2011年08月11日 14:00
來(lái)源：齊魯晚報(bào)

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美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)全球股市暴跌。我們認(rèn)為評(píng)級(jí)下調(diào)難以撼動(dòng)美債地位，外圍壓力只會(huì)在短期內(nèi)顯著影響A股，中期走勢(shì)依然取決于"經(jīng)濟(jì)、通脹和政策三大拐點(diǎn)"能否兌現(xiàn)以及何時(shí)兌現(xiàn)。

在下半年通脹緩慢回落、政策邊際改善、以及三季末經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)″軟著陸″的判斷下，我們維持對(duì)中期市場(chǎng)的積極預(yù)期。短期內(nèi)，外圍市場(chǎng)和加息預(yù)期等將繼續(xù)制約市場(chǎng)表現(xiàn)，關(guān)注大跌后的個(gè)股投資機(jī)會(huì)，推薦兼具防御及成長(zhǎng)性相對(duì)明確的成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊，如果考慮到未來(lái)的階段性行情，則可以考慮小倉(cāng)位配置周期股。

美債評(píng)級(jí)短期壓制A股

美國(guó)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)下調(diào)，短期內(nèi)或?qū)е赂鞣N債券及金融衍生品的價(jià)格重新評(píng)估，但中長(zhǎng)期不會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。盡管美元在全球儲(chǔ)備貨幣中的占比逐步下降，但至2009年美元在全球儲(chǔ)備貨幣中仍占35%，在沒(méi)有更好的替代貨幣產(chǎn)生之前，美元仍將是最主要的配置貨幣，美債不會(huì)因可能被調(diào)降評(píng)級(jí)而被全球拋售。

此外，從美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況來(lái)看，無(wú)論是私人部門(mén)就業(yè)、居民消費(fèi)還是制造業(yè)，都延續(xù)了低位復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)2008年下半年的衰退，因此市場(chǎng)過(guò)分夸大了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，外圍市場(chǎng)對(duì)A股的影響更多表現(xiàn)為避險(xiǎn)性恐慌情緒，不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊。

行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性改善

7月我國(guó)PM1指數(shù)跌至29個(gè)月新低50.7%，較6月回落0.2%，PM1連續(xù)四個(gè)月回落，表明我國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。

在跟蹤的20個(gè)行業(yè)PM1指數(shù)中，飲料制造業(yè)、農(nóng)副食品加工及食品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等10個(gè)行業(yè)高于50%，其中飲料制造、農(nóng)副食品加工及食品制造業(yè)保持在60%以上的高位，行業(yè)需求改善較為明顯。從產(chǎn)品類(lèi)型看，原材料與能源、中間品和生活消費(fèi)品類(lèi)企業(yè)高于50%；生產(chǎn)用制成品類(lèi)企業(yè)低于50%。

預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，不過(guò)下滑幅度相對(duì)平穩(wěn)，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響。

資金面改善明顯

截至上周末央行已連續(xù)三周凈投放資金950億元，緊繃的資金面隨之趨于緩解。截至8月9日，7天SH1B0R和隔夜SH1B0R已經(jīng)重新回落至3.0933%和2.7368%，回落幅度明顯。目前這種較為寬松的宏觀資金面能否維持取決于后續(xù)政策預(yù)期的變化。

隨著資金面壓力的明顯緩解，公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠資金的功能正在逐漸恢復(fù)，央行依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)的可能性較大，短期內(nèi)調(diào)高存準(zhǔn)率的可能性較小。在政策穩(wěn)健的背景下，目前較低利率格局短期內(nèi)能夠維持，估值水平再次對(duì)股指構(gòu)成明顯支撐。

首選成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊

短期內(nèi)，我們判斷A股依然承受著外圍市場(chǎng)以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)放緩的壓力，市場(chǎng)或延續(xù)調(diào)整格局。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)全部A股上市公司業(yè)績(jī)處于下滑階段，占經(jīng)濟(jì)比重較小的成長(zhǎng)和消費(fèi)類(lèi)行業(yè)往往有比較優(yōu)異的表現(xiàn)。這主要是因?yàn)樵撔袠I(yè)占比小，受經(jīng)濟(jì)下滑拖累面也相對(duì)較小，在基金底倉(cāng)配置的要求下資金將被動(dòng)由周期轉(zhuǎn)向消費(fèi)和成長(zhǎng)類(lèi)。

因此，我們繼續(xù)首推具備防御并兼具業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相對(duì)明確的成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊。如果考慮到未來(lái)的階段性行情，則可以考慮小倉(cāng)位配置周期股。

(民生證券)

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