2011年08月12日 22:45
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報

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劉偉勛

今年以來鐵路投資尤其是高鐵建設(shè)的驟然放緩，正在讓過去幾年一路高歌猛進(jìn)的鐵路企業(yè)遭遇陣痛。8月10日國務(wù)院常務(wù)會議對鐵路建設(shè)的再度減速，使上下游企業(yè)的業(yè)績壓力進(jìn)一步加大。

央企中國南車股份有限公司(601766.SH，01766.HK，下稱“中國南車股)日前發(fā)布的鐵路裝備板塊首份中報顯示，盡管今年上半年營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，但應(yīng)收賬款激增，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)惡化，企業(yè)面臨著愈加沉重的資金壓力。

鐵路領(lǐng)域的其他幾家寡頭企業(yè)，比如中國北車(601299.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)等，也在經(jīng)歷相似甚至更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。伴隨著歷時八年的高鐵“大躍進(jìn)”走向終結(jié)，它們將拐入充滿挑戰(zhàn)的低谷期。

應(yīng)收賬款激增

盡管中國南車今年上半年營業(yè)收入延續(xù)了增長勢頭，但由于其最主要客戶——鐵道部的資金趨緊，該公司相當(dāng)一部分收入沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，而是以應(yīng)收賬款的形式計入報表，導(dǎo)致流動性壓力驟增。

中國南車的2011年中報顯示，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入401.27億元，凈利潤20.45億元，同比分別增長42.39%和85.08%。與這兩項指標(biāo)相比，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量赤字和應(yīng)收賬款增幅更高，前者從2010年同期的-5.2億元增加到-76.98億元，激增1380%；后者則從去年底的111.79億元增加到266.26億元，劇增138.17%。

半年時間內(nèi)，中國南車的應(yīng)收賬款增長了154.47億元，達(dá)到該公司2008年8月上市以來的最高值。目前，其應(yīng)收賬款占過去12個月營業(yè)收入的比重，已經(jīng)超過35%，達(dá)到最近幾年的最高紀(jì)錄。

中國南車表示，應(yīng)收賬款大幅增加的主要原因，一是銷售收入增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款自然增長，二是主要客戶遲滯支付貨款。

據(jù)了解，長期以來，鐵道部和地方鐵路及其投資和管理的公司，一直是中國南車的最大客戶。中國南車目前的應(yīng)收賬款中，約有60%來自以鐵道部為主的客戶。

中國南車一位人士告訴本報，公司正在積極和鐵道部進(jìn)行溝通，未來的回款情況會有所改善。

2008年到2010年，中國南車應(yīng)收賬款分別為59.96億元、66.38億元和111.79億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到36%。據(jù)分析，鐵道部今年以來資金緊張，融資成本上升，為緩解壓力，鐵道部適度放緩了貨款支付的速度，延長了付款周期，這是中國南車等公司應(yīng)收賬款增長率高于往年的主要原因。

2011年上半年，鐵道部總負(fù)債達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的20907億元，資產(chǎn)負(fù)債率增至58.53%。由于“7·23”甬溫線事故后市場對鐵道部盈利水平的擔(dān)憂加劇，鐵道部日前發(fā)行的200億元90天期融資券中標(biāo)利率達(dá)到5.55%，較其今年早些時候發(fā)行的同期限融資券高出163個基點。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司(下稱“中誠信國)在日前發(fā)布的一份評級報告中指出，鐵道部在結(jié)算方式、支付比例等方面的政策變化，將對中國南車的資金周轉(zhuǎn)帶來一定影響，短期內(nèi)影響公司的回款及現(xiàn)金流情況。

中誠信稱，較高的應(yīng)收賬款及不斷增長的付款周期，給中國南車帶來一定的流動性壓力，不過考慮到公司主要客戶鐵道部的信用水平極高，賬款不能回收的風(fēng)險極低。

今年初，原鐵道部部長劉志軍落馬后，鐵道部將鐵路基本建設(shè)的重點改變?yōu)橐浴氨Ｔ诮ā⑸媳匦?、重配套”為中心，將鐵路基十二五”期間投資由原規(guī)劃的3.5萬億減少到2.8萬億。鐵道部2011年的資本支出計劃為7455億元，已較2010年8427億元的實際總支出明顯下降，這是多年來鐵路投資首次回落。

中國鐵建一位人士對本報表示，今年整體上由于宏觀調(diào)控和(鐵路投資)計劃的調(diào)整，鐵路建設(shè)資金減少，新開工建設(shè)項目比過去減少較多。

瑞銀證券預(yù)計，由于8月10日國務(wù)院常務(wù)會議決定暫停審批新建鐵路項目，鐵道部將在2011年基礎(chǔ)上進(jìn)一步削減鐵路資本支出。與此同時，全面下調(diào)高鐵速度將進(jìn)一步損害鐵路設(shè)備行業(yè)的盈利能力，因為降速后的動車組產(chǎn)品售價低得多。

再融資懸念

為紓解現(xiàn)金流大幅下降帶來的資金壓力，中國南車今年上半年新增了94.6億元短期借款，較去年末增長了1.78　倍。目前其資產(chǎn)負(fù)債率72%，已達(dá)到警戒線。

此前，中國南車今年6月啟動了再融資工作，擬通過非公開方式，以6.06元/股的價格，向控股股東南車集團(tuán)及社?；鸢l(fā)行募集資金不超過110億元的A股。不過近期受“7·23”甬溫線特大事故的沖擊，中國南車的股價已跌破擬定增發(fā)價，該公司已決定將審議此次再融資方案的臨時股東大會，從原定的8月5日推遲到9月29日。

這意味著中國南車的再融資計劃將被迫延后，能否順利成行也存有不確定性。

8月11日，中國南車A股股價收于5.28元/股，比6.06元/股的擬定增發(fā)價低12.9%。近期鐵路裝備板塊股價一直處于下降通道，短期內(nèi)難以大幅上揚。如果以低于擬定增發(fā)價的價格增發(fā)，南車集團(tuán)和社?；鸬睦鎸⑹軗p。

中國南車一位人士稱，公司將在股東大會召開之前與投資者進(jìn)行充分溝通，以使投資者對公司及行業(yè)發(fā)展前景做出準(zhǔn)確判斷。目前，公司尚未決定修改增發(fā)方案，增發(fā)價格也未作調(diào)整。

8月11日，另一家鐵路央企中國中鐵發(fā)布公告稱，鑒于國家宏觀政策的調(diào)整，政府審批存在一定的不確定性，終止尚未實施的非公開發(fā)行A股股票方案。該公司此前擬向包括控股股東中國鐵路工程總公司在內(nèi)的不超過10家特定對象非公開發(fā)行A　股股票，非公開發(fā)行的發(fā)行底價為不低于4.11元/股，發(fā)行數(shù)量上限為不超過15.18億股。

7月23日以來，中國中鐵股價一路下挫，8月11日收于3.21元/股，已明顯低于非公開發(fā)行預(yù)案的底價。

中國北車7月21日也調(diào)整了非公開發(fā)行A股方案，將定價基準(zhǔn)日從3月23日調(diào)整為7月4日；發(fā)行數(shù)量由不超過15億股調(diào)整為不超過16.8億股；發(fā)行價格由不低于7.16元/股大幅調(diào)整為不低于6.10元/股。

在高鐵概念股的集體下跌中，中國北車遭受重創(chuàng)，股價一度跌至5元/股以下。導(dǎo)致股價下跌的一個事件是，由于京滬高鐵中使用的動車組存在自動保護(hù)系統(tǒng)誤報而導(dǎo)致列車延誤的情況，鐵道部日前決定，中國北車控股子公司長客股份本年度交付計劃中尚未交付的17大列CRH380BL型動車組暫停出廠，所涉合同金額約為67億元人民幣。

8月11日，中國北車決定在已暫停長客股份公司動車組出廠的基礎(chǔ)上，召回公司所屬子公司生產(chǎn)且已投入運營的CRH380BL型動車組54大列，以對故障原因系統(tǒng)分析，全面整改。

目前京滬高鐵使用的動車組中，中國北車和中國南車各自占據(jù)了半壁江山。盡管中國南車生產(chǎn)的動車組未受影響，但和其他公司類似，也面臨著不亞于財務(wù)壓力的質(zhì)量壓力。

中國南車下屬一家企業(yè)的負(fù)責(zé)人透露，鐵道部將對制造企業(yè)推出兩個新要求：一是產(chǎn)品質(zhì)量決定市場份額；二是發(fā)生問題要由責(zé)任主體單位負(fù)責(zé)處理，發(fā)生重大傷亡事故，責(zé)任方還要負(fù)責(zé)賠償和處理善后等事宜。這對任何企業(yè)來說，都是巨大的壓力。

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