2011年08月19日 01:09
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：梅新育

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□商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院

梅新育

折騰數(shù)月的國(guó)債上限之爭(zhēng)嚴(yán)重動(dòng)搖了世界各地市場(chǎng)參與者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的信心，股災(zāi)席卷全球幾乎所有主要金融市場(chǎng)。標(biāo)準(zhǔn)普爾降低美國(guó)國(guó)債信用評(píng)級(jí)，更充分暴露了美國(guó)國(guó)債上限之爭(zhēng)和信用降級(jí)的心理沖擊之強(qiáng)烈。

正是在這種情況下，美方公布的中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)據(jù)及其變動(dòng)引起了廣泛關(guān)注。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本體系(Treasury International Capital System，TIC)8月15日公布的最新數(shù)據(jù)，繼今年4月和5月連續(xù)兩月增持后，中國(guó)在6月繼續(xù)增持57億美元美債，截至6月末持有美債總額達(dá)1.1655萬(wàn)億美元，比上年末(1160.1億美元)增加5.4億美元，比去年6月末(1112.1億美元)增加53.4億美元，仍是美國(guó)政府最大的海外債主。由于認(rèn)定美國(guó)財(cái)政部上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)即中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合中的美國(guó)國(guó)債數(shù)據(jù)，由于國(guó)內(nèi)外眾多市場(chǎng)參與者和社會(huì)公眾對(duì)美債信心虛弱，這一數(shù)據(jù)變動(dòng)理所當(dāng)然在中國(guó)公眾輿論中激起了廣泛的擔(dān)憂。然而，倘若仔細(xì)分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，上述隱含假定并不成立。

美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本體系的美國(guó)國(guó)債外國(guó)持有者統(tǒng)計(jì)實(shí)際上只能顯示持有者是哪一國(guó)的投資者，但還不至于能夠顯示每一筆債券的外國(guó)持有者是外國(guó)儲(chǔ)備管理部門(如中國(guó)外管局)還是民間投資者。按照美國(guó)財(cái)政部的國(guó)際資本統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，企業(yè)、居民、金融機(jī)構(gòu)等海外民間投資者持有的債券應(yīng)該都是和官方儲(chǔ)備投資合在一起統(tǒng)計(jì)的，所以上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的所謂“中國(guó)增持美債”，其中相當(dāng)一部分應(yīng)該是來(lái)自民間投資者。

從中國(guó)企業(yè)、居民、金融機(jī)構(gòu)等民間市場(chǎng)參與者的角度來(lái)看，他們?cè)谧约旱耐鈳刨Y產(chǎn)組合中持有一定數(shù)量的美國(guó)國(guó)債是正常的，而且未必是長(zhǎng)期債券，更可能是短期債券。對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言，他們的閑置美元資金如果存放銀行，收益率不如購(gòu)買外國(guó)債券。在外國(guó)債券中，美國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性又是最好的。就安全性而言，歸根結(jié)蒂，只要基于美國(guó)貨幣霸權(quán)不倒，美國(guó)國(guó)債的安全性就有保障。

考察中國(guó)國(guó)際收支平衡表及國(guó)際投資頭寸表，我們可以看到，由于中國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模巨大，加之我國(guó)近年在激勵(lì)企業(yè)居民境外投資(包括直接投資和組合投資)方面舉措不少，中國(guó)企業(yè)、居民境金融機(jī)構(gòu)等民間投資者每年對(duì)境外證券投資流量不少，持有的海外證券資產(chǎn)存量增長(zhǎng)了很多，其中美債當(dāng)不在少數(shù)。

在流量方面，2010年我國(guó)對(duì)境外證券投資345億美元(其中債券199億美元)，凈流出76億美元(其中債券凈流入8億美元)；今年一季度，我國(guó)對(duì)境外證券投資68億美元(其中債券36億美元)，凈流出28億美元(其中債券凈流出27億美元)。在存量方面，自從2004年最初開始編制中國(guó)國(guó)際投資頭寸表以來(lái)，中國(guó)民間投資者的境外證券投資資產(chǎn)總體上處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管2008、2009年因金融危機(jī)陡然升級(jí)而有所減少，2010年便重拾升勢(shì)，2004—2010年間每年年末分別為920億美元、1167億美元、2652億美元、2846億美元、2525億美元、2428億美元、2571億美元，今年一季度末為2635億美元，比上年末增加了64億美元。其中債債務(wù)證券歷年末分別為920億美元、1167億美元、2637億美元、2650億美元、2311億美元、1882億美元、1941億美元，今年一季度末上升到2003億美元，增長(zhǎng)62億美元，占了今年一季度中國(guó)民間境外證券資產(chǎn)增量的絕大部分。由于歐元區(qū)各國(guó)無(wú)法形成統(tǒng)一目標(biāo)，更缺乏強(qiáng)大的共同財(cái)政，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)比美債危機(jī)更為深重，日本又遭受地震和核危機(jī)重創(chuàng)，一部分民間投資者很可能減持了日歐資產(chǎn)，而增持相對(duì)不那么爛的美元資產(chǎn)。

所以，在中國(guó)民間對(duì)外投資已經(jīng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展的情況下，將美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)的中國(guó)持有美債數(shù)據(jù)等同于中國(guó)官方儲(chǔ)備中的美債數(shù)據(jù)，這是錯(cuò)誤的。而外國(guó)政府、機(jī)構(gòu)投資者如果企圖借助這一錯(cuò)誤的假定來(lái)推斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資組合具體構(gòu)成，進(jìn)而達(dá)到跟風(fēng)投資等目的，恐怕也是要栽跟頭的。

中國(guó)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中美國(guó)國(guó)債的增長(zhǎng)并不全部來(lái)自新投入本金購(gòu)入美債，其中相當(dāng)一部分應(yīng)當(dāng)是投資收益及其再投資。而隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)積累，水平提高，我國(guó)的儲(chǔ)備投資收益會(huì)越來(lái)越多。2005—2009年間，中國(guó)國(guó)際收支平衡表上投資收益依次為356億美元、469億美元、762億美元、825億美元和994億美元，2010年大幅增長(zhǎng)至1310億美元，投資收益凈流入182億美元，整個(gè)收益項(xiàng)目順差304億美元，較上年增長(zhǎng)3.2倍。

根據(jù)上述分析，不能根據(jù)其財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)想當(dāng)然地認(rèn)為中國(guó)外匯管理部門還在繼續(xù)投入新增本金增購(gòu)美債?！爸袊?guó)增持美債”中相當(dāng)一部分應(yīng)該是來(lái)自民間投資者。當(dāng)然地?zé)o論增持主體是誰(shuí)，美債安全始終是最主要的考慮因素，美方需要對(duì)中國(guó)提供更強(qiáng)有力的保證，以確保美元資產(chǎn)安全。

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