2011年08月12日 02:08
來源：中國證券報 作者：張捷

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□張捷

盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國主權(quán)信用評級，但美國國債價格仍舊大幅上漲。10年期美國國債收益率創(chuàng)下2009年1月份以來的最低水平。

據(jù)美國銀行美林公司的指數(shù)顯示，美國國債價格自7月31日以來已經(jīng)上漲2%，其中30年期美國國債的收益率最低觸及3.59%，創(chuàng)下11個月以來的最低水平。自7月底到8月8日，美國銀行美林公司全球廣泛市場指數(shù)(Global Broad Market Index)的市值增加1324億美元至42.1萬億美元，創(chuàng)下自1996年開始編纂這一指數(shù)以來的最高水平。

美國被下調(diào)了評級，按照常理看未來債券的違約風(fēng)險加大，美國債券的價格應(yīng)當(dāng)下跌，而評級下調(diào)以后必將要以更高的利率發(fā)行新債，債券的利率收益是要更好的，但是市場給出了相反的走勢。對此，我們也需要在理論上認識這個事物的本質(zhì)，才能夠讓我們更好地認識這個世界。

在美國的衍生品市場中，利率掉期合約是最重要的組成部分之一。美國國債的利率預(yù)期對衍生品市場有至關(guān)重要的影響。如果美國利率突然大漲，必然造成利率掉期衍生品市場的崩潰，這個崩潰會比當(dāng)年雷曼兄弟的破產(chǎn)要厲害很多。而且，基本上所有的銀行都參與利率掉期業(yè)務(wù)，銀行利率掉期的崩盤對于美國銀行業(yè)而言是滅頂之災(zāi)，會造成美國大量銀行破產(chǎn)。在這樣的破產(chǎn)壓力下，持有美元現(xiàn)金就變得不再安全。

無論是美國國內(nèi)還是在海外流通的美元，最終都要成為美國金融系統(tǒng)內(nèi)的美元，要收取3%的現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯的差價，這實際上就成為美國的鑄幣稅。這決定了絕大多數(shù)美元資金只能以存款的形式存留在美國的金融體系內(nèi)。當(dāng)美國銀行業(yè)面臨利率掉期合約崩盤可能造成破產(chǎn)時，美元銀行存款并不安全。

美國對于銀行的破產(chǎn)，10萬美金以下的儲戶是優(yōu)先償還的，對于10萬美金存款以上的儲戶，是在小額儲戶償還完畢以后再按照比例償還。這在保障了普通人存款安全的同時，也使得大資金在銀行的風(fēng)險被放大。對于美元而言，大資金和小資金的持有現(xiàn)金風(fēng)險是完全不對等的。在美國評級下降后，雖然美債的風(fēng)險提高，但大資金持有現(xiàn)金的風(fēng)險更大，因此造成大資金紛紛買入美國國債避險，這是一個美國國家信譽與美國的銀行信譽二者之間相對性關(guān)系。

很多人還認為規(guī)避美元和美債風(fēng)險，持有大宗商品是好主意，但事實是殘酷的。因為大宗商品的價格嚴(yán)重依賴未來經(jīng)濟走勢，美國國債和銀行如果出現(xiàn)危機的話，經(jīng)濟必定崩盤，大宗商品的需求和價格會下降得更快。進一步說，大宗商品的囤積成本和利益訴求是與利率掛鉤的。利率如果大幅度上漲，會造成原來大量囤積的成本增加，或者收益預(yù)期少于利息收入而遭到拋售。因此大宗商品在危機深化的過程中一樣也是風(fēng)險重重，2008年金融危機石油跌破40美元就是最好的例證。

因此我們可以理解美國國債上漲的原因：在風(fēng)險因素下，美國國債評級下調(diào)，反而成為最安全的產(chǎn)品。

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