2011年09月21日 01:23
來源：第一財經(jīng)日報

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資產(chǎn)負債率偏高但不缺現(xiàn)金

匡志勇

年內(nèi)最大IPO項目中國水利水電建設(shè)股份有限公司(下稱“中國水電”)昨日在深圳開始首場路演。原本60人左右的位置遠遠不夠，臨時添加了三排座位，仍然坐得滿滿當當，與會人數(shù)超過100人。

由聯(lián)席保薦人(主承銷商)之一中信建投證券提供的新股定價報告顯示，中國水電合理價值區(qū)間為5.39～6.41元，對應(yīng)今年0.4元EPS，在13.5～16倍PE之間。

中信建投證券預(yù)計中國水電2011～2013年營業(yè)收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%，凈利潤同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對應(yīng)的EPS分別為0.4元、015元和0.62元。

受益4萬億水利建設(shè)和水電大擴容

中國水電副總經(jīng)理袁柏松介紹，今年中央一號文件著重突出水利的戰(zhàn)略地位，今后10年水利建設(shè)投資規(guī)模將達到4萬億元，比上一個10年增加兩倍。今后10年將是水利建設(shè)的黃金十年。另外在能源分類中，水電建設(shè)也獲得中央政府的大力支持。截至2010年年底水電裝機容量只有2.1億千瓦，按照規(guī)劃，到2015年水電裝機容量將達到3.25億千瓦，到2020年裝機規(guī)模要達到3.8億千瓦。

中國水電董事長范集湘透露，據(jù)其了解，4萬億元水利建設(shè)中有30%～40%將用于河道整治、干流疏浚、大型輸水工程等；另外60%～70%資金主要用于區(qū)域性、二級以下支系水利工程建設(shè)。以目前中國水電市場地位，保守估計中國水電每年能新增四五百億元訂單。

在海外業(yè)務(wù)上，據(jù)袁柏松透露，除已經(jīng)入場建設(shè)的項目外，中國水電已經(jīng)簽約的和簽署意向合同的訂單金額達到1000億元。

潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

2011年4月，兩大電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)以及中國水電集團、中國水電工程顧問集團(下稱“中水顧問”)重組為中國電力建設(shè)集團有限公司。其中中水顧問所從事的水利水電設(shè)計與中國水電從事的工程建設(shè)業(yè)務(wù)屬于上下游關(guān)系，存在明顯的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易。

中國水電高管和控股股東承諾在中國水電IPO上市后盡快啟動將中水顧問的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中國水電上市公司中來。2010年中水顧問集團營業(yè)收入和凈利潤分別為105.1億元和15.7億元。其凈資產(chǎn)規(guī)模約為中國水電35.5%，而凈利潤卻達到中國水電的54%。

范集湘介紹，中水顧問此前準備單獨進行IPO，已經(jīng)聘請中介機構(gòu)對資產(chǎn)進行了重組和規(guī)范，隨著集團重組的進行，中水顧問單獨上市計劃中止了。一旦中國電力建設(shè)集團公司重組完成，中水顧問這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會馬上裝入中國水電。正因為其已經(jīng)完成許多前期工作，裝進來的進程也會很快。同時，范集湘承諾，此項資產(chǎn)注入將會大幅增厚中國水電每股收益。

一波多折的上市路

有券商研究員在路演時提問，中國水電為何選擇在大盤慘淡的熊市來發(fā)行新股？保薦機構(gòu)中信建投相關(guān)負責人回答稱：“中國水電這種大盤股的發(fā)行時間點，主要由監(jiān)管部門窗口指導確定，企業(yè)自主權(quán)相對較小。監(jiān)管部門有著全年的工作安排，最終中國水電選擇在目前時點進行IPO。

范集湘介紹，中國水電IPO進程有過一波多折的命運。最初中國水電從2007年正式全面啟動IPO工作。2008年，汶川地震突如其來，中國水電遭受了龐大的資產(chǎn)損失，IPO進程被迫延緩。后來在中央政府的支持下，中國水電資產(chǎn)得到有效恢復和彌補。緊接著碰到了另一只“攔路虎”——房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，國土部門對土地審核格外嚴格。中國水電在剝離了兩塊有瑕疵的土地后，才獲得國土資源部的放行。

據(jù)該公司高管介紹，中國水電資產(chǎn)負債率偏高，但受益于央企身份，現(xiàn)在并不缺現(xiàn)金。今年上半年該公司支付的利息為16億元，半年利率水平只有2.73%，換算成全年也只有5.4%左右。值得注意的是，中國水電下屬企業(yè)的銀行貸款基本上都是信用貸款，不用資產(chǎn)抵押和擔保，且其利率水平往往比標準利率下浮20%。

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