2011年08月13日 05:26
來源：證券時報

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我們的美國經濟研究團隊發(fā)表了報告《QE3成為我們的基本假設》，認為聯邦公開市場委員會(FOMC)在今年晚些時候或2012年初時再次推出量化寬松政策的概率超過50%。因此很多投資者就其對中國股市的潛在影響提出了疑問。我們研究了第一輪量化寬松政策(QE1)和第二輪量化寬松政策(QE2)對中國股市的影響，得到如下結論：QE3對中國股市的直接影響將減弱。

首先，QE1對中國股市的影響最顯著。該政策宣布時全球經濟形勢異常嚴峻，在一定程度上出乎市場意料。就中國股市而言，QE1宣布后的表現也十分搶眼。可相比美國的QE1，中國股市的強勢表現更多是受到國內政策持續(xù)放松以及4萬億元刺激措施的支撐。當時，中國股市震蕩程度遠低于美國股市，QE1宣布時MSCI中國指數和滬深300指數分別接近谷底水平，而QE1結束時這兩個指數上漲了82%和86%。

就行業(yè)而言，QE1宣布時中國股市的行業(yè)表現比較一致——看好防御型股，而宣布后轉為一致看好周期型股。這一大趨勢在國內A股市場和海外市場上均有體現，只有金融股等表現略有不同。

相比之下，QE2對中國股市的直接影響要小得多，因為政策已在預期之中。2010年初QE1結束后美國增長預期基本良好，直至2010年中擔憂再次出現。到2010年8月，市場對QE2的預期再次出現，比同年11月實際宣布時提前了3到4個月。

股市方面則普遍提前計入了這一因素。我們的美國經濟研究團隊在2010年10月8日發(fā)表的報告《市場走勢在多大程度上反映了QE2的潛在影響？》中預測，市場已經計入了隱含的1萬億美元QE2的影響(2010年11月3日宣布的實際規(guī)模為6000億美元)。

雖然在QE2宣布后的幾個月里美國股市因增長前景改善繼續(xù)上漲，但中國股市在政策宣布后的短時間內出現了回落，部分原因在于借消息兌現利潤，主要原因在于對中國政策收緊以應對通脹的預期。

行業(yè)表現來看，QE2宣布前的3個月里，周期型股表現較好。而QE2宣布后，行業(yè)表現分化較大。只有全球周期型行業(yè)的股票(科技、石油、金屬)因美國政策放松推動持續(xù)表現良好。

如果美國推出QE3又將對中國股市產生怎樣的影響呢？我們的結論是，QE3對中國股市的潛在影響將更為有限。

一方面，盈利和估值的直接推動因素仍是全球經濟增長(美國數據、美國財政政策、歐洲問題)，而中國市場更重要的是宏觀經濟政策。

市場表現的最佳支撐仍來自數據，表明經濟上行且無需推出QE3的樂觀假設。關于后一點，就中國而言，我們的經濟研究團隊認為，由于預計從目前到年底通脹將迅速消退，因此決策層在視全球局勢而調整政策方面擁有更大的靈活性。

他們預計，2011年中國金融狀況指數仍將偏緊(盡管緊縮進程已接近尾聲)，但預計2012年政策立場可能會有所放松。這支撐了我們關于盈利下行風險較為有限的觀點，且我們認為估值可能會進一步擴張，特別是在2012年上半年。

我們認為，美國經濟仍將疲軟，實行QE3的可能性較大。然而，由于市場已提前預計到該政策反應，我們認為更可能的結果是估值在底部將得到支撐，而不是市場走勢突然反轉。當然這種情況仍會對市場略為有利。美國政策進一步放松可能導致的人民幣兌美元的升值通常會支撐中國股市表現，這已為以往經驗所證明。

最差的情形是增長低于預期，而QE3卻由于通脹高企而無法實行。但如高盛美國經濟團隊的報告《QE3成為我們的基本假設》所述，“盡管通脹預期的粘性可能已體現了市場對美聯儲將放松政策的假設，在這種情況下，若美聯儲未放松政策，那么通脹預期則可能大幅下降。

我們建議投資者密切關注全球經濟的核心趨勢，而不必過于強調QE3單獨的影響。鑒于目前市場不確定性加大，這個時候需要更加警惕面向全球的周期型股票，應該更多地考慮面向國內的周期型股票。此外，還應密切關注中國的政策反應以判斷中國股市的動向。 (高華證券)

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