大宗商品價格將呈近弱遠(yuǎn)強走勢

2011年08月11日 02:47
來源：上海證券報作者：陳克新

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美債違約警報暫時解除后，又有評級機構(gòu)下調(diào)了美國主權(quán)信用評級。在其影響之下，全球大宗商品價格走向如何？總體看來，今后大宗商品價格行情，主要受到經(jīng)濟減速與美元貶值兩大因素制約，呈現(xiàn)先抑后揚，近弱遠(yuǎn)強格局，并對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

⊙陳克新

全球經(jīng)濟減速

拖累大宗商品需求

不久前美債違約問題之所以令世人矚目，主要在于全球金融體系會因此遭遇重大沖擊，甚至引發(fā)世界經(jīng)濟衰退。雖然目前美債違約風(fēng)險暫時解除，各國金融機構(gòu)松了一口氣，但巨額債務(wù)問題并未消失，反而因為“借債天花板”提高而規(guī)模更加龐大。

債務(wù)上限提高后，美國公共債務(wù)將進(jìn)一步增加。有人測算過，未來10年美國政府赤字預(yù)計高達(dá)10萬億美元，即使實現(xiàn)協(xié)議要求的2.5萬億美元減赤目標(biāo)，每年的政府財政赤字也將達(dá)到7500億美元，10年之后的2021年，美國將累計增加政府財政赤字7.5萬億美元減比現(xiàn)在的14.3萬億增長50%。

龐大債務(wù)的持續(xù)增長，勢必加重政府財政利息負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其他方面支付能力被迫縮減?，F(xiàn)在美國政府每年支出的債務(wù)利息就達(dá)到數(shù)千億美元，為美國年度財政支出的六分之一。不僅如此，美國雖然暫時避免了債務(wù)違約，但卻喪失了AAA主權(quán)評級。

而按照美國兩黨協(xié)議，在提高債務(wù)上限同時，必須在未來削減大致相當(dāng)規(guī)模財政赤字。而在政府收入(加稅與經(jīng)濟提升)不能顯著增加的前景下，任何削減赤字計劃都意味著緊縮開支，這對于因為需求不足而乏力的經(jīng)濟復(fù)蘇來說，無異于雪上加霜。美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)據(jù)此認(rèn)為：美國經(jīng)濟再次出現(xiàn)衰退的概率正在上升，且已達(dá)到五成左右。

除了美國債務(wù)以外，歐元區(qū)債務(wù)問題將是另外一個抑制全球經(jīng)濟增長的主要“雷區(qū)”，甚至是更大的“雷區(qū)”，盡管前不久對于希臘進(jìn)行了救助。但歐債危機也沒有被止住，并且向意大利(歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體)及西班牙(歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體)蔓延，并有可能成為“新的雷曼兄弟”，引發(fā)對于全球經(jīng)濟更嚴(yán)重沖擊，歐盟委員會主席巴羅佐因此發(fā)出警告：其影響范圍甚至可能超越歐元區(qū)經(jīng)濟體。

全球經(jīng)濟衰退魅影從公布的最近月份各國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中略見一斑。陸續(xù)公布數(shù)據(jù)顯示，美國7月ISM制造業(yè)PMI從6月份的55.3降至50.9，遠(yuǎn)低于預(yù)期水平54.9；歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4；英國7月Markit/CIPS制造業(yè)PMI更是降至榮枯線下方的49.1。中國7月制造業(yè)PMI降至29個月低位50.7%，距離衰退僅一步之遙。

由此可見，雖然美國提高了債務(wù)上限，暫時避免了債務(wù)違約，但歐美國家債務(wù)龐大問題依然存在，住房和就業(yè)疲軟問題依然存在。投資者與生產(chǎn)者信心不足、消費者“捂緊錢袋”以及政府被迫削減開支，幾大效應(yīng)疊加，將使得全球需求形勢惡化，世界經(jīng)濟復(fù)蘇也因此更為乏力，甚至出現(xiàn)最糟糕的情況，即全球經(jīng)濟的二次探底。

包括美國在內(nèi)世界經(jīng)濟減速，勢必導(dǎo)致全球大宗商品實體經(jīng)濟需求的明顯減弱。因此，近期以來國際市場大宗商品價格大幅走低。其中石油價格一周內(nèi)跌幅達(dá)到9%。如果世界經(jīng)濟再次衰退的局面真的出現(xiàn)，市場恐慌情緒蔓延，幾乎所有大宗商品價格都會再次暴跌，甚至接近2008年金融危機時的水平。

龐大債務(wù)引發(fā)美元貶值

形成商品價格上漲壓力

確實，提高債務(wù)上限后，美國總統(tǒng)可以有權(quán)借貸更多的錢，一直到完全取消舉債限制，將舉債一直進(jìn)行下去。但隨之而來的問題是——這些新增加的國債由誰來買？誰借錢給美國政府呢？

按照美國財政部公布的數(shù)據(jù)，在美國政府的主要債權(quán)人中，排在首位的是美國社保基金，持有美國國債2.67萬億美元，占國債總量的19%；其次是美國財政部，持有1.63萬億美元，占比11.3%；排第三的是中國，持有量為1.16萬億美元，占總量的8%；再往下是美國家庭和日本。值得注意的是，美國商業(yè)銀行僅持有2.1%(3018億美元)的美國國債，債權(quán)人中位列第十一位，對美國國債前景很不看好。

由于此次美國朝野兩黨斗爭損害了美債信譽，加之美國政府在“違約”問題上確有前科(黃金與美元兌換及比率脫鉤)，實際上所有美國政府債權(quán)人，都希望在可能情況下遠(yuǎn)離美債。此外，為了提高購買美國國債積極性，同時也為了進(jìn)一步緩解資金困難，美國決策機構(gòu)很有可能推出第三輪量化寬松貨幣政策，以此來壓低長期利率，并推高國債價格。

舊債加上新債，債務(wù)雪球越滾越大，債務(wù)利息越來越高，越來越多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國政府償債能力，也使得美國政府除了開動印鈔機彌補，變相賴賬之外，別無出路。其結(jié)果，當(dāng)然是大量美元源源流入市場，引發(fā)美元貶值，尤其是另類美元貶值幅度(黃金等商品的美元實際購買力)的加大與速度加快，進(jìn)而推高國際市場大宗商品價格。

兩大因素博弈

導(dǎo)致大宗商品市場近弱遠(yuǎn)強

總體而言，國際市場大宗商品價格行情處于上述兩大因素的博弈之中。如果經(jīng)濟減速，甚至經(jīng)濟衰退力量大于美元貶值力量，大宗商品價格便會跌落；反之，美元貶值力量更大一些，大宗商品價格就會上漲。

近期來看，全球經(jīng)濟減速，甚至二次衰退的可能性增加，使得商品市場面臨很大風(fēng)險，處于相對弱勢。無論是礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品，還是金屬等，都不排除深幅跌落的很大可能。

中、遠(yuǎn)期來看，因為多種因素引發(fā)的美元貶值將占據(jù)上風(fēng)，完全對沖掉經(jīng)濟減速所產(chǎn)生的利空影響。與此同時，一些國家的各種“救市”措施陸續(xù)出臺，抄底資金的大量涌入，加之中國等新興國家的經(jīng)濟基本面情況依然良好，進(jìn)而共同推動大宗商品價格谷底反彈，而且是較為強勁的反彈。前段時期跌落越是猛烈，其后的反彈力度越是強勁。

由此可見，今后全球大宗商品市場行情先抑后揚，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強格局，寬幅震蕩向上格局。

兩大因素博弈

加大中國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險

在全球經(jīng)濟一體化的今天，今后世界經(jīng)濟減速與美元貶值，勢必會從兩個方面對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響，加大經(jīng)濟滯脹風(fēng)險，對此切不可掉以輕心，要有危機防范意識。

一方面，世界經(jīng)濟減速，導(dǎo)致對于中國需求減弱，加大中國經(jīng)濟下行風(fēng)險。如果外部環(huán)境出現(xiàn)最糟糕情況，而內(nèi)部堅持緊縮，內(nèi)外需求同時大幅減緩，效應(yīng)疊加，中國經(jīng)濟勢必失速，GDP的增速有可能達(dá)不到7%。雖然現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)這種情況，但其風(fēng)險正在增加，并且很大程度上不在我們掌控之中。

另一方面，美元貶值引發(fā)的大宗商品價格上漲，又會推高國內(nèi)的物價成本底部。食品、交通、住宅以及資產(chǎn)價格都會相應(yīng)上漲。值此敏感時期，境外大宗商品因為美元的持續(xù)性大幅貶值而上漲，兩者效應(yīng)疊加集中顯現(xiàn)，將加大中國物價上漲壓力。

經(jīng)濟加快減速的同時，物價加快上漲，達(dá)到一個臨界點后，就會出現(xiàn)經(jīng)濟滯脹。這個風(fēng)險目前已經(jīng)隱約可見。

今年上半年，中國出口雖然處于歷史高位，但其月度增速已經(jīng)連續(xù)4個月大幅回落，累計增速比去年同期回落了11個百分點，其中2季度增速回落了20多個百分點，6月份進(jìn)口也創(chuàng)下近20個月新低，預(yù)示著內(nèi)需不振。

尤其令人擔(dān)憂的是，基本不存在投機泡沫的最終消費品需求增速也出現(xiàn)了顯著回落。上半年全國社會消費品零售總額名義同比增幅為16.8%，比去年同期增幅回落1.6個百分點，而扣除物價上漲因素后，其實際增長率回落了至少6個百分點，有些月份增速回落超過10個百分點。

即便是名義增長率較高的全國固定資產(chǎn)投資，剔出投資品價格上漲因素后，其實際增幅也有不少回落。應(yīng)該說，三大需求實際增長率回落過大，尤其是本應(yīng)繼續(xù)擴大的國內(nèi)消費品市場需求增速回落較大，超出了我們預(yù)期，并且增加了今后經(jīng)濟增長的不確定性與非可控性。一旦今后出現(xiàn)重大“題材”，滯脹問題就會浮出水面。

(作者單位：中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心)