2011年08月15日 08:26
來源：中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)

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在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，“債務(wù)危機(jī)”這個(gè)詞似乎總是與發(fā)展中國(guó)家相關(guān)聯(lián)。但在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，新一輪的債務(wù)危機(jī)又開始發(fā)作。不過這次的對(duì)象不再是發(fā)展中國(guó)家，而是纏上了發(fā)達(dá)國(guó)家。債務(wù)危機(jī)從發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國(guó)家，揭示了發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展模式的重大缺陷。這對(duì)中國(guó)來說是值得警惕的教訓(xùn)。

⊙李長(zhǎng)安

上世紀(jì)七十年代，拉美一些國(guó)家經(jīng)歷了一段經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金有巨大需求，在內(nèi)資不足的情況下，一些拉美國(guó)家開始大肆舉債，企圖借用外資在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。從1976～1981年，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)迅速增長(zhǎng)，1981年外債總額積累達(dá)5550億美元，到1986年底更是突破了1萬億美元。負(fù)債最嚴(yán)重的包括拉丁美洲地區(qū)諸國(guó)，約為全部債務(wù)的1/3，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區(qū)。1985年這些國(guó)家的負(fù)債率高達(dá)223%。

1982年8月，墨西哥因外匯儲(chǔ)備已下降至危險(xiǎn)線以下，無法償還到期的公共外債本息，不得不宣布無限期關(guān)閉全部匯兌市場(chǎng)，暫停償付外債，并把國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中的外匯存款一律轉(zhuǎn)換為本國(guó)貨幣。墨西哥的私人財(cái)團(tuán)也趁機(jī)紛紛宣布推遲還債。繼墨西哥之后，巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國(guó)也相繼發(fā)生還債困難，紛紛宣布終止或推遲償還外債。這就是當(dāng)時(shí)震撼世界金融業(yè)的拉美債務(wù)危機(jī)。

債務(wù)危機(jī)對(duì)拉美國(guó)家造成了極大的危害和一系列嚴(yán)重的后果：大量資金流向國(guó)外，國(guó)際收支更趨惡化，資本貨、能源和原材料的進(jìn)口大幅度下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度嚴(yán)重受挫，通脹率猛升。整個(gè)80年代，拉美地區(qū)的GDP年均增長(zhǎng)率僅為1.1%，個(gè)別年份甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)值年增長(zhǎng)率只有0.5%，人均收入下降10%，除個(gè)別年份外，通脹率一直保持三位數(shù)，1990年甚至高達(dá)1491.5%，拉美債務(wù)國(guó)為此而付出的代價(jià)是整整“停滯的十年”或“失去的十年”

時(shí)過境遷，在拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)不到30年的時(shí)間后，債務(wù)危機(jī)的陰影開始再次籠罩全球，不過這次的主角卻換成了一向號(hào)稱信用好、償債能力強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家。2007年，美國(guó)出現(xiàn)了次級(jí)債務(wù)危機(jī)，并很快蔓延到其他國(guó)家，釀成了全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這些國(guó)家公共開支劇增的同時(shí)，卻面臨著稅收銳減的窘境，導(dǎo)致公共債務(wù)不斷上升。

自2007年年底以來，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)占GDP的比重已飆升了近21個(gè)百分點(diǎn)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅在2010年就舉債上萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。世界著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，2007年到2010年全球公共債務(wù)將增加約15.3萬億美元，其中八成來自西方七國(guó)集團(tuán)。IMF則警告，G20中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到2014年的政府債務(wù)水平可能達(dá)到GDP的118%。

金融危機(jī)后首遭主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)的國(guó)家是冰島。2008年10月，冰島主權(quán)債務(wù)問題浮出水面，其后是中東國(guó)家，由于救助及時(shí)未釀成較大的國(guó)際金融動(dòng)蕩。2009年12月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)下調(diào)一檔，從“A-”降為“BBB+”。其他幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速跟進(jìn)，也將希臘的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)做了相應(yīng)地下調(diào)。2010年4月標(biāo)普更將希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)降至“垃圾級(jí)”，債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)。除了希臘外，歐洲的葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙也都債臺(tái)高筑，危機(jī)四伏。

如果說希臘等“歐豬五國(guó)(PIIGS)”尚屬于“二線”發(fā)達(dá)國(guó)家的話，那么法國(guó)、日本、美國(guó)等“一線”發(fā)達(dá)國(guó)家卷入債務(wù)危機(jī)，就無疑向世界經(jīng)濟(jì)扔了一顆“重磅炸彈”。由于受到2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)沖擊，2009年和2010年法國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例大大超過歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%和60%上限。令人擔(dān)心的是，法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，其自身公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已高達(dá)84.5%，恐怕很難為救助其他歐元區(qū)國(guó)家繼續(xù)提供救助。

經(jīng)歷了大地震的日本也在劫難逃。由于災(zāi)后重建等特殊原因，日本政府的債務(wù)規(guī)模確實(shí)很大，占GDP兩倍多，在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高。日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比數(shù)分別為217%、232%、277%。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)掌握的數(shù)據(jù)，日本正陷入1875年以來最嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省于2月份發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月底，日本的國(guó)家債務(wù)余額已高達(dá)919萬億日元，比去年9月公布的數(shù)據(jù)增加約10萬億，日本國(guó)民的人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬日元。IMF預(yù)測(cè)，日本如果以現(xiàn)有的債務(wù)增加速度持續(xù)下去，2016年的公共債務(wù)率將高達(dá)277%，日本將成為發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上財(cái)政狀況最惡化的國(guó)家。

在發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，世界經(jīng)濟(jì)的“火車頭”美國(guó)也未能幸免。次債危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府赤字大幅度上升，舉債度日成為家常便飯，國(guó)債紀(jì)錄屢創(chuàng)新高。截至2010年年底，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額一舉突破14萬億美元。到今年5月，美國(guó)國(guó)債觸頂，開創(chuàng)了14.29萬億美元的歷史新高。目前，美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重近10%，國(guó)債總額占GDP比重約100%，均為二戰(zhàn)后最高水平。即使在兩黨就提高債務(wù)上限達(dá)成一致的情況下，標(biāo)準(zhǔn)普爾也無所顧忌地將美國(guó)主權(quán)債務(wù)的評(píng)級(jí)史無前例地從3A最高級(jí)別下調(diào)到AA+。一石激起千層浪，全球金融市場(chǎng)頓時(shí)劇烈動(dòng)蕩，股市更是跌聲一片，令世人普遍擔(dān)心世界會(huì)否陷入新一輪的金融危機(jī)之中。

發(fā)達(dá)國(guó)家陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)，不僅是國(guó)家信用蒙受巨大的損害，其實(shí)也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展所積累的矛盾和發(fā)展方式扭曲所結(jié)下的惡果。自上世紀(jì)八十年代開始，新自由主義經(jīng)濟(jì)思潮就席卷西方各國(guó)，這種思潮主張政府應(yīng)該盡量少干預(yù)市場(chǎng)，主張大力減稅。比如近十年來，美國(guó)政府多次推出大規(guī)模減稅政策，大大縮減了政府的收入來源。與此同時(shí)，出于反恐和全球戰(zhàn)略需要的軍費(fèi)開支出現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)。

人口老齡化與社會(huì)保障覆蓋面擴(kuò)大和保障水平的不斷提高，使得發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政不堪重負(fù)。許多發(fā)達(dá)國(guó)家都奉行高福利的社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策，執(zhí)政者出于選舉需要，不敢對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體制進(jìn)行大刀闊斧的改革，依舊維持高福利的社會(huì)保障，這就造成了財(cái)政上的入不敷出，多年來靠舉債度日。即使是福利保障水平較低的美國(guó)，近些年來也大力推行全民醫(yī)保計(jì)劃，醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃費(fèi)用的增長(zhǎng)速度一直高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。到2009年，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政支出中醫(yī)療衛(wèi)生項(xiàng)目總額為7963億美元，相當(dāng)于GDP的5.6%。

發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)也是對(duì)長(zhǎng)期奉行“消費(fèi)主義至上”理念的一次沉重打擊。美國(guó)歷來鼓勵(lì)民眾多消費(fèi)，少儲(chǔ)蓄。有資料顯示，20世紀(jì)50年代以來，美國(guó)居民消費(fèi)支出占GDP的比重一直在60%以上。進(jìn)入新世紀(jì)后，則開始超過70%。金融危機(jī)爆發(fā)前甚至高達(dá)80%多。而全國(guó)凈儲(chǔ)蓄率則從上世紀(jì)80年代的9%左右一直下降到目前的負(fù)儲(chǔ)蓄。

金融危機(jī)的爆發(fā)使得發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政支出大幅增加，則是導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的直接原因。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，美國(guó)奧巴馬政府先后推出兩輪量化寬松政策，其中也包含了上千億美元的減稅措施。在美國(guó)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，第三輪的量化寬松政策蓄勢(shì)待發(fā)，隨時(shí)都有出臺(tái)的可能。

從上面的分析來看，發(fā)達(dá)國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)完全是咎由自取，是過度消費(fèi)、盲目減稅、片面追求高福利所導(dǎo)致的財(cái)政和貿(mào)易雙赤字的必然結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，稅收來源減少而財(cái)政支出猛增的情況下，債務(wù)危機(jī)遲早都會(huì)爆發(fā)。

對(duì)中國(guó)而言，雖然目前尚無債務(wù)危機(jī)之憂，但卻需要防范風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)慮。在中國(guó)，主權(quán)債務(wù)規(guī)模相對(duì)來說并不太大。1981年我國(guó)恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行量?jī)H為48.66億元。目前尚我國(guó)的國(guó)債余額總量約為10萬億元左右，占GDP的比重不足25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的60%的安全標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)的速度近些年都保持在20%以上的高速度，大大高于GDP的增速。從這個(gè)意義上來講，中國(guó)將在很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不存在著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的問題。

但值得警惕的是，中國(guó)的地方債務(wù)問題卻要嚴(yán)重得多，而且危害性不可小覷。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)地方債務(wù)的總規(guī)模大約為10.7萬億，如果加上國(guó)債余額，那么中國(guó)的債務(wù)總額占GDP的比重就將翻一番，達(dá)到約50%，接近警戒線水平。更令人擔(dān)心的是，一些地方的債務(wù)負(fù)擔(dān)十分沉重，負(fù)債率超過60%甚至100%的也不鮮見。在一系列緊縮政策的打壓下，地方政府資金來源不足，償債能力下降，違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

所以，和美國(guó)以及其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)不同的地方就是，中國(guó)主要的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是來自主權(quán)債務(wù)，而更有可能來自地方債務(wù)。當(dāng)然，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)對(duì)主權(quán)債務(wù)信用產(chǎn)生直接影響，也正是由于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭沒有一家將中國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。相反，他們不斷提示中國(guó)地方債務(wù)可能誘發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在中國(guó)的外債結(jié)構(gòu)中，短期外債的急劇上升也對(duì)主權(quán)債務(wù)的安全形成了一定的隱患。短期外債是從境外借入的所有約定期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)資金。按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，短期外債占比的警戒線是25%。根據(jù)國(guó)家外匯局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，我國(guó)短期外債(剩余期限)余額為4116.5億美元，占外債余額的70.25%。占比連續(xù)八個(gè)季度上升，創(chuàng)下歷史新高。雖然短期外債中貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資占大部分，但人民幣升值預(yù)期下大量的套利資金急劇膨脹，也會(huì)對(duì)我國(guó)的金融安全造成很大的威脅。

因此，對(duì)中國(guó)而言，目前應(yīng)將地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與治理作為當(dāng)前的頭等大事來抓，同時(shí)努力在人民幣匯率改革上取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。面對(duì)新一輪金融動(dòng)蕩的沖擊，只有練好內(nèi)功，消除各種影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的隱患，才能將發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響降低到最低程度。

(作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共管理學(xué)院)

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