2011年08月30日 02:29
來源：中國證券報 作者：陳聽雨

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標普董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)評級主管大衛(wèi)·比爾斯日前在接受中國證券報記者采訪時指出，政治、經(jīng)濟、外部因素、財政狀況和貨幣政策是標普評估一國主權(quán)評級的主要參考因素，下調(diào)美國評級是由于美國政治氣候和財政可持續(xù)性發(fā)生變化。

針對評級機構(gòu)飽受外界質(zhì)疑的發(fā)債人付費商業(yè)模式，標普大中華區(qū)總裁周彬指出，發(fā)債人付費模式能使評級結(jié)果同時免費提供給所有投資者，并最大限度地提高公眾監(jiān)督力度，只要利益沖突處理妥當(dāng)，目前仍是評級機構(gòu)最好的商業(yè)模式。

五因素評定一國主權(quán)評級

中國證券報：美歐國家信用評級遭到下調(diào)對市場造成較大影響，標普主要根據(jù)哪些因素衡量一國主權(quán)評級？

比爾斯：首先明確一下評級的概念。標普的評級是對實體或證券的相對信用風(fēng)險做出前瞻性評估，并非對過去情況的統(tǒng)計計算。評級不是對購買、賣出或持有證券的投資建議，評級結(jié)果不是對上市公司甚至主權(quán)國家資金流動性的衡量標準。

其次，根據(jù)標普6月發(fā)布的主權(quán)評級框架，我們確定一國主權(quán)信用評級主要根據(jù)五項關(guān)鍵因素：政治、經(jīng)濟、外部因素、財政狀況和貨幣政策，通過對這五項因素分別進行定性或定量打分，每項因素分數(shù)在1至6分之間，五項因素分數(shù)加權(quán)相加，確定指示性主權(quán)評級水平，再根據(jù)其他特殊因素進行調(diào)整，最終確定一國主權(quán)信用評級。

以美國評級下降為例，美國決策過程穩(wěn)定性、可預(yù)見性和有效性均已遭到削弱，這一點在美國最近關(guān)于債務(wù)上限的爭論中一覽無遺，顯示出美國的政治氣候已發(fā)生變化，導(dǎo)致美國評級在政治因素方面減分。另外，即使各方最終就提高債務(wù)上限達成協(xié)議，但仍無法從根本上改變美國財政狀況，中期內(nèi)公共債務(wù)負擔(dān)不斷上升的情況未得到遏制。政治和財政兩項減分導(dǎo)致美國評級遭降。

中國證券報：標普連續(xù)下調(diào)歐元區(qū)高負債成員國評級以及此次下調(diào)美國評級，都遭到歐美政府和市場的諸多質(zhì)疑，標普如何看待？

比爾斯：美國財政部長蓋特納曾公開批評，標普下調(diào)美國評級是“極其糟糕”的決定。但他指出，美國關(guān)于債務(wù)上限曠日持久的談判損害了在全球的地位；長期而言美國公共財政狀況不可持續(xù)。這與標普的觀點一致，恰恰是標普下調(diào)美國評級的原因。

在歐債危機爆發(fā)前若干年，市場普遍視希臘政府債券信用等同于AAA級別德國國債時，標普就給予希臘國債低于其他歐元區(qū)成員國國債的評級。

外界可以對標普的評級框架和結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至可以根據(jù)標普評級框架自行進行信用風(fēng)險評估，但標普是目前世界上唯一一家將評級框架和準則完全公之于眾的評級機構(gòu)，做到了公開透明。

為何選擇發(fā)債人付費商業(yè)模式

中國證券報：國際金融危機爆發(fā)后，國際評級機構(gòu)采用的發(fā)債人付費商業(yè)模式遭到詬病。標普如何看待評級機構(gòu)商業(yè)運作模式？

周彬：標普曾發(fā)布報告對這一問題進行專門研究和辨析，報告指出，目前市場認為評級機構(gòu)存在三種可能的商業(yè)運作模式：訂閱人付費模式、政府公共部門付費模式和發(fā)債人付費模式。這三種模式各有利弊，每種模式都需要處理可能存在的利益沖突，關(guān)鍵在于如何確保評級機構(gòu)的客觀性和獨立性。

中國證券報：標普為何選擇了發(fā)債人付費商業(yè)模式？

周彬：評級機構(gòu)的商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣主要根據(jù)六項因素衡量：市場透明度、避免利益沖突、評級質(zhì)量、評級覆蓋面、監(jiān)管及投資者選擇性。

首先從透明度來看，在訂閱人付費模式下，只有付費者才能獲得評級信息，市場上的投資者信息極不對稱；在政府公共部門付費模式下，市場上的每一個投資者都可免費獲得評級信息，但要求政府在評級準則和假設(shè)的設(shè)置上須公平透明。其次，在訂閱人付費模式下，市場中一小部分投資者可能會為自身利益試圖左右評級結(jié)果；而在政府公共部門付費模式下，政府同時作為債券的發(fā)行者、投資者和監(jiān)管者，同樣存在較大利益沖突。比如，為保證一國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，政府通常會保護作為債券發(fā)行者的國有企業(yè)利益。再次，從評級質(zhì)量角度講，在訂閱人付費模式下，評級結(jié)果只向付費訂閱人提供而不向市場公開，如何確保評級質(zhì)量？評級機構(gòu)需要多年的經(jīng)驗積累和資金投入，需要數(shù)以千計的專業(yè)評估師對上萬甚至幾十萬種金融產(chǎn)品進行分析，才可能確保評級質(zhì)量，這對政府公共部門而言也絕非易事。第四，訂閱人付費模式的評級通常僅會針對較成熟的金融產(chǎn)品和行業(yè)，不利于拓寬評級覆蓋面；政府公共部門付費模式同樣會束縛評級操作，例如，非美國發(fā)行人是否應(yīng)接受美國政府的評級結(jié)果？

目前，標普已采取一系列制衡措施預(yù)防發(fā)債人付費模式中潛在的利益沖突，確保評級的獨立、客觀、公正。比如，將評級準則制定、合同談判與評級操作等業(yè)務(wù)分別進行。從標普創(chuàng)立150年以來的歷史看，只有市場能夠決定何種商業(yè)模式是最佳模式。

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