2011年08月11日 10:05
來源：時(shí)代周報(bào)

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林鉉

卷土重來的危機(jī)再次引起資本市場恐慌，全球股市與大宗商品出現(xiàn)連日暴跌，在8月9日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布目前的利率政策將持續(xù)到2013年后才漸企穩(wěn)。

與2008年不同的是，上次危機(jī)源自市場活動(dòng)造成的泡沫破裂，去杠桿化與信用凍結(jié)直接導(dǎo)致市場陷入通縮的狀態(tài)，政府被迫救市；而現(xiàn)在，危機(jī)主要來自西方國家的主權(quán)債務(wù)，隨著財(cái)政赤字不斷上漲而財(cái)政收入降低，債務(wù)違約正在成為可能。

全球股市連鎖反應(yīng)的起點(diǎn)是歐洲，因?yàn)槭袌霭l(fā)現(xiàn)，不只有希臘或愛爾蘭這樣的小國需要援救，歐盟第三與第四大經(jīng)濟(jì)體意大利、西班牙的主權(quán)債務(wù)也面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，他們幾乎很難在市場上繼續(xù)融資以維持債務(wù)鏈，更糟糕的是，大部分銀行持有這些不良的主權(quán)債券，從而將金融系統(tǒng)也拖入危機(jī)。

而在美國，盡管兩黨成功地達(dá)成了一個(gè)拖延性的模糊的減赤協(xié)議，但經(jīng)濟(jì)增長的前景卻明顯地暗淡，因?yàn)檫@份協(xié)議表明美國政府失去了動(dòng)用財(cái)政手段刺激復(fù)蘇的空間，而經(jīng)過美聯(lián)儲(chǔ)兩輪量化寬松政策、注入2.3萬億美元后，美國經(jīng)濟(jì)仍然不見起色，尤其是經(jīng)過調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，美國似乎就從來沒有出現(xiàn)過復(fù)蘇，就業(yè)率也從未好轉(zhuǎn)。

這意味著歐盟與美國政府已經(jīng)失去對局勢控制的能力，他們不再是擁有巨大財(cái)政或貨幣資源的救世主，成為了危險(xiǎn)的需要救助的對象，而且由于需要大幅削減赤字以及寬松的貨幣政策基本無效，政府能夠自救已經(jīng)幾無可能。上次資產(chǎn)和信用泡沫破裂留下的殘局還未清理，又要面臨大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這種巨大的不確定性導(dǎo)致市場對歐美政府喪失信心，標(biāo)普調(diào)低美國主權(quán)債務(wù)評級無異于2008年的“雷曼兄弟倒閉”，成為危機(jī)的導(dǎo)火索。

市場泡沫破裂造成的信用凍結(jié)與經(jīng)濟(jì)通縮即使用直升機(jī)撒錢的方式也難以重啟，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策以及日本的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明。但是，政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)可以通過印刷鈔票的方式解決，當(dāng)市場上沒有人購買這些政府債券時(shí)，央行可以無限吸收，這就是通過通脹的方式化解賬務(wù)的方式。哈佛的羅格夫教授的研究表明，如果美國目前的通貨膨脹率達(dá)到6%，則政府債務(wù)在GDP中的比例僅用4年時(shí)間就能下降20%。

美國與歐盟目前一直竭力避免通脹的發(fā)生，歐洲央行在上半年還不顧復(fù)蘇的脆弱實(shí)施加息，而美國則動(dòng)用各種手段干預(yù)和打壓石油與大宗商品價(jià)格。但是，當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)就在眼前而沒有任何出路的時(shí)候，印刷鈔票這種危險(xiǎn)的不道德選擇將被迫擺上政治家的議程。因?yàn)檫x舉政治的框架會(huì)引導(dǎo)那些領(lǐng)導(dǎo)人或競爭者只能顧忌眼前的利益而不會(huì)在乎未來。

事實(shí)上，美國仍然是全球最有競爭力的經(jīng)濟(jì)體，它可能需要時(shí)間來消化內(nèi)部的失衡，而在這個(gè)過程中美元將實(shí)現(xiàn)歷史性的下跌。更緊迫與嚴(yán)重的問題在歐洲，這是一個(gè)比美國兩黨更難協(xié)調(diào)的國家共同體，而且意大利與西班牙的危機(jī)看不到解決的希望，歐元區(qū)將可能是引起全球第二次衰退的策源地，這種前景已經(jīng)迫使歐洲央行不斷地購入這些國家的債券。

因此，盡管目前大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大跌，這不過是一種暫時(shí)的恐慌，歐美國家制造通脹的可能會(huì)鼓勵(lì)投資者重返市場，如果新興市場國家在危機(jī)氛圍里中止或減緩緊縮力度，大宗商品價(jià)格仍會(huì)在廉價(jià)貨幣與市場需求的支撐下繼續(xù)走高，這對出口型經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成了威脅，因?yàn)槊媾R輸入性的成本上漲以及歐美市場需求緊縮的雙重打擊。

歐美的貨幣貶值將以新興市場國家的貨幣升值為代價(jià)，因?yàn)檫@是一個(gè)零和游戲。這意味著未來一個(gè)時(shí)期，全球貨幣戰(zhàn)爭可能日趨激烈。人民幣事實(shí)上盯住美元的匯率政策會(huì)讓它跟隨美元一起貶值，這會(huì)讓發(fā)達(dá)國家和新興市場國家共同不滿，中國將承受更大的國際壓力。而人民幣僵化的匯率政策與外匯管制，在中國經(jīng)濟(jì)不斷高速增長的環(huán)境中，制造了一種剛性升值的預(yù)期，并吸引了大量熱錢流入，這進(jìn)一步鞏固了升值幻覺。這種預(yù)期所吸引的美元資本制造了中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行過多的問題，推動(dòng)了通脹與資產(chǎn)泡沫，并讓央行陷入不斷提高準(zhǔn)備金率的尷尬境地。

因此，在后危機(jī)時(shí)代歐美可能通過貨幣貶值解決難題，這要求高通脹的中國必須繼續(xù)實(shí)施緊縮性的貨幣政策，改革匯率政策，主動(dòng)降低經(jīng)濟(jì)增速，著眼于解決資產(chǎn)泡沫、通脹以及地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不是繼續(xù)維持一種泡沫支撐的增長、醞釀更大的危機(jī)。

作者系知名經(jīng)濟(jì)評論員

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