2011年08月09日 03:23
來源：21世紀經(jīng)濟報道

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剛解除美債上限談判警報，美國東部時間8月5日晚，標普將美國長期主權(quán)信用級別由AAA降至AA+，評級展望為負面，使美國首次失去3A主權(quán)評級。隨后，亞太股市甫一開盤就破位下跌，A股一度突破2500點，而韓國股市一度被迫決定停止交易20分鐘緩解市場恐慌。

坦率地說，標普調(diào)低美國主權(quán)信用評級當屬情理之中，標普調(diào)降美國主權(quán)評級充其量是對美國債市場高信用風險溢價的確認。若國際評級機構(gòu)無視市場對美國主權(quán)信用的擔憂，那么市場將以風險定價系統(tǒng)紊亂等加以反映——信貸緊縮和債務(wù)緊縮。

毫無疑問，美國國債收益率曲線是全球金融市場的風險定價錨定系，其信用降級會導致美國國債價格走低、收益率曲線上升，增加美國財政部融資成本，進而抬高全球金融市場的風險溢價。但市場已充分認識到美國債不再是無風險資產(chǎn)，并開始調(diào)整和重塑金融市場基礎(chǔ)定價錨定系，那么未來可能出現(xiàn)諸如擁有3A信用等級的GE等私人部門的融資成本，低于財政部發(fā)行的國債，一旦美國國債融資成本高于部分私人部門融資成本，那么美財政部繼續(xù)赤字融資既受到市場風險溢價的牽制，又會進一步遭遇選民的詰問——在融資成本走高下，美財政部繼續(xù)大規(guī)模赤字融資是否必要；顯然，這將使美國政府不得不考慮是否用足8月2日上調(diào)的2.1萬億美元債務(wù)？與此同時，若美國政府能在稅收上采取減稅等舉措，如哈佛大學經(jīng)濟學教授巴羅建議的降低公司所得稅和遺產(chǎn)稅稅率，在私人部門融資成本等于甚至低于美國債融資成本下，將對美國私人部門資本支出產(chǎn)生明顯的激勵機制，從而利好美國經(jīng)濟的中長期增長。

不過，短期內(nèi)對中國外匯儲備的影響并不直接。由于中國外匯儲備持有的1.16萬億美國債并非交易性的，而是持有到期的，因此在會計處理上不會因為美國債價格下跌、收益率陡峭而遭遇直接折損。因為美主權(quán)信用降級只是抬高了國債收益率曲線，而不會導致美國債違約。

對中國而言，風險主要集中在美元貶值風險，它暴露出中國外匯儲備中所有美元資產(chǎn)的匯兌風險敞口?？梢钥隙ǖ氖牵谴蚊绹鳈?quán)信用降級，美聯(lián)儲可能會采取手段壓低美國債收益率曲線，若如此不僅將進一步扭曲整個金融市場的風險定價，遏制美國私人部門利用其低融資成本進行資本支出的動力，從而加劇美國經(jīng)濟疲弱，而且將加劇美元貶值，因為美聯(lián)儲若壓低美國債融資成本，就需在市場持有美國債釋放基礎(chǔ)貨幣，以通過國內(nèi)通脹和美元貶值，稀釋美國國內(nèi)儲蓄和中國等出口美國的凈儲蓄，從而導致中國外匯儲備的貶值。當然，對中國而言，因美元貶值所帶來的損益是消極損益，中國很難通過拋售美元資產(chǎn)來止損，因為拋售美元資產(chǎn)將加劇美元資產(chǎn)價格下跌，從而加劇中國外匯儲備之損失。而且至少從資產(chǎn)的相對安全程度看，美國債比歐洲國債是相對安全的，流動性較高便于變現(xiàn)，當前歐債僅市場流動性就存在休克，而這是由于歐盟阻止國際評級對歐盟國家國債進行信用評級重估所導致的。

可見，在目前境況下，中國不宜馬上調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)。當前中國需要的是加快走出過度依賴投資-出口的模式，降低儲蓄凈出口規(guī)模，因為歐債、美債信用風險的上升，意味著用外幣計價的凈儲蓄出口不再安全，中國需要主動降低經(jīng)常項目順差規(guī)模，發(fā)掘內(nèi)需。此外，應(yīng)加快人民幣匯率形成機制改革、外匯市場建設(shè)以及進一步推進資本項目自由化改革，提高私人部門外匯交易自由度，為藏匯于民創(chuàng)造條件。殊不知，私人部門通過人民幣兌換外幣進行境外投資，不僅有助于緩解外匯占款壓力和通脹壓力，而且唯有大量外匯儲備為具有獨立決策權(quán)的私人部門持有，才能有效提高外匯儲備的使用效率，充分利用好國內(nèi)外兩個資源和市場。

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