2011年08月31日 02:43
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：于萍

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在銀根緊縮的情況下，手握現(xiàn)金成為不少上市公司的“生存法則”。截至8月30日，滬、深兩市共有2156家上市公司披露了中報，剔除金融類公司后，2114家公司共握2.68萬億元貨幣資金，較去年同期增長了30.43%。在緊縮政策下，企業(yè)間的資金流向開始出現(xiàn)分化，具有央企或國資背景的大型企業(yè)和行業(yè)龍頭的現(xiàn)金流普遍保持較好狀態(tài)，而中小企業(yè)的資金鏈則面臨更多壓力。

□本報記者 于萍

中國石油現(xiàn)金最多

\*ST朝華償債能力最懸

賬上1197億元

中國石油現(xiàn)金最多

通常情況下，企業(yè)會保留一定規(guī)模的現(xiàn)金，以應(yīng)對經(jīng)營周轉(zhuǎn)所需。尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行面臨諸多不確定因素時，手握現(xiàn)金的公司可以為未來發(fā)展“留有余地”

在滬、深兩市上市公司中，有較多現(xiàn)金的通常是那些銷售狀況良好、業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司。統(tǒng)計顯示，中期賬面貨幣資金超過百億元的34家公司基本上都是有央企背景的行業(yè)龍頭。中國石油(601857)中期貨幣資金高達(dá)1197.43億元，成為賬面現(xiàn)金最多的上市公司。中國神華(601088)、中國重工(601989)的現(xiàn)金也分別達(dá)到845億元和694.51億元。

ST方源(600656)則成為中期貨幣資金增長最快的公司，其貨幣資金從去年中期的5.24萬元一躍增至4.37億元，增長了8341.09倍。公司貨幣資金提升主要是由于報告期內(nèi)公司收到股東支付的股改承諾補償金，增加了銀行存款。在變身化學(xué)纖維制造企業(yè)后，恒逸石化(000703)的貨幣資金也大幅提升了近500倍，達(dá)到19.35億元。

總體來看，企業(yè)貨幣資金主要來源于以下幾個方面：一是公司通過經(jīng)營活動賺取的現(xiàn)金，有一個逐步積累的過程，為巴菲特最為推崇；二是公司通過融資活動籌得的現(xiàn)金，短時期內(nèi)會增加企業(yè)賬面資金，但這只是暫時性的增長；三是公司通過出售資產(chǎn)、獲得補貼等“偶然”行為獲得的現(xiàn)金，盡管賬上資金會有所增加，但卻與公司自身經(jīng)營狀況的改善無關(guān)，尤其當(dāng)企業(yè)被迫大量出售資產(chǎn)而使現(xiàn)金增加時，更是不好的信號。

與能夠形成正常經(jīng)營活動和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的企業(yè)相比，ST公司由于主業(yè)停擺使得資金層面更為窘迫。多家ST公司中期賬上的貨幣資金不足百萬元，其中ST金泰(600385)的貨幣資金更是只有5226.89元。由于主業(yè)收入大幅下降，東方銀星(600753)上半年的貨幣資金只有8.32萬元，成為現(xiàn)金最少的非ST公司。

資產(chǎn)負(fù)債率4129%

*ST朝華償債能力最懸

在資本市場上，有一批公司資產(chǎn)總額不足千萬，卻支撐著上億元的負(fù)債，撬動著十幾億元的總市值。這些“四兩撥千斤”的公司尤以ST公司為主，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)已經(jīng)基本停止，這類公司唯一的出路就是重組，借此改善資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營狀況，擺脫退市命運。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2156家上市公司上半年整體資產(chǎn)負(fù)債率為86.2%，較去年同期下降了0.6個百分點。在披露中報的公司中，有46家公司資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上，也就是陷入“資不抵債”的境地，這其中有45家為ST公司。

*ST朝華(000688)憑借高達(dá)4129.10%的資產(chǎn)負(fù)債率，成為兩市資產(chǎn)負(fù)債率最高的公司。緊隨其后的是\*ST宏盛(600817)和ST得亨(600699)，兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為1927.57%和1272.06%。此外，\*ST中華A(000017)和\*ST星美(000892)的資產(chǎn)負(fù)債率也都超過了1000%。而ST得亨不到56萬元的總資產(chǎn)也成為了兩市資產(chǎn)最輕的殼公司。不過，以最新的收盤價計算，*ST朝華(*ST宏盛和ST得亨三家公司的總市值卻分別達(dá)到了13.16億元、9209億元和17.52億元。

由于主業(yè)基本停止，ST公司在重組路上輾轉(zhuǎn)的時間越長，其資產(chǎn)負(fù)債水平往往更加惡化。以*ST朝華為例，公司經(jīng)過2007年底的破產(chǎn)重整后，就成為無任何經(jīng)營性業(yè)務(wù)和基本無資產(chǎn)的公司，公司股票也從2007年4月底停牌至今。此后，*ST朝華擬通過資產(chǎn)重組變身礦企。在經(jīng)歷了3年多的等待后，今年年初，公司表示，重大資產(chǎn)重組方案已被證監(jiān)會正式受理。而公司的資產(chǎn)負(fù)債水平也從2010年一季報時期的373.38%一路上升至4129.10%。

深國商(000056)則成為資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的唯一一家非ST公司。事實上，從2010年年報開始，公司的資產(chǎn)負(fù)債率就已經(jīng)維持在100%以上。盡管作為商業(yè)貿(mào)易類企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率通常較高，但是深國商依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出上半年商業(yè)貿(mào)易行業(yè)65%的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平。

與這些高負(fù)債率的公司相比，茂化實華(000637)成為了上半年兩市唯一一家負(fù)債小于零的上市公司。由于增值稅稅率的不同，影響增值稅留抵增加，公司上半年的應(yīng)交稅費為-1.35億元，從而使負(fù)債總額僅為-5621.29萬元，而公司上半年的總資產(chǎn)為6.95億元。此外，金科股份(000656)、潛能恒信(300191)等75家公司的資產(chǎn)負(fù)債率小于5%。

超募資金還清欠款

唐人神不靠銀行最“獨立”

在收緊銀根、多次加息的背景下，上市公司向銀行貸款的申請難度和使用成本均有所提升，因而涌現(xiàn)出了一批不靠銀行貸款周轉(zhuǎn)的公司。統(tǒng)計顯示，上半年共有263家公司的短期借款和長期借款均為零，且不存在應(yīng)付利息及任何利息支出，而這些“無借款”公司的資產(chǎn)負(fù)債率大多在50%以下。

利用超募資金，成為一些公司“還錢”的重要手段。今年3月登陸A股的唐人神(002567)就使用超募資金還清了所有欠款，而去年上半年公司的短期借款和長期借款合計達(dá)到4.52億元。國星光電(002449)也通過超募資金還清了1.06億的銀行抵押貸款。

此外，破產(chǎn)重整也是部分公司甩掉欠債包袱的途徑。通過破產(chǎn)重整，\*ST盛潤A(000030)現(xiàn)金清償和股權(quán)過戶執(zhí)行實施，使得上半年公司借款歸零。

與上述“無借款”公司相比，央企背景的上市公司則擁有銀行的“鼎力支持”。統(tǒng)計顯示，上半年有71家公司的短期借款和長期借款之和超過100億元，其中絕大部分有央企或國資背景。中國石油的短期和長期借款總額達(dá)到2054.08億元，大唐發(fā)電(601991)和華能國際(600011)的短長期借款之和也在千億元以上。

每股經(jīng)營現(xiàn)金流11.13元

中工國際錢包最鼓

貨幣政策收緊后，維系企業(yè)生命的現(xiàn)金流也呈現(xiàn)吃緊的跡象。剔除金融類公司后，已披露中報的上市公司上半年平均每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為0.20元，同比下降了15.84%。

值得注意的是，在緊縮政策下，企業(yè)間的資金流向開始出現(xiàn)分化，大型企業(yè)和行業(yè)龍頭的現(xiàn)金流普遍保持較好的狀態(tài)，而中小企業(yè)的資金鏈則面臨更多壓力。Wind統(tǒng)計顯示，在每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值超過1元的80家上市公司中，僅有13家中小板和1家創(chuàng)業(yè)板公司，占比不到兩成，其余均為主板公司。

上半年行業(yè)的興衰冷暖直接體現(xiàn)在每股現(xiàn)金流的變化中。由于銷售旺盛，建筑建材行業(yè)的上市公司現(xiàn)金流情況大多表現(xiàn)突出。中工國際(002051)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值達(dá)到11.13元，成為兩市“最不差錢”的公司。中國神華、兗州煤業(yè)(600188)、洋河股份(002304)等行業(yè)龍頭公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值也都超過2元。

相比之下，在每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值低于-1元的119家公司中，有41家中小板公司和16家創(chuàng)業(yè)板公司，占比接近五成。中國重汽(000951)上半年每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈值為-5.78元，成為現(xiàn)金流情況最差的公司。而2011年6月10日剛剛登陸中小板的瑞康醫(yī)藥(002589)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值也僅為-3.43元，去年同期公司的現(xiàn)金流則為正值。

經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降無疑使業(yè)績含金量大打折扣。通常情況下，銷售回款速度下降和企業(yè)存貨增長等因素都會影響到企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流。同時，企業(yè)擴產(chǎn)、購買商品、開發(fā)新產(chǎn)品等也會導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流下降?？傮w來看，如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值長期明顯低于凈利潤或長期為負(fù)數(shù)時，就需要引起重視。

增長5530.20倍

寧波熱電存貨增幅最大

受價格上漲、企業(yè)擴張等因素的影響，上市公司存貨自2010年起就保持上漲的態(tài)勢。今年上半年，上市公司存貨同比增長超過三成，較年初增長近兩成，存貨額逐步達(dá)到峰值水平。在經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下，進(jìn)入去庫存周期的可能性正逐漸加大。

統(tǒng)計顯示，石化雙雄和地產(chǎn)龍頭的存貨數(shù)額排在上市公司的前列。中國石化(600028)的存貨總量達(dá)到2079.62億元，排名首位；中國石油緊隨其后，存貨額為1747.18億元。由于土地儲備和在建項目眾多，房地產(chǎn)企業(yè)一貫是存貨“大戶”，萬科A(000002)上半年的存貨額達(dá)到1713.66億元，而保利地產(chǎn)(600048)也擁有千億元以上的存貨水平。

寧波熱電(600982)則成為上半年存貨同比增幅最大的公司。截至6月底，公司存貨總額為2.01億元，同比增長了5530.20倍，較年初余額增加576.37%，主要是子公司寧波寧電投資發(fā)展有限公司和寧波北侖南區(qū)熱力有限公司庫存商品增加所致。此外，蕪湖港(600575)、成城股份(600247)的存貨同比增幅也均超過100倍。

值得注意的是，盡管數(shù)量上有增長，但存貨占流動資產(chǎn)的比例幾乎沒有發(fā)生明顯變化，上半年與去年同期及去年年底一樣，繼續(xù)維持在占流動資產(chǎn)36%的水平上，相對增速有限。這就意味著即使進(jìn)入去庫存周期，上市公司所面臨的壓力和風(fēng)險也依然可控。

[責(zé)任編輯：wangcong] 標(biāo)簽：保利地產(chǎn) 央企 A股 

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