還是共和黨的縮減政府赤字之議，都是緊縮的財(cái)政政策，沒有給未來經(jīng)濟(jì)帶來任何樂觀的預(yù)期。難怪全球金融市場(chǎng)立即以激烈的動(dòng)蕩回應(yīng)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)意見中關(guān)于“如果在兩年之內(nèi)，我們看到比所承諾的更少的赤字削減、更高的利率、或較高的一般政府負(fù)債所造成新的財(cái)政壓力，超過我們目前按照基本情況所假設(shè)的，我們會(huì)將美國(guó)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)降至AA級(jí)?！钡囊庖?，就明確表示了對(duì)“緊縮財(cái)政”的條件對(duì)美國(guó)國(guó)債是否能夠在將來達(dá)成赤字的平衡，國(guó)債信用的恢復(fù)的目標(biāo)的疑慮，擔(dān)心和不信任。

美國(guó)債務(wù)上限不斷提高，顯示美國(guó)債務(wù)依賴模式還會(huì)繼續(xù)。但在危機(jī)復(fù)蘇前景悲觀，未來債務(wù)平衡渺茫，不見經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)預(yù)期的情況下，不僅未來國(guó)債違約概率仍然很大，而且所承諾的靠緊縮政府支出，或者增稅來平衡財(cái)政是否能夠“不違約”，都很難說。

債務(wù)依賴模式和虛擬金融的非理性膨脹導(dǎo)致債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，使人們忘記了一個(gè)基本概念，國(guó)債透支的基本理論背景是，發(fā)債和赤字政策基于未來經(jīng)濟(jì)有更大的增長(zhǎng)，財(cái)政收入隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)，在償付債務(wù)平衡赤字的同時(shí)，超過債務(wù)的財(cái)政收入會(huì)帶來更好的經(jīng)濟(jì)前景。所以適當(dāng)?shù)耐钢磥恚欠e極的財(cái)政政策，是基于未來更大的經(jīng)濟(jì)前景判斷。

如果短期內(nèi)走出危機(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)形勢(shì)不明朗，國(guó)債上限提高后的新債只是維持政府運(yùn)作而非推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，那靠財(cái)政收入增長(zhǎng)來平衡赤字的預(yù)期也就很渺茫，未來經(jīng)濟(jì)前景當(dāng)然也就更加渺茫了。如果未來平衡赤字只是發(fā)新債還舊債，并伴隨著更大的赤字和更大的國(guó)債規(guī)模，那就完全破壞了適度透支和適度赤字的原本合理的基礎(chǔ)，與龐氏騙局就沒有什么區(qū)別了。這種游戲總有一天會(huì)被穿幫。如果短提限”的鬧劇不斷重演，美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來越大。

基于未來巨大的不確定性，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)意見指出了“提案缺乏對(duì)中期債務(wù)動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定的必要因素”，以及“對(duì)彌補(bǔ)政黨之間財(cái)政政策上的鴻溝的困難改變了看法”，直言“對(duì)國(guó)會(huì)和政府可以通過協(xié)議進(jìn)入更廣泛的財(cái)政整頓計(jì)劃，以迅速穩(wěn)定政府的債務(wù)動(dòng)態(tài)的能力感到悲觀”，并隨后給出“美國(guó)長(zhǎng)期評(píng)級(jí)展望為負(fù)面”的新定性。這是對(duì)美國(guó)債務(wù)出現(xiàn)與歐洲債務(wù)一樣的純粹發(fā)新債換舊債的債務(wù)依賴陷阱而走火入魔的警示，同時(shí)也是對(duì)美國(guó)國(guó)債持有人未來仍然可能承受高概率違約從而血本無歸的噩夢(mèng)的警訊。

全世界都在關(guān)注美國(guó)提高了債務(wù)上限，但似乎還沒有對(duì)美國(guó)國(guó)債是否發(fā)得出去懷有任何擔(dān)心。美國(guó)的債務(wù)50%由外國(guó)投資者持有。在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局下，持有巨大外匯儲(chǔ)備的國(guó)家和地區(qū)，特別是持有龐大外匯儲(chǔ)備的中國(guó)，可能不得不繼續(xù)綁在美國(guó)國(guó)債這輛傷痕累累、被全球債務(wù)危機(jī)包圍的戰(zhàn)車上。美國(guó)財(cái)政部可以繼續(xù)透支美聯(lián)儲(chǔ)的空頭支票來完成國(guó)債的發(fā)行。因?yàn)?，美元本位的?guó)際貨幣體系保證了美國(guó)國(guó)債發(fā)行，即便沒有經(jīng)濟(jì)基本面的支持也可照樣循環(huán)，只要美聯(lián)儲(chǔ)能印鈔票，龐氏游戲就可以玩下去。美國(guó)國(guó)家信用是美元本位的基礎(chǔ)，從這個(gè)意義上說，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)是在警示國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定。

為了防范風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)自身利益，新興市場(chǎng)國(guó)家特別是中國(guó)，短期內(nèi)應(yīng)該與美國(guó)政府展開談判，對(duì)所持有的或者增持的美國(guó)國(guó)債鎖定本幣升值和美元貶值帶來的購(gòu)買力損失。就中期來說，推動(dòng)美國(guó)改變債務(wù)依賴的發(fā)展方式，回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。在美國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策都陷入困境的情況下，美國(guó)理該歡迎更多國(guó)際直接投資資本的投資。

新一輪全球化和全球經(jīng)濟(jì)再平衡，可能是以新興市場(chǎng)國(guó)家的直接投資資本流入發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家在新的層次上重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)為特征。從更長(zhǎng)期來看，國(guó)際社會(huì)應(yīng)該趕緊尋找新的貨幣“錨”，比如國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，也許是可以被全球所接受的選擇。逐漸改變“一元獨(dú)大”的貨幣體系，建立更適合全球新的經(jīng)濟(jì)格局的游戲規(guī)則，避免某一天全球經(jīng)濟(jì)再像1971年布雷頓森林體系突然解體那樣，或者再次像美國(guó)二次量化寬松那樣，像美債上限不斷提升那樣，“被全突然不能得到黃金支付，“被全流動(dòng)性過剩和“被全球所接通脹，被被全綁架在購(gòu)買力被虛擬的美國(guó)國(guó)債上。

(作者系銀河證券首席總裁顧問)

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