2011年08月30日 02:30
來源：中國證券報(bào) 作者：吳心韜

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國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“不可或缺”但非“萬能”

中立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能提高市場(chǎng)效率

中國證券報(bào)：國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本質(zhì)是什么？在全球金融體系中的作用和地位如何？

梅新育：國際信用機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整在金融市場(chǎng)上引起較大動(dòng)蕩歸根結(jié)底是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)監(jiān)管、產(chǎn)品發(fā)行和定價(jià)機(jī)制中，甚至在資產(chǎn)組合構(gòu)建過程中，信用評(píng)級(jí)工具得到廣泛運(yùn)用，使信用評(píng)級(jí)的調(diào)整能造成巨大的影響。

比如，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行一只債券，在沒有信用評(píng)級(jí)的情況下，外部投資者了解發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用狀況和預(yù)測(cè)價(jià)位的成本很高，在這種情況下，中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必然要產(chǎn)生。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來講，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)構(gòu)建投資組合，也需要依靠信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選甄別。

正因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上的這種角色，那么它將一個(gè)國家，特別是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國降級(jí)的話，意味著持有這個(gè)國家的資產(chǎn)和相應(yīng)的投資組合價(jià)格和利率成本全部發(fā)生相應(yīng)調(diào)整。通過這樣的傳遞鏈條，將影響價(jià)格、投資組合以及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)它的這種影響力為多數(shù)參與者認(rèn)可時(shí)，調(diào)整還會(huì)產(chǎn)生心理方面的恐慌，市場(chǎng)反應(yīng)超調(diào)。

胡祖六：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是非常重要的金融專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，從事很多關(guān)于市場(chǎng)、企業(yè)、投資產(chǎn)品的財(cái)務(wù)信息采集、分析、整理和研究等工作，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展，以及對(duì)投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)管理起到重要輔助性作用。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展也起到重要作用。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在做評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)對(duì)發(fā)行者的信用歷史、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流進(jìn)行全面摸底、盡職調(diào)查和研究分析，然后做出相應(yīng)評(píng)級(jí)。在此基礎(chǔ)上以美國國債為基準(zhǔn)，對(duì)發(fā)行者的信公司債、市政債券定價(jià)，估計(jì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。有了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，投資銀行根據(jù)評(píng)級(jí)做債券定價(jià)和銷售，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)評(píng)級(jí)進(jìn)行認(rèn)購。

所以說，在一級(jí)市場(chǎng)，債券評(píng)級(jí)會(huì)給債券發(fā)行商、投資銀行和認(rèn)購者提供定價(jià)參考依據(jù)；在二級(jí)市場(chǎng)，評(píng)級(jí)變化可以引起債券價(jià)格和收益率變化，從而影響資產(chǎn)配置。

須有其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)

中國證券報(bào)：你如何看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)部分歐洲國家和美國的評(píng)級(jí)調(diào)整？

梅新育：歐洲國家和美國的信用評(píng)級(jí)下調(diào)是勢(shì)在必行的。歐美國家面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，并給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來不確定性，如果還是給他們最高的評(píng)級(jí)，在邏輯上是說不通的。至于市場(chǎng)的反應(yīng)，有些反應(yīng)是正常的，有些是脫鉤的。

胡祖六：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘、葡萄牙和愛爾蘭等國家的評(píng)級(jí)下調(diào)是有比較強(qiáng)的合理性的。因?yàn)閺幕久鎭砜?，這些國家的財(cái)政赤字水平不斷走高、債務(wù)負(fù)擔(dān)比重不斷上升且經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先將這些國家的評(píng)級(jí)展望降為“負(fù)面”，再對(duì)其進(jìn)行降級(jí)，基本符合客觀情況和評(píng)級(jí)程序。歐債問題確實(shí)在過去18個(gè)月里每況愈下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行下調(diào)是及時(shí)的。歐盟兩度對(duì)問題國家的緊急援助都不能改變歐債問題的惡化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整可謂是有先見之明。

中國證券報(bào)：不少人看來，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在做評(píng)級(jí)調(diào)整時(shí)受到“山姆大叔”的影響。你如何看？

梅新育：早就十幾年前，《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》就提出“誰給信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)”的問題，但問題本質(zhì)在于美國的金融市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)，美國信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)就是事實(shí)上的世界評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。由于三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是從美國市場(chǎng)上去看世界的，它的經(jīng)歷、視野不是無偏的，而是有偏的。

要改變這種狀態(tài)，需要有與這三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)匹敵的競(jìng)爭(zhēng)的非西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)贏得市場(chǎng)公認(rèn)。但贏得公認(rèn)的過程不是在目前的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下可以完成的，需要非西方金融市場(chǎng)在全球金融市場(chǎng)當(dāng)中占有較大影響力，那樣才能出現(xiàn)國際公認(rèn)的權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。而達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，需要很長的時(shí)間。現(xiàn)在能做的是不斷地“敲打”三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)匹同時(shí)需要非西方金融市場(chǎng)的量變，來吸引評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)慢慢地對(duì)自己有偏見的視野進(jìn)行修改。

胡祖六：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是沒有錯(cuò)誤的、也不是萬能的。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)安然的評(píng)級(jí)曾有嚴(yán)重失誤，對(duì)美國次級(jí)債的評(píng)級(jí)有嚴(yán)重失誤，對(duì)其專業(yè)聲譽(yù)與品牌產(chǎn)生了打擊，但跟它是不是美國或歐洲無關(guān)，它畢竟不是國有企業(yè)，沒有政府機(jī)構(gòu)扶持。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做的分析、研究和數(shù)據(jù)整理是具有參考價(jià)值的，但問題是你怎么用？如果你盲從它，用評(píng)級(jí)來指導(dǎo)你的投資決策、你的資產(chǎn)組合配置，那么你就會(huì)倒大霉。如果你依舊做你獨(dú)立的研究和投資判斷，那么評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演一個(gè)很重要的參考角色。但可惜的是，很多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者都把風(fēng)險(xiǎn)管理外包，以為只要有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“AAA”級(jí)就高枕無憂。這是重要教訓(xùn)。

臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)

中國證券報(bào)：目前歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體都意欲壯大本地區(qū)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。你對(duì)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的游戲規(guī)則和未來格局如何看？

梅新育：打個(gè)比方，如果中國金融市場(chǎng)占了全球金融市場(chǎng)的70%份額，那么，中國市場(chǎng)的規(guī)則就是全球金融市場(chǎng)的規(guī)則。中國金融市場(chǎng)在國際金融體系中的地位提升是漸進(jìn)過程，在這個(gè)過程中，可能會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的偏頗、思維、觀察角度、判斷和思路做出一些修正，盡管這些修正是有限的。

第一是壓力。如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)出錯(cuò)的幾率比較高，那么會(huì)影響其聲譽(yù)和威信。第二是吸引力。金融市場(chǎng)的壯大，意味著給信用評(píng)級(jí)的業(yè)務(wù)越來越多，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了贏得市場(chǎng)業(yè)務(wù)，力求熟悉了解這個(gè)市場(chǎng)的真實(shí)情況。這都是漸進(jìn)的從量變到質(zhì)變的過程。

我認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展最終還是會(huì)走向寡頭壟斷的局面，因?yàn)樵谕耆?jìng)爭(zhēng)情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)問題反倒會(huì)更加嚴(yán)重。但問題在于寡頭是屬于誰。不排除三大寡頭里面有的會(huì)沒落，可能加入新的。

胡祖六：美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在壟斷評(píng)級(jí)市場(chǎng)，這是個(gè)現(xiàn)實(shí)，其原因也很簡單，因?yàn)橹两駷橹姑绹侨蜃畲蟮馁Y本市場(chǎng)，最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。

我完全認(rèn)同和支持中國需要有自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。應(yīng)該說中國的地方債和企業(yè)債由中國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來做評(píng)級(jí)，可能更能夠了解，更容易發(fā)出權(quán)威的聲音，當(dāng)然這種聲音是基于理性、客觀和中立的制度，以及更重要的是專業(yè)水平。

只是去批判三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是沒用的，且它們的市場(chǎng)地位是在建立一個(gè)持久的專業(yè)記錄，受到市場(chǎng)認(rèn)可的基礎(chǔ)上形成的。最好的方式是去找到一個(gè)更優(yōu)越的替代品。所謂“臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)”，這才是理性的態(tài)度。我相信中國本土也能培育發(fā)展國際一流的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，能夠贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可和國內(nèi)外投資者的信任。

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