2011年09月01日 01:27
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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每經(jīng)記者劉明濤

“紫鑫藥業(yè)(002118，前收盤價(jià)20.71元)，人參龍頭呼嘯前行”！“紫鑫藥業(yè)人參產(chǎn)業(yè)引爆利潤(rùn)增長(zhǎng)”！“

“中恒集團(tuán)調(diào)研報(bào)告：高增長(zhǎng)仍在持續(xù)”！

這一份份強(qiáng)烈看好紫鑫藥業(yè)和中恒集團(tuán)的研究報(bào)告是否似曾相識(shí)？對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，上述研報(bào)不僅相識(shí)，可能還非常熟悉，甚至正是有人是相信了這樣的研報(bào)才勇敢買入當(dāng)前已陷入“丑聞”的紫鑫藥業(yè)和中恒集團(tuán)。如果說(shuō)，一家券商遭遇一次“黑天鵝”還情有可原，那么上述文章的原著——國(guó)海證券兩遭“黑天鵝”就很讓人不解。到底該券商是否認(rèn)真調(diào)研過(guò)兩家公司、認(rèn)真分析過(guò)兩家公司的投資價(jià)值、認(rèn)真權(quán)衡過(guò)公司的利與弊呢？

猛吹自家股東中恒集團(tuán)

在中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥“牽手”初期，國(guó)海證券并未發(fā)布關(guān)于中恒集團(tuán)的研究報(bào)告，然而，到了國(guó)海證券恢復(fù)上市前期，一篇調(diào)研中恒集團(tuán)的研究報(bào)告騰空出世，值得注意的是，國(guó)海證券第五大股東正是中恒集團(tuán)。當(dāng)然，點(diǎn)評(píng)股東公司未嘗不可，但是寫得過(guò)于夸張、甚至是失實(shí)則令人不解。

國(guó)海證券分析師黃秋菡今年5月13日發(fā)布一篇名為“高增長(zhǎng)仍在持續(xù)”的調(diào)研報(bào)告，其中指出，中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥的合作漸入佳境，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合，步長(zhǎng)與中恒原有經(jīng)銷商之間的沖突逐漸消除，以血栓通為代表的醫(yī)藥板塊銷售收入開始突破性增長(zhǎng)。

根據(jù)中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥所簽協(xié)議，步長(zhǎng)醫(yī)藥在今年代理中恒集團(tuán)的醫(yī)藥銷售任務(wù)為23億元。從目前情況看，一季度大約實(shí)現(xiàn)了全年計(jì)劃的13%，而以公司正常的銷售節(jié)奏判斷，二季度大概能完成銷售計(jì)劃的25%，上半年合計(jì)完成38%，對(duì)應(yīng)8.74億的銷售金額；下半年完成剩余的62%，對(duì)應(yīng)14.26億的銷售金額。如果考慮到近期三七價(jià)格的上漲以及終端需求的持續(xù)旺盛，公司可能會(huì)適當(dāng)提高血栓通出廠價(jià)，預(yù)計(jì)提高幅度在20%左右。

從研報(bào)內(nèi)容不難看出，國(guó)海證券極其看好中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥的合作，并且指出，經(jīng)銷商沖突消除、中恒集團(tuán)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是步長(zhǎng)龐大的銷售體系帶動(dòng)銷售金額增長(zhǎng)。

然而，中恒集團(tuán)今日公告稱，今年上半年銷售額的95%以上仍由梧州制藥原有的銷售隊(duì)伍和網(wǎng)絡(luò)來(lái)完成，并且指出，血栓通產(chǎn)品的營(yíng)銷系統(tǒng)在步長(zhǎng)醫(yī)藥的管理下存在問(wèn)題繁多，與各地區(qū)經(jīng)銷商之間矛盾日益惡化，市場(chǎng)秩序混亂。

國(guó)海證券5月份的調(diào)研報(bào)告與中恒集團(tuán)今日公告的表述簡(jiǎn)直是大相徑庭，到底誰(shuí)在浮夸？前后3個(gè)月的時(shí)間，中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥的合作突然產(chǎn)生巨大變化。這不能不讓投資者疑惑：國(guó)海證券到底調(diào)研過(guò)中恒集團(tuán)嗎？到底了解雙方的合作情況嗎？到底了解整個(gè)銷售情況嗎？雙方合作漸入佳境的說(shuō)法緣由到底是什么？能向投資者解釋清楚嗎？

另外，在風(fēng)險(xiǎn)提示上，國(guó)海證券僅僅提出，中恒集團(tuán)年底有增發(fā)需求，大股東將參與此次增發(fā)，或許會(huì)對(duì)當(dāng)前股價(jià)產(chǎn)生不利影響；雖然注射用血栓通的安全性很高，但中藥注射液的安全性始終是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)；6月份有限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。文中絲毫不提與步長(zhǎng)醫(yī)藥合作的風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，早在去年11月初就曾及時(shí)發(fā)布研報(bào)的國(guó)信證券，在其研報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)因素里面，就已經(jīng)提及中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥合作進(jìn)程受阻、血栓通銷量遠(yuǎn)未達(dá)到協(xié)議要求、總經(jīng)銷協(xié)議終止等風(fēng)險(xiǎn)因素。

五篇研報(bào)吹捧紫鑫藥業(yè)

國(guó)海證券近1年唯一一篇中恒集團(tuán)研報(bào)就夸張的吹噓一通，除此以外，其半年中5篇關(guān)于紫鑫藥業(yè)的研報(bào)更是瘋狂吹捧，甚至寫上詩(shī)詞般贊揚(yáng)之詞。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，國(guó)海證券分析師黃秋菡于今年2月至7月期間曾發(fā)布5篇關(guān)于紫鑫藥業(yè)的研究報(bào)告，其中不乏《人參龍頭呼嘯前行》、《白山風(fēng)光旖旎，人參奇貨可居》、《人參產(chǎn)業(yè)引爆利潤(rùn)增長(zhǎng)》這些“給力”的標(biāo)題。

在國(guó)海證券今年2月14日首份關(guān)于紫鑫藥業(yè)的研報(bào)中，該券商稱，假設(shè)2012年人參產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)一半，2013年以后人參項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)，銷售保持良好狀態(tài)，穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入14億元。四妙丸、活血通絡(luò)片等繼續(xù)保持穩(wěn)定擴(kuò)張，毛利率保持快速增長(zhǎng)?？紤]到人參在2010年下半年開始的貢獻(xiàn)，紫鑫藥業(yè)2010~2013年的每股收益將由0.41元提高至2.5元，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)為83%。

國(guó)海證券同時(shí)指出，人參產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇將給公司發(fā)展注入強(qiáng)大的動(dòng)力，人參藥食同源若能成功推廣，還將把公司帶入大消費(fèi)領(lǐng)域，前景更加美好。我們非?？春萌藚I(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)爆發(fā)，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。今年6月28日，國(guó)海證券再次指出，預(yù)計(jì)紫鑫藥業(yè)2011年、2012年銷售收入分別為12.27億元和16.36億元，公司2011年、2012年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到3.27億元和4.47億元，完全攤薄后每股收益分別為0.64元和0.87元。

預(yù)計(jì)2012年每股收益達(dá)0.87元，2013年預(yù)計(jì)達(dá)到2.5元，近300%增幅，這是否過(guò)于夸張呢？

另外，從今年連續(xù)追蹤紫鑫藥業(yè)以及兩份調(diào)研報(bào)告來(lái)看，國(guó)海證券難道沒(méi)有看出紫鑫藥業(yè)存在的問(wèn)題，以及銷售上的貓膩？

到底國(guó)海證券有沒(méi)有實(shí)地調(diào)研？如果真的是實(shí)地調(diào)研，能得出這樣的結(jié)論，是否說(shuō)明其業(yè)務(wù)水平有待提高？至少在判斷上，與現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)的偏差太大。

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