2011年08月16日 03:41
來源：上海證券報 作者：賀安卓 于勇

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賀安卓 ○主持 于勇

8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國的長期政府債券評級下調(diào)一個等級，從 AAA降至AA+，并維持信用展望為負(fù)面。此次降級雖然并不是特別令人意外，但是看起來有些匆忙，報告首稿還有計算錯誤，令人對標(biāo)普的可信度及其匆忙下調(diào)美國主權(quán)信用評級產(chǎn)生疑問。

從各種財政指標(biāo)來看，維持美國政府債券的AAA評級確實很勉強，然而，圍繞債務(wù)上限問題的拉鋸戰(zhàn)以及財政緊縮計劃力度小于預(yù)期，促使標(biāo)普立即調(diào)降美國信用評級。標(biāo)普擔(dān)心債務(wù)違約風(fēng)險已經(jīng)為政治上的討價還價。此外，如果財政緊縮規(guī)模低于目前計劃，利息成本上升速度快于當(dāng)前預(yù)期，或者其他事件推動政府債務(wù)增速加快，那么標(biāo)普可能在兩年內(nèi)進一步將美國信用評級下調(diào)至AA。雖然我們認(rèn)為此次降級不會直接大幅度提高美國的融資成本，但是未來幾年全球投資者可能逐漸減持美國國債，從而將推高長期利率。

美國信用被降級使得本已處于緊張狀況的市場再受打擊。不過，我們認(rèn)為美國國債不會遭受大規(guī)模拋售，也不會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險事件發(fā)生。美國信用被降金融機構(gòu)的資金實力比2008年強得多，而且金融機構(gòu)已經(jīng)為主權(quán)信用降級采取了防范措施，因此金融系統(tǒng)受到的沖擊有限。此外，穆迪與惠譽兩家評級公司仍維持美國AAA的主權(quán)信用評級，這意味著各大評級機構(gòu)對于美國信用的看法存在分歧，并不是一面倒地提出降級。

我們認(rèn)為，市場很快將重新聚焦美國經(jīng)濟增長憂慮，這是一個比信用降級更大的風(fēng)險。對美國經(jīng)濟增長的預(yù)測更可能被下調(diào)而不是上調(diào)，近期市場下跌以及信用被降級更加削弱了消費者的信心。更糟糕的是，在經(jīng)濟本就疲弱的情況下，信用降級還可能增加美國的借債成本。

美國政治領(lǐng)導(dǎo)人將受到整頓財政秩序的更大壓力, 但中短期內(nèi)，更大力度的財政緊縮可能損害經(jīng)濟增長前景。目前全面推出第三輪量化寬松政策(QE3)還不是我們的基本情形假設(shè)，因為是否推出QE3更多取決于美國經(jīng)濟增長、就業(yè)市場狀況以及通縮風(fēng)險。

市場擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機將擴散至“太大而不能倒”的國家，例如西班牙和意大利。歐洲央行在購買愛爾蘭和葡萄牙債券時，并未購買意大利或是西班牙債券，給人的印象是歐洲央行以及歐洲決策者處理問題仍停留在“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的層面，并沒有一個全盤規(guī)劃。恐怕這是歐洲政治家們須及早解決的一個問題。

美國信用被降級對市場及各資產(chǎn)類型有一定的影響。利率方面，我們認(rèn)為降級不會引發(fā)美國國債被大規(guī)模拋售，進而導(dǎo)致利率急劇走高，因我們認(rèn)為美國國債仍是一種流動性佳的安全資產(chǎn)。我們認(rèn)為英國和新西蘭是未來三年降級風(fēng)險最大的國家。但我們同時也強調(diào)，這些國家有能力通過必要的改革及財政緊縮措施來防止信用被下調(diào)。而美國信用債評級即使也有可能被下調(diào)，但鑒于此舉已在廣泛預(yù)期之中，我們認(rèn)為其對利差的影響有限。

從長遠(yuǎn)來看，降級印證了我們的觀點：投資者應(yīng)減持這些國家的主權(quán)債券，再在各種資產(chǎn)類別以及各地區(qū)之間分散投資。 我們看好防御性較強的高質(zhì)量、高股息收益率股票。近期的大幅調(diào)整使得股市估值達(dá)到一年來最低。在標(biāo)普500公司中，12個月預(yù)估市盈率遠(yuǎn)低于過去10年來的平均水平，與政府債券相比，股票估值也更為便宜。而截至目前，已公布第二季度業(yè)績的美國上市公司中，75%的公司盈利高于預(yù)期。我們同時認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國信用評級對金融業(yè)負(fù)面影響最大，而現(xiàn)時的歐洲債務(wù)危機可能繼續(xù)成為金融板塊下跌的主導(dǎo)因素。

貨幣方面，美國被降級和歐洲債務(wù)危機顯然對美元和歐元不利,但避險情緒加劇可能會令美元傾向于走強。目前我們維持看好小型貨幣(澳元、新西蘭元、瑞典克朗、挪威克朗和瑞郎)，看淡主要貨幣的觀點。不過，在央行可能入市干預(yù)的預(yù)期之下，投資者需要密切關(guān)注形勢發(fā)展。瑞士和日本央行近期已進行了干預(yù)，如兩種貨幣進一步升值引發(fā)兩國央行的更多干預(yù)，有可能扭轉(zhuǎn)兩種貨幣的升值趨勢。 而我們?nèi)跃S持新的黃金價格預(yù)測，因黃金將繼續(xù)受益于市場不確定性。目前我石油以及其他與經(jīng)濟增長密切相關(guān)的大宗商品的命運取決于市場對美國增長的擔(dān)憂，除非情況明朗化，否則我們不建議在目前階段大規(guī)模建倉。

(作者系瑞銀財富管理研究首席投資策略師)

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