標普風暴：一次信用降級引發(fā)的全球震蕩

2011年08月14日 13:15
來源：新金融觀察作者：曹鴻暉劉暢李靜韓啟盛長琳

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過去一周國際金融市場的動蕩，讓供職于加拿大皇家投資銀行的陳思進仿佛又回到了華爾街。

“起初在華爾街的日子每天都是沖鋒陷陣。后來到了加拿大就像是退居二線，可是這幾天感覺又像是回到從前?！比缗R大敵的不光陳思進一人，幾乎整個全球金融市場都在緊張與疲憊中度過。這場恐慌的源頭是標準普爾，這家坐落于華爾街的評級機構(gòu)的工作就是給各種各樣的公司和資產(chǎn)貼上是否值得購買的標簽。今年8月6日它正常行使了自身的職責，只是評判的對象稍稍有些出格——標準普爾將美國主權債務的信用評級從最高的AAA級下調(diào)到次高的AA+級。

這條簡短的消息跟那天的陽光一道，從美國東海岸出發(fā)一路向西，海嘯般席卷了這個星球上幾乎所有的金融中心。所到之處哀鴻遍野，它波動股市，打擊信心，蒸發(fā)財富。當天，標準普爾500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別暴跌6.7%和5.6%，標準普爾500指數(shù)的所有股票自1996年以來第一次全線下跌，該指數(shù)的10個主要類別股票至少下跌5.3%，給緩慢復蘇的全球經(jīng)濟胸口上一記重拳。

標準普爾下調(diào)評級表面上的直接原因是與美國政府在美債削減額度上的分歧：美國國會通過的債務削減規(guī)模為大約2萬億美元，而標準普爾自己的測算是4萬億美元。就是這兩者之間高達2萬億的鴻溝最終導致標準普爾作出下調(diào)美債評級這個“艱難的決定”

對于這個解釋，各方給出了多種解讀，其中有些甚至充滿著陰謀論的調(diào)調(diào)——這是一場華盛頓和紐約的對抗，更具體點，是國會山與華爾街的戰(zhàn)爭：之前美國兩黨遲遲不能就債務上限達成一致，意在擾亂市場心態(tài)，向2008年以來經(jīng)濟危機的始作俑者華爾街示威；而兩黨達成一致后，標準普爾則代表華爾街回以顏色——下調(diào)評級，敲山震虎。

廟堂之高的決策被描繪為江湖鬧劇，這樣的解讀并不為嚴肅經(jīng)濟學家所喜。但經(jīng)濟政治向來是一胎兩胞的兄弟，陰謀論或許過分，卻也可能道出某些事實。此外，標準普爾的一句話便能引發(fā)整個世界的動蕩，合理的解釋不是這家評級機構(gòu)過于權威，而是我們的經(jīng)濟依舊脆弱。

新金融記者曹鴻暉劉暢李靜韓啟盛長琳見習記者崔亮

標普風格：獨立評級好勇斗狠

在標普下調(diào)了美債評級之后，美國著名社交網(wǎng)站Tumblr上出現(xiàn)了這樣一個自問自答的帖子：“誰是世界上最有權勢的人？不是深宅大院里的某位高官，亦非家財萬貫的某位富豪，有一個人，他只消擦去一個字母(指標普將美債由原來的AAA降為AA+)就可以讓國際市場損失數(shù)十億美元——他的名字叫做大衛(wèi)·比爾斯(David Beers)。

大衛(wèi)·比爾斯是標準普爾的全球評級主管。對于絕大多數(shù)人來說他十分神秘，網(wǎng)絡上關于此人的介紹亦十分稀少。即便在以信息豐富著稱的維基百科上，你所能查到的也不過是個同名的加拿大記者。但是對華爾街的大亨和華盛頓的大員們來說，他都是個不可繞過的人物。比爾斯畢業(yè)于倫敦政治經(jīng)濟學院，是一名華爾街的“老兵”，與他的副手約翰·錢伯斯(John Chambers)及分析師尼古拉·斯旺(Nikola Swann)一起被媒體稱為標準普爾“三劍客”

“他擁有好學生的一切優(yōu)點：有心、嚴謹，善于觀察，熱衷分析。”比爾斯在倫敦政治經(jīng)濟學院的一位昔日校友向新金融記者回憶，在學術上比爾斯喜歡刨根問底甚至有些好勇斗狠：“只要他有足夠的證據(jù)和理由，在與人爭辯的時候總是不惜面紅耳赤。”這種性格甚至帶到了這次決策上，“當時看到下調(diào)美債評級的消息，說實話我并不驚訝。”比爾斯的這位校友如是說：“這就是比爾斯的風格。或許換作別人，如果是換一個評級主管，降級的結(jié)果可能不會現(xiàn)在就公布，很可能再次進行警告。但是，誰讓他是比爾斯呢？”

但是來自哈佛大學的經(jīng)濟學家克雷格(應受訪者要求，克雷格為化名)并不認同這一觀點，對于“三劍客”的說法，他更加感到無稽：“標普這么著名的評級機構(gòu)，評級不可能只是幾個人的意見，尤其是面對國家信用的評級，更不可能草率從事?！睂τ跇似贞幹\論的說法他更加予以抨擊：“這次下調(diào)評級影響巨大，國際市場損失慘重。標普應當預見到了這一點，因此更加不可能兒戲。

8月6日標普下調(diào)美債評級后，新金融記者第一時間連線標普方面，并獲得了大衛(wèi)·比爾斯和約翰·錢伯斯的內(nèi)部電話會議記錄。在該電話會議記錄中，比爾斯表示，主權評級的五大支柱因子：政治風險、經(jīng)濟風險、外部風險、債務及財政風險等，除了后兩項，他們對美國前三項的評估結(jié)果保持不變。

最終讓比爾斯等人作出評級下調(diào)結(jié)果的原因有二：其一是認為美國的政治決策不如其他同等AAA級的國家那樣強而有力，從兩黨為提高美國債務上限而造成的多次爭論可見一斑；其二是其財政狀況，其不斷上升的債務占GDP比重越來越大，在情景分析下，有可能2011年的債務占GDP的比重為 79%，至2021年飆升至85%。

質(zhì)疑標普：業(yè)務不精內(nèi)幕交易？

可以想見，手握充分證據(jù)的比爾斯在發(fā)布評級報告之前已經(jīng)預見了一場惡戰(zhàn)。脆弱的全球市場像多米諾骨牌一樣在他的一句話面前應聲倒下。甚至七大工業(yè)國(G7)集團的財長也不得不連夜召開電話會議商議對策。從政府機構(gòu)的美國財政部、證券交易委員會，到知名人物諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者克魯格曼和“股神”巴菲特，無不對標普的這一決定大加撻伐。

首先的質(zhì)疑來自于技術層面，美國財政部批評標普的測算方法，部長蓋特納則直言標普對于美國債務計算的基礎數(shù)學知識“非常缺乏”。但在采訪過程中，標準普爾方面向新金融記者表示，標普下調(diào)美國主權信用評級的判斷是獨立決定：“執(zhí)行的分析師富有經(jīng)驗，并且嚴格遵照標普已經(jīng)公布的評級標準?！毖韵轮馐菢似摘毩⒆鞒龅脑u級結(jié)果不會因外界的強力而改變。

除此之外，另一種懷疑則帶有濃重的陰謀論色彩——標準普爾降低美債評級的消息可能提前為某些機構(gòu)所知，而這些機構(gòu)相應的做空行為可能使其在全球普遍的損失中獲益。最新的消息是，美國證券交易委員會已經(jīng)責令標準普爾主動交代可能有哪些機構(gòu)提前得知這一信息。

對于這種內(nèi)幕交易，美國有著明確的規(guī)定和嚴厲的懲罰措施。2006年9月通過的《信用評級機構(gòu)改革法案》中明令禁止的情況有：若評級機構(gòu)最近財政年度內(nèi)10%以上的評級收入來自某一發(fā)行人，則該評級機構(gòu)不得參與對其的評級；若評級機構(gòu)或其評級分析師、評級審核人員直接擁有某一發(fā)行人的證券或所有者權益，則該評級機構(gòu)不得參與對其評級等。

究竟是否存在內(nèi)幕交易目前暫不得而知，但評級機構(gòu)和利益相關方的確存在某些交集——手握400億美債的金融大亨巴菲特在標普下調(diào)評級后力挺美債，聲稱如果有4A評級的話自己也一定會給美債。而巴菲特同時也是另一著名評級機構(gòu)穆迪的股東——在此次標普下調(diào)美債評級后穆迪并未跟進，依然保持了AAA的評級。

在新金融記者的采訪過程中，多位受訪者均認為，一定會有機構(gòu)和個人在這次全球市場的動蕩中獲益?！柏敻蝗缢?，”陳思進說：“有輸家就一定有贏家?！彼壳暗墓ぷ骶蛯Ｗ⒂诖耍骸拔覅⑴c開發(fā)了一個加拿大金融界全新的全球證券市場監(jiān)控系統(tǒng)，這個系統(tǒng)的目的就是試圖從茫茫大海般的交易中，像大海撈針一般，探尋出可疑的交易賬戶，向有關部門舉報，請檢察部門來調(diào)查。

雖然普遍認為有人從標普調(diào)低評級的事件中獲利，但這可能只是極少數(shù)，大部分投資者遭遇的依然是損失。美國房利美金融工程師張建(化名)向新金融記者坦言：“想賺錢其實很難。這一波行情我也沒有料到，自己也虧損了15%?！睆埥ü┞毜姆坷琅c美債一起被標普調(diào)低評級，按張建的說法，評級機構(gòu)一般會提前通知目標企業(yè)信用評級的狀況：“通知給特別少的一部分人，大概領導層會知道。我們提前一周就知道標普下調(diào)我們評級了?！睆埥ㄕJ為，這次暴跌也有可能是“做出來的”。但是情況“不會像2008年那么嚴重”。當時由于害怕某些著名的金融機構(gòu)倒閉而引發(fā)連鎖反應，美國政府曾禁止做空。但是這回美國政府并未采取相同措施，雖然已經(jīng)有其他一些國家禁止做空。霸菱資產(chǎn)管理公司亞太區(qū)股票投資經(jīng)理方偉昌則透露，在資產(chǎn)配置上，對沖基金紛紛降低風險資產(chǎn)配置(如股票、新興市場相關資產(chǎn))。

美國檢討：黨爭內(nèi)耗以債還債

在批評過標準普爾之后，美國政府也開始了反思。一方面黨爭無度，決策拖沓；另一方面?zhèn)霞觽?，并無根本改觀。而這兩點恰是標準普爾下調(diào)美債評級的兩點重要理由。

民主、共和兩黨在最終債務上限的達成上猶如太極推手，便是對黨爭無度的說明。對于陷入嚴重債務危機的歐洲幾國來說，對癥藥方無非“開源節(jié)流”。但這個方子被國會兩黨一撕為二，各執(zhí)一端：民主黨要增加稅收來開源，遭到了共和黨的反對；共和黨想通過削減福利來節(jié)流，民主黨又強烈反對。兩黨據(jù)此既對抗又各自討好著選民，美國總統(tǒng)奧巴馬在一次講話中亦將信用降級部分歸因于“置國家利益于不顧的黨派政治”

在哈佛大學教授克雷格看來，奧巴馬所指“黨派”除去國會兩黨之外還有第三支力量：“茶黨” ?！八麄?茶黨)強調(diào)保守主義，總希望稅收減少，收入增加，提倡小政府?！笨死赘窠榻B說，由于國會兩黨意識到不可能給選民開出無限制的空頭支票，這種“減稅增收”的訴求就落到了茶黨的身上。

“雖然茶黨的提議很得民心。但是卻是非理性的——它并沒有考慮到美國經(jīng)濟的整體發(fā)展?！笨死赘裾f：“稅收的減少導致財政支出的削減，財政支出的削減則必然會導致經(jīng)濟蕭條和失業(yè)率上升。

“茶黨”得名淵源有二：其一來自美國歷史上的“波士頓侵茶事件”，象征美國人民對強加暴政的反抗；另外就是得自于“Taxed Enough Already(已經(jīng)課了太多稅了)”的首字母縮寫。奧巴馬的高級競選顧問大衛(wèi)·艾索洛在接受CBS采訪時，則直言茶黨要為這次降級負責，并將此次美債降級稱為“茶黨降級”

而在陳思進看來，茶黨運動中表現(xiàn)出來的普通美國民眾的心態(tài)恰恰也是如今美國經(jīng)濟的沉疴所在：“美國人借貸成性，每賺進100美元就要花掉145美元?！边@種“用明天的錢圓今天的夢”的消費習慣普遍存在于從個人支出到公共支出的各個方面?！澳壳?，美國的國債上限是14.29萬億美元。只要仔細地計算一下，一旦美國國債上限提高到16萬億美元，那么美國政府每年的財政收入，去除支付國債的利息之后，想維持正常的運作都很艱難。”陳思進據(jù)此認為，雖然這次民主與共和兩黨達成協(xié)議，將上限再次提高，但也只是躲得了初一，躲不過十五，違約的風險依然存在。

美債降級：誰在受損避險何途

雖然面臨著各方的質(zhì)疑并鑄成一輪危機，但是理直氣壯的標準普爾并不妥協(xié)，依然表示還有可能再度下調(diào)美債評級，甚至給出了時間和概率：“如果美國的財政狀況繼續(xù)惡化或政治僵局愈發(fā)難解，在今后6個月至24個月這個期間，再降級的可能性至少為三分之一。

雖然標準普爾給美債的新評級“AA+”是次優(yōu)級，表示“基本沒有風險”。但是降級就是降級，尤其對于美國的一些州立基金來說，對AAA級資產(chǎn)的投資比例有一定要求。標準普爾下調(diào)評級則會不可避免地直接影響擁有這類規(guī)定的基金和其他機構(gòu)，從而造成美債在市場上的價值波動。

在這種情況下?lián)碛写罅棵纻闹袊苋菀滓痍P注。據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，目前中國擁有美債共計11600億美元。而國家外匯管理局的數(shù)據(jù)則顯示，中國擁有美外匯儲備的最新數(shù)據(jù)是3.2萬億美元。也就是說，美債在中國外匯儲備中占到了36%。

而對于整個美債龐大的規(guī)模來說，中國的1.16萬億美元也只占到了8%左右。在全部外國債權人(國)的持有比例中為1/4。也就是說，美國國債約30%為外國債主持有，而70%的債務為內(nèi)債。

這么一來受影響最大的是美國自己，美國國債的最大股東是美國社會保障信托基金，持有比例達到19%；而美國的私人養(yǎng)老金亦是重要美債購買人，持有額度為5047億美元，持有比例為3.5%。

但這些數(shù)據(jù)隱藏了一個重要的真相，即美國可以通過增發(fā)美元來購買自己的債務，但其他國家卻不能。而近期一直有傳聞猜測，美國可能會在近期推出第三輪量化寬松政策(QE3)。

“美國推出Q3的貨幣措施是否能根治這次危機？要講清這個問題，必須先弄清美債和美元之間的關系。”陳思進向新金融記者解釋說，美國國債是指美國財政的收支信用，一旦違約，即意味著暫時沒錢還債了；而美元是美聯(lián)儲的信用貨幣，只要美聯(lián)儲的貨幣信用不垮，美元的風險是有限的。

“原因在于如果美債限額持續(xù)不斷地提高上限，美聯(lián)儲就不得不通過增發(fā)貨幣(美元)來購買美國國債。”陳思進說：“這就像給豬肉注水，‘注水’(如QE1和QE2)之后，美元便每況愈下，也就是我們近幾年來看到的景象?！睋碛忻涝l(fā)行權的美聯(lián)儲同樣是美國國債的重要持有機構(gòu)，目前持有額為16300億美元，比例為11.3%，位列中國之前，排名第二。

雖然中國似乎處于被動，但是優(yōu)化外匯儲備并沒有太好的辦法。陳思進亦表示：“我認為目前的結(jié)構(gòu)比例很合理。因為與其他許多國家的債權相比不是最壞的，甚至可以說，是最不壞的。

實際上，在這次標普下調(diào)評級之前，美債保持了將近一百年的良好信譽記錄，幾乎從未發(fā)生過債務違約，甚至兩次世界大戰(zhàn)及戰(zhàn)后幾次嚴重的經(jīng)濟衰退期都是如此。在三大評級機構(gòu)中一直保持著AAA的評級，意為“幾乎沒有風險”

出于資本避險的目的，陳思進認為中國可以適當購買一些優(yōu)質(zhì)歐債，在三大評級機構(gòu)的評級中，包括英國和法國在內(nèi)的一些主權債務評級依然為AAA，但這些債務雖然相對安全，其總量卻非常有限，無法滿足中國外匯儲備強大的購買能力。至于黃金，陳思進認為目前并不是入場的好時機：“價格有些太高了，而中國的進入又勢必會再次推高。

震后分析：反應過度尚未探底

雖然幾乎在一夜之間給全球經(jīng)濟帶來了重大損失，但哈佛教授克雷格依然愿意正面地看待標普下調(diào)：“這就像是把遮遮掩掩的傷口暴露給所有人看。標普不能解決問題但指出了問題，所謂良藥苦口。

羅斯洛克有限公司執(zhí)行合伙人Eric與克雷格教授分享著同樣的觀點：“在金融危機之后，除了兩次量化寬松政策之外，目前對整個美國經(jīng)濟的提振沒有得到根本的改觀，如果你在美國的話，你會真正感受到這些。美國重要的經(jīng)濟指標都不理想，在今年年初的時候，大家還是有一定的樂觀，一些數(shù)字看了還可以，但一些深層次的機構(gòu)性問題并沒得到改善。

Eric指出，正是因為投資者的神經(jīng)都為美國整體經(jīng)濟狀況的不佳而緊繃，導致標普指數(shù)一發(fā)便全球震動，市場反應過于激烈。

一家總部位于倫敦的對沖基金首席經(jīng)濟學家Tom (匿名)接受記者采訪時表示，下調(diào)評級是市場預期到的，但是真正令市場更擔憂的是美國的經(jīng)濟復蘇情況，美國經(jīng)濟復蘇步伐太慢，讓人擔心美國是否會進入新一輪的經(jīng)濟衰退期，這也是最近幾天里市場拋售這么多的原因。

高盛(亞洲)投資管理部董事總經(jīng)理哈繼銘同樣認為，標普下調(diào)評級只是對美國經(jīng)濟前景的悲觀展望，并不能據(jù)此說明美國經(jīng)濟已經(jīng)差到了何等地步：“雖然從歐美各國的財政狀況來看，比2008年有所惡化，但銀行的資本充足率卻更好一些?！倍舜问袌隹只胖饕从吃诠善笔袌?，可見當前經(jīng)濟不會輕易重演2008年的危機，“二次探底”還沒有到時候。

而對“抄底”一向敏感的對沖基金們也普遍按兵不動。新金融記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，目前大約有近九成的對沖基金都寧愿手持現(xiàn)金。一位基金經(jīng)理向新金融記者表示：“這次的動蕩時間太短，還不能算是做對沖的最佳時機。

香港對沖基金MDE Hedge Center的某資深對沖基金經(jīng)理表示，自己因為主要在北美做投資，故可以做VIX交易。至于港股短期表現(xiàn)，難以預測升跌，他說“doing nothing is doing something”(意即一動不如一靜)，暗示現(xiàn)階段不宜入市。

在基金經(jīng)理們看來，如果歐洲危機繼續(xù)惡化，市場還會再次探低，這次動蕩還未能算是市場的最低點。Michael T對記者表示，他認為歐元區(qū)就是個“末日機器”(Doomsday Machine)，歐洲的政治精英們既無想象力也無能力來意識到問題的所在；危機仍將繼續(xù)，什么措施也救不了，因為它就是個“Doomsday Machine)，

在標普下調(diào)評級的風波過去將近一周后，投資者的信心開始重建，股市表現(xiàn)亦逐漸回暖。雖然來勢洶洶，但余波已有散去的跡象?！靶庞迷u級”這樣一個概念性的指標終歸無法改變經(jīng)濟狀況的基本現(xiàn)實，但余下調(diào)評的舉動卻是標準普爾對美國政府和所有投資者的當頭棒喝：信用從來不建立在虛擬的數(shù)字上。