權(quán)證謝幕

2011年08月11日 07:03
來源：信息時報作者：徐嵐

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□本版撰文信息時報記者徐嵐

隨著兩市最后一只權(quán)證長虹CWB1于今日完成最后交易，曾經(jīng)波瀾壯闊的權(quán)證板塊不復存在。

在權(quán)證鼎盛時期，兩市共有90余只產(chǎn)品、日均交易量動輒千億元。但是從2005年以來的不到6年時間里，權(quán)證市場迅速走向衰亡。在市場人士看來，有著出身不獨立等先天缺陷的A股權(quán)證，在定價失衡、券商套利等后天問題的助推下，最終走向衰亡似乎是必然的。

然而，相較于A股權(quán)證走向末路，成熟市場的權(quán)證卻方興未艾。比如香港的權(quán)證數(shù)量如今已超過2000只，成為全球最大的權(quán)證市場。市場人士認為，A股權(quán)證的歷史應該反思，而不應跟著最后一只權(quán)證一起沉入海底。

末日狂奔

長虹CWBI今日結(jié)束交易

曾經(jīng)壯觀的權(quán)證板塊即將暫別市場，兩市最后一只權(quán)證長虹CWB1將于今日完成最后交易。

長虹認購權(quán)證共計5.73億份，存續(xù)期為2009年8月19日至2011年8月18日，今日為其最后一個交易日，從周五起進入為期5個交易日的行權(quán)期。

長虹權(quán)證昨日高開7.32%，早盤時一度高至1.085元，最高漲幅達16.82%；然而好景不長盤中很快就沖高回落，截至收盤，反而下跌1.58%收于0.995元。

之前不少權(quán)證在到期前幾天，常會出現(xiàn)盤中瘋狂拉升，也就是“末日輪行情”。2008年南航權(quán)證退市前，曾出現(xiàn)一周瘋漲80%的盛況；2010年寶鋼權(quán)證停止交易前也曾一天大漲64%。當時毫無價值可言的權(quán)證尚且獲得了資金瘋炒，目前的長虹權(quán)證能否再演瘋狂？

市場普遍認為，目前長虹權(quán)證的持有者中，有的是散戶投資者，還在等待最后的投資機會；也有些資金是有備而來，已經(jīng)做好了掏錢行權(quán)的準備。在這樣的持倉結(jié)構(gòu)下，如果莊家拉高長虹權(quán)證價格制造末日輪行情，無異于是作繭自縛，必然難以全身而退。不過也有分析認為，“兩市唯一的權(quán)證”不大可能就此平淡收場，價格異動有可能，但應該多為盤中變化的形式出現(xiàn)，只要正股價格不出現(xiàn)大幅上漲，權(quán)證出現(xiàn)單邊大漲的情況基本可以排除。而根據(jù)近日走勢，在開盤后一小段時間和收盤前一小段時間，出現(xiàn)當天機會可能性較大。

曾經(jīng)輝煌

誕生無數(shù)股市神話

2005年，作為股改的配套創(chuàng)新產(chǎn)品，中國內(nèi)地誕生了第一只權(quán)證——寶鋼權(quán)證，權(quán)證借助股改契機時隔十多年終于重現(xiàn)A股市場。隨著股改的推進，權(quán)證產(chǎn)品日益豐富，市場上最多時曾有26只認購、認沽權(quán)證并肩交易。此后，隨著分離式可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，認股權(quán)證開始誕生。6年以來各種權(quán)證產(chǎn)品“你方唱罷我登場”。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市共有95只權(quán)證先后出現(xiàn)，其中68只為認購權(quán)證，27只為認沽權(quán)證。

由于權(quán)證首開先河的T+0交易機制、同時不限于10%漲跌幅，令投資者興奮不已。但正是這一特性，使權(quán)證一經(jīng)推出就陷入瘋狂炒作。2007年是中國股市最燦爛的一年，同時也是5年權(quán)證歷史上最輝煌的一年。當年諸多交易日權(quán)證交易量超過千億元，日均交易量曾長期超過兩市總成交額四成。尤其是“5·30”之后，各式權(quán)證尤其是認沽權(quán)證上演一波波瘋狂的飆升行情，將“牛市”演繹得淋漓盡致。

在權(quán)證市場，投資者一夜暴富、一朝破產(chǎn)者數(shù)不勝數(shù)。其中最具代表性的便是招行認沽權(quán)證，這只高達22億份的權(quán)證在2007年五六月間極盡瘋狂，短短12個交易日最大漲幅將近14倍，其中6月11日漲幅甚至超過了100%。權(quán)證也給A股市場留下無數(shù)驚心動魄的“末日輪”傳說。2010年6月底，只剩最后一個交易日的寶鋼權(quán)證早盤一度飆漲64.29%，幾經(jīng)停牌后尾盤短短5分鐘之內(nèi)暴跌85%，堪稱驚心動魄。

T+0充分滿足了人的賭性，大部分的股市神話也都因此誕生在權(quán)證市場。“肖海東”、“蔡備備”，從深交所權(quán)證超比例持有人名單中尋找，這兩個名字塵封著驚心動魄的股市傳奇。在權(quán)證市場。中化CWB1、國電JTB1等權(quán)證的最后交易日沉靜殺入迅速翻番，肖海東以“冷靜入場、快樂行權(quán)”的操作風格榮膺第一權(quán)證大鱷。此外，紹興權(quán)證王吳明越、一年收益25倍的權(quán)證大王張愛國，風靡權(quán)證圈的“北有南京廣州路”，都在這個市場留下了深刻的印記。

制度缺陷

權(quán)證可能就此終結(jié)

然而在曾經(jīng)輝煌的背后，權(quán)證制度自推出以來，就一直受到市場的非議。尤其是招行認沽權(quán)證與南航認沽權(quán)證的超規(guī)模創(chuàng)設，更是引發(fā)投資者的不滿，認為其一出生就帶著“原罪”，質(zhì)疑上交所伙同券商“搶劫”沽民。

為何短短6年間，權(quán)證市場就走向消亡？有私募人士認為，一是源于先天不足，二是由于后天不全。該私募人士認為，權(quán)證市場應該作為一個獨立的金融衍生品，而不應該將其當成解決一個制度性問題而推出的“犧牲品”。出身名不正言不順，已經(jīng)注定了其今日的尷尬。從管理層的角度來考慮，作為股改的附屬品，權(quán)證的自行消亡是自然而然的事情。

先天問題最終使得權(quán)證的真正用途不但沒有發(fā)揮，反而使其危害性進一步被放大。尤其券商創(chuàng)設權(quán)證的成本幾乎為零，創(chuàng)設權(quán)證成了創(chuàng)設券商低成本圈錢的工具。2006年至2007年，各創(chuàng)新類券商衍生品部或另類投資部通過權(quán)證創(chuàng)設賺得盆滿缽滿。因此，券商創(chuàng)設也是權(quán)證市場迅速衰落的重要原因。

“太過瘋狂的炒作，太多股民的投訴，加上權(quán)證定價機制的缺陷，以及監(jiān)管不力，都讓管理層不敢再繼續(xù)了?！鄙鲜鏊侥既耸窟@樣表示。

事實上，權(quán)證市場早已名存實亡，曾經(jīng)的權(quán)證大鱷均已轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場。曾經(jīng)天天現(xiàn)身權(quán)證龍虎榜的海通證券南京廣州路營業(yè)部早已不知所蹤，肖海東今年以殺入迪康藥業(yè)和五洲明珠的成功案例，讓新晉股民重新認識了這個名字。而張愛國、蔡備備等名字，則早已在資本市場銷聲匿跡。權(quán)證神話，早已塵封成一個往日傳說。

記者觀察

誰搞死了權(quán)證？

從一個90余只產(chǎn)品、日均交易量突破千億元的市場，到最后的無以為繼，2005年以來的不到6年時間里，權(quán)證市場迅速從神壇墜落。

打開百度鍵入“南航權(quán)證”四字搜索，《天量創(chuàng)設再壓南航等認沽權(quán)大跌》，《南航認沽再遭巨額創(chuàng)設累積效應放大又暴跌》，《南航認沽：被巨額創(chuàng)設引發(fā)累積效應》，《南航認沽暴跌逾一成創(chuàng)設累積效應爆發(fā)》……類似的財經(jīng)報道撲面而來。談起權(quán)證，老沽民哀鴻一片，而券商滿面笑顏。媒體此前早有報道，券商在南航權(quán)證的創(chuàng)設中一共獲得約201億的賬面盈利；而在2007年的鼎盛時期，共有26家券商對15只權(quán)證進行了781次的創(chuàng)設和注銷，實現(xiàn)利潤約263億元。

券商“零風險”發(fā)一張紙出來，換回去的是鈔票；而沽民抱著錢進去，換回來的是一張紙。社會各界指責權(quán)證創(chuàng)設違反了“三公”原則，謝百三曾笑言，很多券商一邊在創(chuàng)設，一邊在嘲笑管理層糊涂，何不讓“下崗工人基金”、“貧困地區(qū)基金”、“希望工程基金”去創(chuàng)設這些權(quán)證，得到這些巨利呢？

投資者疑惑了，權(quán)證就應該是這樣的嗎？答案自然是否定的。相較于A股市場的日益蕭條，成熟市場的權(quán)證仍舊方興未艾。把目光投向香港市場，2002年香港權(quán)證市場在引入“莊家制”等措施后發(fā)展速度明顯加快。目前，香港的權(quán)證數(shù)量超過2000只，且單以成交金額計，香港已成為全球最大的權(quán)證市場，其中99%以上的權(quán)證為備兌權(quán)證。

把目光投回來，在A股市場上，權(quán)證、股指期貨和融資融券相繼推出，卻均因種種原因而備受詬病，幾乎每種制度最后都是從投資者手中搶錢。

權(quán)證謝幕，問題不能一起跟著沉入海底。在他山之玉面前，監(jiān)管層不應只是坐視一個市場的消亡，在一個個“為什么”面前，投資者需要一個回答。