2011年08月11日 02:31
來源：上海證券報 作者：左曉蕾

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左曉蕾

這次美債危機對當前全球經(jīng)濟形勢的影響與2008年的金融危機很不一樣，對中國經(jīng)濟的影響非常有限。中國沒有必要采取像2008年那樣的新一輪經(jīng)濟刺激計劃。只有推動內需，特別是使消費成為經(jīng)濟增長的主要驅動力，中國經(jīng)濟才有可能繼續(xù)贏得10年、20年的平穩(wěn)增長。

在美國國債信用評級下調，全球金融市場劇烈振蕩，把全球經(jīng)濟推向二次探底的邊緣的時候，國內外有聲音提出，中國不可能再有能力像3年前那樣成為全球經(jīng)濟的“救世主”。筆者認為，中國過去不是救世主，這次更不必采取特別“救世主政策。這次美債危機對當前全球經(jīng)濟形勢的影響與2008年的金融危機很不一樣。全球需要正確判斷形勢，達成正確的短期和長期合作思路。

這次金融市場動蕩，不是金融體系爆發(fā)了系統(tǒng)性風險，而是對美國國債信用級別下調這樣百年不遇的突發(fā)事件產(chǎn)生的恐慌，還有對美國能否走出危機、恢復增長、能否長期平衡赤字的擔心，屬于情緒化的過度反應。而且美國有規(guī)定，基金只能投資3A產(chǎn)品，國債級別下調后可能被迫拋售一些非3A或者可能被評級下調的產(chǎn)品如兩房證券等等，也會拖累市場下跌。國債評級下調連帶的是債市問題，股市反應比債市還要強烈，顯然是情緒化因素較大。大幅震蕩是可以解釋的市場調整，相信會恢復平穩(wěn)。對市場情緒化的反應，國際社會包括中國并不需要出手回應。

2008年雷曼倒閉，金融體系癱瘓，2009年上半年全球主要經(jīng)濟體大幅衰退，英國-9.8%，美國-6.8%，德國-5.6%。大有重現(xiàn)上世紀30年代大蕭條的慘狀。這次，發(fā)達經(jīng)濟體呈現(xiàn)平均2%左右疲軟的經(jīng)濟增長，而美國國債危機進一步顯示未來的增長前景缺乏強勁的驅動力。各國的財政赤字和全球債務危機，使得政策不但不能發(fā)揮推動經(jīng)濟恢復的信心的正面作用，反而成為進一步制約經(jīng)濟增長的負面約束。但不管怎樣疲軟，與衰退到底不可同日而語。

中國經(jīng)濟所受的影響也不一樣。2008年下半年國際市場風云突變，外需市場急劇萎縮，對外依存度達50%的中國經(jīng)濟，2009年上半年出口出現(xiàn)-47%的下降，對美國出口突降為-16%。2008年第四季度經(jīng)濟增長從上半年的12%增長大幅下滑至6.8%，2009年一季度經(jīng)濟增長降至6.1%。這次美國國債評級下調影響的是全球經(jīng)濟復蘇的疲軟，而不是大幅衰退。相關方面評估中國出口增長可能減少5個百分點。剛公布的海關數(shù)字顯示，中國的出口好于預期，說明外需市場并未大幅萎縮。實際上，對于勞動力供給不足，加工貿易正在調整的中國經(jīng)濟而言，外需市場適度萎縮可能并不會造成很大的出口增長壓力。實際上，中國經(jīng)濟自去年走出危機陰云后一致呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。

給定在這個意義上的二次探底的國際大環(huán)境以及對國內經(jīng)濟影響的判斷，根據(jù)三大驅動力的分析以及對經(jīng)濟增長水平貢獻與去年的比較，筆者判斷，今年投資增長可能超過去年的24.4%，去年投資對GDP增長的貢獻是5.6%，今年應該可以保持水平。消費去年貢獻率是3.9%，因為汽車，家電下鄉(xiāng)等調整因素，今年可能有所下降。但據(jù)個稅調整后的匡算結果顯示，下月開始實施的新個稅起征點后，可直接增加3百多億消費。80%工薪族的零個稅率對消費增長產(chǎn)生的乘數(shù)效應可能在萬億元以上，這可以部分補償消費率貢獻的下降。估計消費對經(jīng)濟增長的貢獻在3.5%至3.6%左右。進出口順差增長去年對GDP的貢獻是0.8%；考慮美債危機對經(jīng)濟的影響，外需市場恢復不及預期，加上進口戰(zhàn)略的推進，保守估計,順差增長貢獻約在0.4%至0.5%之間。今年中國經(jīng)濟增長在9.5%水平上下是可以預期的。

由此，筆者認為，美債評級下調對中國經(jīng)濟的影響非常有限。中國沒有必要采取像2008年那樣的新一輪經(jīng)濟刺激計劃。

事實上，中國正在探索和推進應對復雜多變外部環(huán)境的正確之策?；趯?008年國際金融危機的深刻反思，對復雜多變的國際形勢的全面理解，對新一輪全球化可能趨勢和特征的前瞻性判斷，中國制定了刻不容緩的轉型戰(zhàn)略。不論國際危機如何風云變幻，拉動內需，降低對外需的依存度，轉變發(fā)展方式，立足13億人的消費市場，都是面對外部風險的最可靠的應對方針。由此可見，應對當前的危機，最正確的做法，在短期內保持穩(wěn)健的貨幣政策以及控制通脹的一攬子政策，以應對美國國債評級下調，美聯(lián)儲變相寬松貨幣政策可能引起的美元貶值，資本流入，全球通脹的影響；從根本上來說，要堅持按照“十二五”計劃既定方針推動國內經(jīng)濟轉型，使內需，特別是消費成為經(jīng)濟增長的主要驅動力，只有這樣，中國經(jīng)濟才有可能繼續(xù)贏得10年、20年的平穩(wěn)增長。在國際上，推動直接投資資本的流動，推動債務國著眼實體經(jīng)濟的恢復，夯實經(jīng)濟基礎，才是拯救這一輪由缺乏基本面支持的債務信用引發(fā)的危機的根本之道。

特別要強調的是，如果國際社會需要聯(lián)手合作，那也需要一種全新的長期思路，如果還是采取集中新興市場經(jīng)濟體的外匯儲備購買美國的國債，用泡沫抑制泡沫的方式，那不但無法拯救危機，還將適得其反地制造新的危機。3年前，美國一再要求中國繼續(xù)持有美國國債，支持美國積極的財政政策救助金融機構，中國表現(xiàn)了極大的“同舟共濟”的誠意，但在今次國債評級下調中遭遇了重大損失。

這次債務危機是政府危機。救助者變成了被救助者，如果說歐元區(qū)各國的債務還有歐元區(qū)的利益攸關的各方聯(lián)手以及動用全球在IMF的儲備來救助的話，現(xiàn)在最大的債務人美國出了大麻煩，短期內恐怕只能開動印鈔機了。但美國要重新恢復國債信用，靠發(fā)新債還舊債，是走不出債務依賴的陷阱的，泡沫制泡沫也走不出危機。美國人一定要轉換思路，回歸實體經(jīng)濟，夯實經(jīng)濟基礎，才能真正走出國債信用危機。如果全球認識到這一點，則由美債引發(fā)的全球經(jīng)濟二次探底，或就可能成為全球經(jīng)濟真正走出危機的契機。

(作者系銀河證券首席總裁顧問)

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