一份帝國病重通知單

2011年08月13日 04:46
來源：21世紀經濟報道

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劉曉忠

通過債務上限談判斬獲2.1萬億美元空白支票的美國政府終究沒能制止帝國信用的“堤塌”。8月5日，標準普爾將美國長期主權信用級別由AAA降至AA+，評級展望為負面。

標普的降級噩耗是否會使帝國信用決堤？未然，但市場對美國乃至全球經濟衰退的哀痛正在蔓延，這已然要比單純的債務危機更富沖擊波。

信用評級影響力“夸大”

坦率地說，國際信用評級機構的市場影響力是毋庸置疑的，但賦予其“用債券降級摧毀一個國家”之影響力則帶有知其然、不知其所以然的夸大其辭成分。

信用評級是在信息不完備下揭示信用風險等的市場交易參照系。主權信用評級介于奈特所定義的風險(通過現(xiàn)有知識可測度概率分布)和不確定性(無法找到這種概率分布)之間。因此主權信用評級實質上是信用評級機構以主觀色彩濃重的定性分析表述“市場對潛在風險和未來不確定性擔憂”這一客觀實在的濃縮。若信用評級機構能提前獲悉次貸危機風險概率，并借信用評級概算出危機的信用風險敞口以鎖定風險；那么完全可以說只需國際信用評級機構就可把經濟危機當作扁桃體割除，讓經濟周期變成過去式。大家都能看到泡沫和危機但無人預測到泡沫何時、以怎樣的方式破裂。這正是我們提倡對市場抱以敬畏的根因所在。因此主權信用評級可摧毀一個國家”，只是用這種形象的借喻鞭策人們對市場的敬畏。

當前標普降級后的市場表現(xiàn)就反映信用評級影響力被人為夸大了。本周美國國債收益率走勢平穩(wěn)，既未出現(xiàn)如標普所預測的抬高美國國債收益率25-50個基點，更沒出現(xiàn)如部分人士所擔憂的崩塌性破壞性；相反美國國債收益率出現(xiàn)了明顯下滑，如目前美國10年期國債收益率為2.125%，顯著低于德國同期國債的3.25%收益率?？梢姌似战导壪聡鴤找媛什簧唇担确从呈袌鰧υ缬蓄A期而提前消化，從而出現(xiàn)“利空出盡為利好”之市場心理；同時也透射出人們對信用評級市場影響力過度夸大。

標普降級對美國國債收益率升水產生長期影響，這使市場認為未來美國國債的信用利差會逐漸顯現(xiàn)，若未來財政部國債融資成本等于或高于私人部門，那么將引發(fā)美國政治市場和金融市場對國債融資的可行性的質疑——若美國國會和政府認為公債融資刺激經濟代價太大，未來新增國債將不會如預期中那么大，國債供給或將有所收斂，而這將導致國債市場供需發(fā)生利好變化，從而在避險性需求不時涌現(xiàn)下，給當前國債收益率曲線反而向下。

標普降級或將引來政治反擊

事實上，近年來國際評級機構不斷為各國政府制造麻煩，令各國政府對其心存芥蒂，并引發(fā)華盛頓對國際評級機構出臺更嚴厲的監(jiān)管政策。如今年5月美國證監(jiān)會一致投票通過增加信用評級機構透明度和提高職業(yè)操守的新法案，傳遞出美國政府對國際信用評級機構整頓的信號。而歐債危機以來歐盟對三大國際信用評級機構降級笨豬國家主權信用惱羞成怒，并指責評級機構對歐債危機惡性循環(huán)負有不可推卸的責任，出臺禁止市場對希臘等國債CDS裸交易(8月11日出臺禁止賣空法國等債券的聲明)，及擬將禁止信用評級機構對歐元區(qū)受援國進行信用評級等。這勢將使各國政府對懲治國際信用評級機構產生一致行動的共識。

遺憾的是，若一語成讖無疑是各國政府向全球金融市場發(fā)出帶有致命自負的挑戰(zhàn)信號，其后果將是災難性的。如歐盟出臺禁止CDS交易和信用評級機構對受援國信用評級等，已在市場產生了極具破壞性后果。目前笨豬國家信用評級被凍結已致使歐盟受援國無法正常在市場融資，而不得不投身于歐盟和IMF的懷抱以滿足其流動性和融資需求。隨著西班牙、意大利和法國債務風險敞口的暴露，禁止信用評級機構對這些國家進行評級和CDS交易，無疑是宣告這些國家也將漸失市場融資資格，這將使德國不得不為所有歐元區(qū)國家提供財政擔保而不堪重負。這正是具有3A信用的德國國債收益率高于美國的重要緣由。

由此可見，當前各國政府都應認真對待標普發(fā)出的這份風險通知單，反思其在當前危機管理過程中的過激之行為，避免在錯誤的政策上繼續(xù)一意孤行和對市場的一味扭曲。若各國政府再度舍棄對市場的敬畏而暴露其致命的自負，終將使各國陷入自保式利益沖突之中，把自身和全球推向更為復雜的安全和地域沖突的懸崖之邊。