2011年08月10日 04:27
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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史進(jìn)峰 李媛

“(美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí))下調(diào)有新聞價(jià)值，但這真算天大的事兒？”這是瑞士銀行(UBS)跨資產(chǎn)策略研究團(tuán)隊(duì)最新研究報(bào)告中的一句話(huà)。

答案是否定的。

盡管周一美國(guó)股市進(jìn)一步陷入深度回調(diào)，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)創(chuàng)2008年12月1日以來(lái)最大跌幅；但美國(guó)國(guó)債卻再現(xiàn)避險(xiǎn)“光環(huán)”絲毫未受降級(jí)影響，也并未出現(xiàn)大規(guī)模被拋售的局面。

wind資訊顯示，8月8日，10年期國(guó)債孳息收益率降至2.4%，30年期國(guó)債孳息收益率降至3.68%，這是2008年9月以來(lái)的第二低點(diǎn)。

“美公共債務(wù)融資在每次金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩中都是受益者，作為美國(guó)主導(dǎo)全球金融秩序的支柱之一，標(biāo)普在降級(jí)時(shí)就不知這個(gè)狀況會(huì)發(fā)生？”8月9日，社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝向本報(bào)表示，此次下調(diào)使資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流出，既緩和了全球通脹的壓力，又給美國(guó)公共融資解了圍。

也就是說(shuō)，標(biāo)普雖然下調(diào)了美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，但并未給美國(guó)已高達(dá)14.4萬(wàn)億的債務(wù)帶來(lái)致命性重創(chuàng)。

據(jù)UBS全球利率策略分析師Michael Schumacher判斷，未來(lái)將鮮有投資者出售美國(guó)公債，在其7月28日展開(kāi)的調(diào)查中，那些表示將對(duì)美債評(píng)級(jí)下調(diào)作出反應(yīng)的投資者給出的答案基本上都是買(mǎi)入，而非賣(mài)出美國(guó)公債。

14.4萬(wàn)億美債路線(xiàn)圖

面對(duì)高達(dá)14.4萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)家債務(wù)總量，市場(chǎng)此前一度擔(dān)心，美債評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)全球金融系統(tǒng)的影響可能超過(guò)2008年的次貸危機(jī)，一個(gè)主要理由是美國(guó)市場(chǎng)利率會(huì)大幅攀升，進(jìn)而提高全球及美國(guó)的借貸成本，再度將實(shí)體經(jīng)濟(jì)推向衰退。

“由于許多機(jī)構(gòu)投資者要求必須持有AAA級(jí)債券，一旦美債遭降級(jí)，就必須大規(guī)模資產(chǎn)重組，拋售美債，換持其它AAA債券，從而導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)利率大幅攀升。”8月9日，中金公司固定收益部人士表示。

同時(shí)，由于國(guó)際市場(chǎng)都將美元利率作為金融資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)，相應(yīng)地就會(huì)推高其它所有金融產(chǎn)品的收益率，如政府、企業(yè)及居民都將為其債務(wù)承受更高的利息成本。

不過(guò)這次，這一邏輯似乎并沒(méi)成立。在UBS和中金公司看來(lái)，美債收益率不會(huì)因降級(jí)而出現(xiàn)大幅飆升，更不會(huì)遭受全線(xiàn)拋壓。

中金公司人士介紹，目前美政府發(fā)行或擔(dān)保的債券占世界上AAA債券的55%，除美國(guó)債外，市場(chǎng)上能夠選擇的AAA級(jí)債券并不多，市場(chǎng)容量并不支持海外投資者尤其是各國(guó)央行將美債大量換持為其它資產(chǎn)；相反，上周意大利和西班牙國(guó)債收益率雙雙飆升至6%以上，創(chuàng)歷史新高，德法兩國(guó)的主權(quán)信用CDS也有擴(kuò)大的趨勢(shì)。

未來(lái)美國(guó)債務(wù)處理戰(zhàn)略將從哪個(gè)方向展開(kāi)？劉煜輝認(rèn)為，一向被視為美國(guó)統(tǒng)治世界金融秩序重要工具的三大評(píng)級(jí)公司，此番下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，個(gè)中邏輯值得思索。

據(jù)劉初步研究，即便美國(guó)政府不再出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)未來(lái)50年的財(cái)政收支路線(xiàn)圖也是前景暗淡，甚至悲觀(guān)。主要依據(jù)在于，2011

年，二戰(zhàn)后“嬰兒潮”的退休將正式啟動(dòng)，政府醫(yī)保和退休金計(jì)劃開(kāi)支預(yù)計(jì)進(jìn)入大幅上升期，此舉將導(dǎo)致未撥備的隱性負(fù)債高達(dá)114萬(wàn)億美元。

“這些潛在債務(wù)在未來(lái)50年中會(huì)逐步演變成現(xiàn)實(shí)債務(wù)。”劉煜輝補(bǔ)充道，但進(jìn)入2010年后，美國(guó)政府面對(duì)龐大的財(cái)政支出可行的辦法已不多。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已從危機(jī)前的8300億擴(kuò)張至當(dāng)前的2.79萬(wàn)億美元。其中1.3萬(wàn)億的頭寸是美國(guó)的國(guó)債。

據(jù)劉煜輝分析，美國(guó)2007年之前的財(cái)政赤字，大體維持在6000億美元左右，主要依賴(lài)中國(guó)、日本和資源國(guó)投資其國(guó)債來(lái)維持，上述國(guó)家年度經(jīng)常帳盈余大概能覆蓋美國(guó)政府需要融資總量的70%。

然而，金融危機(jī)正改變這一現(xiàn)狀，以中國(guó)為例，2007年其經(jīng)常帳順差達(dá)到創(chuàng)記錄的4000億美元后逐步下行，到2010年時(shí)順差已大幅萎縮至1800億美元，2011年估計(jì)繼續(xù)萎縮至1200億美元左右。

另一方面，美政府每年需要借錢(qián)的規(guī)模是過(guò)去的2-3倍。2010年財(cái)赤1.35萬(wàn)億美元，而2011年預(yù)算財(cái)赤1.65萬(wàn)億美元，這便形成了一個(gè)巨大的融資缺口。

“當(dāng)(美國(guó)財(cái)長(zhǎng))蓋特納要借錢(qián)時(shí)，不太獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅荒鼙黄荣?gòu)買(mǎi)公共債務(wù)?！眲㈧陷x分析。

萬(wàn)億美元頭寸“溫水煮青蛙”

如此背景下，關(guān)于美國(guó)的“量寬”退出，中國(guó)不必心存任何僥幸，而美債的前景，無(wú)論是增稅、縮支都遠(yuǎn)不如通脹來(lái)得有效，在社科院劉煜輝看來(lái)，美政府無(wú)法就稅收和支出等問(wèn)題作出選擇，未來(lái)不太會(huì)排斥利用通脹來(lái)化解政府債務(wù)。

標(biāo)普降級(jí)陰謀： 美14.4萬(wàn)億公共財(cái)政融資獲救

如此一來(lái)，中國(guó)高達(dá)3.2萬(wàn)億美元外儲(chǔ)中占絕大多數(shù)的美元資產(chǎn)，必然會(huì)隨著美元的貶值，購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)一步縮水?？唆敻衤膿?dān)憂(yōu)就在眼前。

“美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)，中國(guó)必然面臨如何保全在美資產(chǎn)的這一核心問(wèn)題?！鄙缈圃航鹑谒硗庖晃粚?zhuān)家向記者坦言，短期內(nèi)的挑戰(zhàn)是，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)美元的集中拋售？

劉煜輝認(rèn)為，從美國(guó)國(guó)債持有人結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的角度分析，大舉拋售的可能性較小，因此，中國(guó)所持美債賬面資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)仍比較小。

美國(guó)現(xiàn)有14.4萬(wàn)億國(guó)債中，美聯(lián)儲(chǔ)目前是最大的多頭，2.79萬(wàn)億資產(chǎn)負(fù)債中1.3萬(wàn)億是美國(guó)國(guó)債；剩下的增量頭寸則是各種機(jī)構(gòu)債務(wù)，即美金融部門(mén)將各種毒資產(chǎn)質(zhì)押給美聯(lián)儲(chǔ)，換取資金后又配到政府債券上。危機(jī)后，美商業(yè)銀行所持國(guó)債頭寸驟然增加了7000億美元。

接下來(lái)，中、日分別以持有1.16萬(wàn)億和9124億美國(guó)國(guó)債，分列二三位，考慮到中國(guó)有可能通過(guò)境外機(jī)構(gòu)購(gòu)入買(mǎi)債，其實(shí)際持有量超過(guò)了1.2萬(wàn)億美元。

早在2010年底，美債危機(jī)初露端倪時(shí)，全球最大的債券機(jī)構(gòu)投資者之一太平洋投資管理公司(PIMCO)就已開(kāi)始減持，直到今年初持倉(cāng)量達(dá)到低位；同時(shí)，“債券之王”格羅斯也選擇了拋售美債。

不過(guò)，此番下調(diào)評(píng)級(jí)之后，格羅斯卻與巴菲特都選擇了方向操作，持續(xù)購(gòu)入美債。

盡管直接資產(chǎn)減記風(fēng)險(xiǎn)不大，但對(duì)于中國(guó)而言，持有美債的最大風(fēng)險(xiǎn)在于購(gòu)買(mǎi)力的縮水。

至于隨之下調(diào)的房地美和房利美評(píng)級(jí)將會(huì)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口帶來(lái)多大影響，劉煜輝認(rèn)為，兩房降級(jí)不降級(jí)影響不大，且已經(jīng)退市，沒(méi)有流動(dòng)性可言。

“即使不降級(jí)，也沒(méi)法減持，只有將其持有到期，到期償付由美國(guó)聯(lián)邦政府擔(dān)保。”劉分析，由于美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)96%的資金靠?jī)煞抗?yīng)，完全靠政府維持，美國(guó)政府違約概率并不大。

[責(zé)任編輯：liliang] 標(biāo)簽：美國(guó) 國(guó)債 債務(wù) 中國(guó) 

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